核心結論：①7月以來市場幾乎每日成交萬億以上，上證走平、行業漲跌分化明顯，公募和外資均明顯調倉。②宏觀政策轉向寬松，上市公司ROE望繼續回升至22Q1，微觀資金持續流入，新一輪上漲漸漸展開。③市場從獨樂樂走向眾樂樂，兼顧硬科技和基建相關制造，并重視洼地的金融地產。

最近A股已經連續33個交易日成交額破萬億元，最近一周成交額均值達到1.5萬億元，而前28個交易日均值為1.3萬億元，可見近期市場成交額開始放大。該團隊分析師認為這是市場向上突破的特征之一，即從獨樂樂走向眾樂樂，攜手邁向新高度。

新一輪上漲漸漸展開。在《牛市有三階段-20190303》中，該團隊分析師提出牛市有三個階段，第一是孕育期，資金面驅動，第二是爆發期，資金面和基本面雙輪驅動，第三是泡沫期，基本面和情緒面驅動。以滬深300為代表，這次牛市具體分為：第一階段上漲是19/1-19/4，19/4-20/3市場休整；第二階段上漲是20/3-21/2，21/2-21/7市場休整；現在正在進行牛市第三階段上漲。這輪牛市的核心邏輯是科技創新，創業板指領先于滬深300：第一階段創業板率先在18/10見底上漲，第二階段創業板指與滬深300同步見底上升，但更早創新高，第三階段創業板指21/3見底上漲已經創新高。新一輪的上漲，背景是宏觀政策寬松，驅動力是基本面+情緒面，A股ROE仍處于上升中，預計21Q1達高點，PE/PB、風險溢價率和股債收益比等衡量的市場溫度目前只有60度左右（歷史牛市高點100度）。行業層面，《以史為鑒：牛市高點特征是眾樂樂-20210824》中，提到歷史上牛市高點時市場特征是眾樂樂，即80%行業估值偏高，而目前僅有9%（17%）的申萬二級行業PE（PB）超過了80%的歷史分位，其他大部分行業估值仍處于歷史偏低的水平，未來市場風格將更加均衡，其他低估行業有望補漲。

一是硬科技維持漲勢。今年3月下旬開始到5月下旬該團隊分析師撰寫了《中國智造系列報告1-5》，一直堅定看好科技賦能的智能制造，也就是硬科技行業，這些行業基本面較好，股價表現強勁，基本已經得到市場認可。比如，1-7月新能源汽車銷量累計同比為210%，在“缺芯潮”下DRAM價格持續上漲，21Q2新能車指數凈利累計同比為102%，今年以來漲幅為35.4%，半導體為156%、33.3%。目前硬科技的智能制造景氣度高已經成為市場共識，主要的焦點是如何看待高估值。該團隊分析師前期報告分析過，可以借鑒2010-11年的蘋果手機產業鏈，當時2010年蘋果手機產業鏈正處于滲透率加速初期，行業景氣度較高，業績保持較高增長，全年股價保持上漲態勢。進入2011年后，市場開始走熊，滬深300、創業板指分別下跌了25%、36%，而蘋果指數也跟隨調整消化估值，全年下跌了17%，PE（TTM，整體法）從年初的56倍降至年底的29倍。所以，該團隊分析師的結論是今年高景氣的硬科技會維持高估值，未來消化估值需看市場環境，關注明年。

二是基建相關制造業。從《驟雨不終日-20210801》開始，該團隊分析師強調重視基建相關的制造業，如工程機械、建材、建筑等，這些行業前期表現疲軟是因為上游原材料漲價和下游需求疲軟，而這兩點接下來都會改變：從成本端看，730政治局會議提出糾正運動式“減碳”、做好大宗商品保供穩價工作，目前以銅為代表的原材料價格已經下跌，但煤炭、鋼鐵等漲價較快，這引起了監管層重視。9月1日證監會副主席方海星在中國國際期貨論壇上發言，提出“提高我國大宗商品定價影響力….防止過渡投機，嚴防價格操縱”。在這些政策基調下，該團隊分析師認為大宗商品價格將穩中有降，后續成本端壓力更小。相應地，PPI同比雖然在7月仍保持9.0%的高位，但是未來有望從高點逐步回落。從需求端看，前文提到宏觀政策將發力，隨著下半年專項債和國債發行加速，基建投資同比增速有望回升。目前基建相關制造業的估值和盈利匹配度不錯，截至21/09/03，建筑PE（TTM，整體法，下同）為9.0倍、21Q2歸母凈利累計同比為32.5%，對應PEG為0.28，工程機械為12.4倍、25.6%、0.48，建材為14.1倍、31.3%、0.45。

三是冷門行業中的金融地產。在《冷門行業里淘寶-20210901》中，提到目前市場冷門行業有很多，結合市場面（漲跌幅、基金持倉、交易熱度、估值）、基本面（ROE、凈利潤同比）和催化劑，該團隊分析師認為最值得重視的是券商（市場成交量放大）和銀行地產（政策寬松及年末效應）。券商行業貝塔屬性明顯，行業崛起往往與市場情緒走高同步，帶動寬基指數向上突破。回顧2019年、2020年，券商凈利潤同比分別為75.2%、36.3%，對應全年最大漲幅為56.4%、54.9%，21Q2/21Q1券商凈利潤累計同比為27.1%/28.5%，業績保持高增長，但是股價表現差，年初至今下跌7.5%，所以該團隊分析師認為在當前成交量持續放大背景下券商有望迎來上漲。地產正處于政策筑底中，一方面地產債務問題正在平穩過渡，另一方面地產土地出讓政策限制溢價率，有望穩定開發商利潤，地產估值有望修復。另外，目前銀行估值較低，宏觀政策基調轉向提振市場對未來經濟基本面的信心，緩解對銀行壞賬的擔憂，銀行板塊將獲得估值修復的動力。并且歲末年初異動概率大，前期漲跌幅靠后的地產和銀行板塊或將受到更多關注。

風險提示：通脹繼續大幅上行，投資時鐘提前進入滯脹期。

來源：財聯社