來源：e公司 ID：lianhuacaijing

醬香白酒雖好喝，可不一定隨時(shí)都適合！

證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，此次水井坊終止了組建合資公司這種合作模式，未來不排除在醬酒領(lǐng)域?qū)ふ腋m合的合作方式。水井坊公告表示，雙方仍將繼續(xù)探討潛在的合作機(jī)會(huì)，但能否就合作方式達(dá)成共識(shí)仍存在一定不確定性。

從資本市場(chǎng)來看，投資者對(duì)水井坊涉足醬酒是總體抱以支持的，但大部分投資者的思考邏輯還停留在對(duì)“題材”的追逐上。坦率的講，水井坊布局醬酒之路成效幾何，還需長遠(yuǎn)看待；另一面，今年以來，水井坊明顯加快了濃香核心業(yè)務(wù)高端化戰(zhàn)略推進(jìn)節(jié)奏。

曾欲合作注資8億建醬酒公司

由此，水井坊董事會(huì)審議決定，于2021年7月31日根據(jù)框架協(xié)議的相關(guān)規(guī)定向梁明鋒和國威公司發(fā)出友好通知，終止框架協(xié)議和合資項(xiàng)目且雙方均不承擔(dān)任何責(zé)任。

水井坊表示，此次對(duì)外投資不會(huì)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況產(chǎn)生重大影響，也不存在損害上市公司及股東利益的情形。在最新公告中，水井坊還同時(shí)表示，雙方仍將繼續(xù)探討潛在的合作機(jī)會(huì)。水井坊將繼續(xù)利用各種資源和優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)公司持續(xù)健康發(fā)展，提升上市公司競(jìng)爭(zhēng)力。

回溯到今年4月9日晚間，水井坊曾公告稱，該上市公司已與梁明鋒、國威公司簽訂框架協(xié)議，擬與梁明鋒共同出資新設(shè)貴州水井坊國威酒業(yè)有限公司（以下簡稱合資公司）。合資公司注冊(cè)資本至少為8億元，公司以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊(cè)資本的70%，梁明鋒以實(shí)物方式出資，占合資公司注冊(cè)資本的30%。

據(jù)天眼查顯示，國威公司成立于1992年，注冊(cè)資本1680萬元，梁明峰與朱秀蘭分別持有國威公司51%和49%的股權(quán)。水井坊公告披露，國威公司是一家主要從事醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，在醬香型白酒領(lǐng)域擁有產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，梁明鋒現(xiàn)為國威公司的實(shí)際控制人。

證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，彼時(shí)，水井坊曾表示，合資項(xiàng)目旨在將國威公司在醬香型白酒領(lǐng)域的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，與水井坊在白酒營銷領(lǐng)域和上市公司規(guī)范管理方面的經(jīng)驗(yàn)和資源相結(jié)合，打造全新的一系列一線醬香型白酒知名品牌，促進(jìn)和推動(dòng)該系列新品牌的產(chǎn)品銷售。此外，各方原本將在初步合作的基礎(chǔ)上，探討長期深入合作的可行性，以此為各方創(chuàng)造更大、更長遠(yuǎn)的商業(yè)價(jià)值。

白酒行業(yè)評(píng)論人士蔡學(xué)飛也表示，醬酒品類的崛起是一個(gè)長期趨勢(shì)，機(jī)會(huì)不會(huì)是稍縱即逝，因此水井坊的跨香型布局戰(zhàn)略就是一場(chǎng)長跑，這不是一兩年甚至三五年的事情，更需要企業(yè)在保持健康可持續(xù)發(fā)展的節(jié)奏下穩(wěn)步推進(jìn)，并非快就是好。

從現(xiàn)實(shí)來看，做醬酒需要堅(jiān)持長期主義，一瓶醬酒從原料到出廠至少歷時(shí)五年，保持耐心才能終有收獲。

水井坊布局醬酒會(huì)止步于此？

自“染醬”之后，水井坊醬酒項(xiàng)目的進(jìn)展也吸引了白酒行業(yè)和資本市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注，該股股價(jià)也曾一度出現(xiàn)大幅拉升。

如今，隨著水井坊與梁明鋒、國威公司的框架協(xié)議終止，各界自然會(huì)對(duì)水井坊在醬酒領(lǐng)域的布局產(chǎn)生疑問，是暫時(shí)而為、還是止步于此？

相比A股市場(chǎng)眾多跨界釀酒的上市公司，水井坊作為成熟酒企不會(huì)為了炒作蹭熱點(diǎn)而突發(fā)奇想布局醬酒領(lǐng)域，那么醬酒究竟會(huì)不會(huì)在水井坊未來戰(zhàn)略中扮演重要角色呢？

在今年6月份，水井坊2020年年度股東大會(huì)上，朱鎮(zhèn)豪總經(jīng)理曾公開表示，因?yàn)橄M(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者要求會(huì)越來越高，除了醬酒，其他香型也有成長空間，最重要的是成長空間是給普及和體驗(yàn)都達(dá)到的品牌。

朱鎮(zhèn)豪指出，醬酒趨勢(shì)給白酒行業(yè)帶來很大沖擊，長遠(yuǎn)來看是優(yōu)質(zhì)品牌持續(xù)成長，醬酒未來幾年會(huì)發(fā)展不錯(cuò)，有不錯(cuò)的擴(kuò)產(chǎn)，強(qiáng)品牌會(huì)持續(xù)發(fā)展的很好。只注重短暫謀利，不注重品牌建設(shè)的酒企，浪潮之后會(huì)被淘汰出局。消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，不同香型都有發(fā)展空間，所以水井坊關(guān)注不同香型市場(chǎng)的發(fā)展，如果有一些好的機(jī)會(huì)和項(xiàng)目，絕對(duì)需要去理解、關(guān)注甚至于把它落地促成。

此外，水井坊方面對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，布局醬酒是水井坊長期白酒戰(zhàn)略的重要一步。早在5年前，水井坊就已在思考“未來”的問題，隨著社會(huì)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，消費(fèi)者需要不同的優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)品，為此水井坊經(jīng)過了充分調(diào)研和論證，認(rèn)為目前正是積極投資布局醬香型產(chǎn)品市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。

不過，當(dāng)各路資金蜂擁進(jìn)入仁懷，欲搶占醬酒風(fēng)口時(shí)，如何有效真實(shí)切入到醬酒領(lǐng)域則成為一個(gè)難題。從目前來看，外部投資者與仁懷當(dāng)?shù)蒯u酒企業(yè)的合作模式多樣，組建合資公司、利用自有渠道進(jìn)行個(gè)性化定制、借助自有品牌委托加工、與具有一定品牌基礎(chǔ)的醬酒企業(yè)聯(lián)合開發(fā)等方式成為市場(chǎng)普遍做法，都可能成為水井坊布局醬酒的路徑。

在公告中，水井坊也表示，將繼續(xù)利用各種資源和優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)公司持續(xù)健康發(fā)展，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。白酒行業(yè)評(píng)論人士蔡學(xué)飛表示，目前醬酒尚屬于品類驅(qū)動(dòng)，還沒完全實(shí)現(xiàn)品牌驅(qū)動(dòng)，水井坊有實(shí)力和機(jī)會(huì)去與有產(chǎn)能基礎(chǔ)、品質(zhì)保障的醬香酒企業(yè)合作，實(shí)現(xiàn)在醬酒賽道上的順利發(fā)車。

此外，有白酒行業(yè)分析人士認(rèn)為，水井坊進(jìn)軍醬酒不是沖動(dòng)行為，在資金實(shí)力上也游刃有余。對(duì)于一項(xiàng)長期戰(zhàn)略，水井坊需要有充足的準(zhǔn)備和安排，如今雙方在商業(yè)條款上未能達(dá)成一致，也只屬于正常的商業(yè)談判結(jié)果。雖尚無更多細(xì)節(jié)透露，但這也反映出水井坊在醬酒熱之下，仍保持著審慎與務(wù)實(shí)。

2021年中報(bào)顯示，水井坊實(shí)現(xiàn)凈利3.77億；經(jīng)營性現(xiàn)金流也由去年同期的-2億增加至2.8億，同比上升了237.7%；截至到6月底，水井坊貨幣資金還有14.4億。

濃香高端化仍是必要發(fā)展賽道

近日，水井坊在二級(jí)市場(chǎng)遭遇連續(xù)下挫，股價(jià)從150元/股左右跌至102元/股附近；從基本面情況來看，水井坊下跌或主要因第二季度（Q2）經(jīng)營業(yè)績虧損所致。

7月24日，水井坊正式發(fā)布2021年中報(bào)，今年1~6月期間，該上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.37億元，同比增長128.44%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.77億元，同比增長266.01%；扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤也則達(dá)到3.9億元，同比增長304.93%。

證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，2021年第一季，水井坊營業(yè)收入為12.4億元，同比增長70.17%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.19億元，同比增長119.66%。從單季度來看，水井坊今年第二季度經(jīng)營業(yè)績卻并不理想，當(dāng)季凈利潤虧損約4200萬元。

但需要指出的是，結(jié)合中報(bào)數(shù)據(jù)，水井坊第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入應(yīng)該為5.97億元，環(huán)比下降51.85%，考慮到每年一季度為白酒消費(fèi)傳統(tǒng)旺季，環(huán)比營收下滑也屬正常。在利潤方面，水井坊第二季度單季凈利潤卻是虧損約4200萬元，但2020年第二季度則是虧損8800萬元，嚴(yán)格來看，2021年第二季度凈利潤應(yīng)該算是大幅減虧。

對(duì)此，國信證券最新研報(bào)指出，水井坊第二季度收入符合預(yù)期，毛利率有所改善。但利潤表現(xiàn)低預(yù)期（未能扭虧為盈），主要系水井坊發(fā)力高端化使得市場(chǎng)投入較高，費(fèi)用投放超預(yù)期致業(yè)績承壓。其中，水井坊第二季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為52.7%、17.6%，較2019年第二季度分別增加18%和7.9%；同時(shí)，上半年預(yù)收款維持相對(duì)高位也為下半年蓄力。

2021上半年，水井坊高檔酒收入17.81億元（同比增長128.2%），占比為 97.1%；中檔酒收入0.54億元（同比增長129.5%）。

證券時(shí)報(bào)·e公司記者注意到，在2021年中報(bào)，水井坊透露，將在下半年創(chuàng)新營銷模式，由上市公司部分經(jīng)銷商組建水井坊高端產(chǎn)品銷售公司，銷售水井坊典藏及以上產(chǎn)品，充分調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商的積極性，水井坊將在高端化戰(zhàn)略的推進(jìn)上提檔升級(jí)。

用朱鎮(zhèn)豪的話來講，水井坊愿景是成為高端濃香頭部品牌之一，持續(xù)健康成長，并備受尊敬與信賴的白酒公司。針對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，朱鎮(zhèn)豪認(rèn)為，高端化是必要的發(fā)展賽道，300元~600元和600+元段位市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)雙位數(shù)增長。其中，價(jià)格帶內(nèi)300元~400元可能也會(huì)升級(jí)到300元~500元價(jià)格帶；另外，600元~800元價(jià)格帶會(huì)有明顯的上升空間，未來會(huì)在這個(gè)賽道加碼。

國信證券認(rèn)為，水井坊高端化戰(zhàn)略持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，品牌勢(shì)能逐步增強(qiáng)，重點(diǎn)打造井臺(tái)、典藏及以上產(chǎn)品，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。目前，水井坊已針對(duì)典藏及以上產(chǎn)品單獨(dú)成立高端產(chǎn)品銷售公司運(yùn)作，高端銷售渠道進(jìn)一步打開，現(xiàn)正處于市場(chǎng)擴(kuò)張期和品牌投入期，費(fèi)用規(guī)劃符合長期戰(zhàn)略方向。

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