當(dāng)前鋰電正極材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，越來(lái)越多的正極材料企業(yè)期望借助IPO來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、維穩(wěn)現(xiàn)金流，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。7月末長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科和廈鎢新能剛剛完成上市申購(gòu)，9月剛剛開(kāi)始又一有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手振華新材也進(jìn)入了上市申購(gòu)序列。

振華新材這次發(fā)型也配售了公司的主要客戶和各家電池廠，寧德時(shí)代、孚能產(chǎn)投、南京國(guó)軒、天津力神、藍(lán)科鋰業(yè)、南方資產(chǎn)（長(zhǎng)安汽車實(shí)控人）等公司產(chǎn)業(yè)上下游知名企業(yè)參與了公司戰(zhàn)略配售，并就市場(chǎng)、技術(shù)、供應(yīng)鏈等內(nèi)容與公司簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

三元正極持續(xù)發(fā)力，轉(zhuǎn)戰(zhàn)高鎳領(lǐng)域

振華新材主營(yíng)業(yè)務(wù)包括兩大塊，分別是三元正極材料和其他正極材料，其中三元正極材料營(yíng)收占比在85%以上，最高達(dá)到過(guò)97%，毫無(wú)疑問(wèn)是振華新材最重要的收入來(lái)源。 而從國(guó)內(nèi)三元正極材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，根據(jù)高工鋰電（GGII）數(shù)據(jù)，2017年、2018年、2019年振華科技的市場(chǎng)份額持續(xù)上升，分別為8.10%、9.87%和9.90%，分列第五名、第四名、第三名。

細(xì)分來(lái)看，2018年-2021年1-3月振華科技的鎳5系產(chǎn)品銷售收入在三元材料的占比分別為99.97%、96.70%、91.48%、77.97%，是最主要的產(chǎn)品，和6系產(chǎn)品的占比一樣都在持續(xù)降低，但高鎳8系產(chǎn)品銷售收入占比在明顯增加，分別為0.02%、0.77%、6.27%、21.55%，振華科技的占比變化也是緊跟著整個(gè)市場(chǎng)大流。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2019年、2020年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中鎳5系三元材料產(chǎn)量占比分別為62.4%、53%，呈下降趨勢(shì)，高鎳8系三元材料產(chǎn)量占比分別為10.8%、22%，呈上升態(tài)勢(shì)，高鎳三元毫無(wú)疑問(wèn)將是未來(lái)三元電池的主流方向。 2020年和2021年1-3月振華新材高鎳8系三元材料銷量分別為408.06噸、1,286.38噸，雖然距離同行業(yè)容百（萬(wàn)噸級(jí)別）等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距仍然較大，但是從持續(xù)增加的占比來(lái)看，振華科技已經(jīng)在積極進(jìn)軍高鎳三元市場(chǎng)。

深綁寧德時(shí)代，有望共同進(jìn)步

2018年-2021年1-3月振華新材對(duì)前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 85.67%、93.55%、89.56%、95.39%，客戶集中度非常高，而對(duì)寧德時(shí)代銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到了65.22%、74.44%、31.22%、65.11%，整體處于較高水平。第一大客戶的營(yíng)收占比方面振華新材是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出7月末新上市的長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科（寧德時(shí)代占比36%-58%）和廈鎢新能（ATL占比55%左右）。

寧德時(shí)代從去年年底開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不斷，規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)突破600GWh，近期與上游材料端天賜、下游車企特斯拉等紛紛簽下長(zhǎng)單，可見(jiàn)龍頭對(duì)未來(lái)新能源行業(yè)的看好以及對(duì)自身發(fā)展的確定，振華新材也有望跟隨寧德時(shí)代的步伐共同進(jìn)步，但同樣必要持續(xù)不斷的拓展新的客戶和市場(chǎng)。

毛利率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流尚需改善

值得關(guān)注的是，2018年-2021年1-3月振華新材各期末應(yīng)收賬款余額分別為54,608.99萬(wàn)元、45,184.10萬(wàn)元、 55,515.55萬(wàn)元、77,458.95萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為20.57%、18.61%、 53.56%、78.51%，應(yīng)收賬款金額及占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例持續(xù)增長(zhǎng)，由此帶來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量連續(xù)三年為負(fù)數(shù)。

2018年-2020年振華新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-22,515.36萬(wàn)元、-1,906.71萬(wàn)元、-19,094.04萬(wàn)元，主要原因是振華新材以銀行承兌匯票作為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)主要資金收付方式，銷售產(chǎn)品時(shí)主要以銀行承兌匯票為收款方式，采購(gòu)原材料時(shí)主要以銀行承兌匯票支付貨款。

此外，振華新材的三元正極材料毛利率相比同行要低上不少，2017-2019年，振華新材的三元正極材料毛利率分別為13.89％、9.54％、11.03％，相比同行的水平普遍低5%-7%。但是2021年以來(lái)由于新能源終端的高景氣度，振華新材的毛利率有所回升。

毛利率偏低的主要原因是振華新材生產(chǎn)所用主要原材料三元前驅(qū)體均來(lái)源于外購(gòu)，主要是采購(gòu)于湖南邦普，自身尚未布局上游三元前驅(qū)體生產(chǎn)業(yè)務(wù)，使得三元正極材料單位材料成本相對(duì)較高，受原材料公開(kāi)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)銷量波動(dòng)的影響更大。而同行業(yè)公司如容百科技、當(dāng)升科技、杉杉能源、廈鎢新能、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科等都有布局上游三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)。