9月6日，滬深兩市成交額超過1.4萬億元。至此，A股成交額已連續34個交易日突破萬億元。

對于市場成交持續保持在超萬億元的高位，市場分析人士認為是多重因素共振所致。具體而言，包括分化行情中資金的調倉換股；個別板塊賺錢效應較好提高市場人氣，帶動個人投資者大批入場；北向資金在偏好板塊中的進出；量化等高頻交易策略資金對成交的進一步放大等。

而在成交資金的構成方面，調倉和頻繁交易，被多位分析人士視作成交量邊際變化的主要推動力量。

結構性行情下的調倉換股是主因

“目前，A股市場的成交額，主要還是內資貢獻。其中，公募基金的調倉，對市場成交放大起了很大作用。”申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明告訴澎湃新聞（www.thepaper.cn）記者，市場的結構性行情比較突出，各板塊的此起彼伏中，不少資金進行了調倉，放大了市場成交量。

聯儲證券上海資產管理分公司總經理助理謝遲鳴也認為，當前A股市場延續結構性行情，市場熱點轉換頻繁，存量資金大量換手，導致機構頻繁調倉。

謝遲鳴對澎湃新聞記者解釋說，市場已連續4周發生風格切換，以中證風格指數來看，價值指數8月整體跑贏10個百分點以上。因此，成交資金主要集中于機構對前期上漲較多但景氣度短期仍然很強的成長和賽道板塊，如新能源、半導體、高端制造的部分獲利了結，以及機構對低估值價值板塊的布局，如建筑、建材、火電等，而這些情況整體體現則為調倉換股。

上海東愷投資投資經理李威也有相似的觀點，他對澎湃新聞記者說，近期市場成交額的放大，機構特別是偏主動管理的公、私募基金的調倉，是主導力量。

“近期，市場板塊輪動速度非常快，反映出機構的調倉更多是人為因素所致。8月底之前，醫藥、消費等板塊賺錢效應不佳甚至虧損，偏主動型管理的基金大多在賣出。而到了9月份，處于高位的新能源、周期出現調整，市場風格再次偏向消費、醫藥以及估值偏低的基建、公用事業等。快速的調倉，必然帶來市場交易量的放大。”李威指出。

中信證券最新研報也認為，目前北上資金、量化資金及融資的成交貢獻均保持穩定，機構大幅調倉和散戶頻繁交易共同驅動成交放大。

中信證券認為，7月末至今市場風格由極端分化轉為相對均衡，板塊風格快速輪動并在過去兩周進一步加劇，市場主導風格在成長制造、上游資源品、金融地產、消費醫藥之間快速輪動，顯示存量資金在不同板塊之內頻繁調倉和交易。

中信證券稱，渠道的調研顯示，中小型私募機構和游資過去兩周頻繁減倉加倉，樣本私募的倉位曾在兩周前快速減倉至75%附近，最近一周又恢復至80%以上，倉位快速波動，全市場同類型資金撬動的資金量估計在2000億上下。

賺錢效應可觀提升市場人氣，帶動大批個人投資者入場

除機構調倉換股因素外，個別板塊賺錢效應較好提升市場人氣，進而帶動個人投資者大批入場。

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“近期市場成交量持續放大，一個重要原因便是市場行情的火熱。”謝遲鳴的觀點是，在國家政策支持下，符合國家戰略方向的板塊，如新能源、半導體、高端制造等方向，都出現了較大的漲幅，賺錢效應吸引投資者加速入市，進而引起了成交量的持續上漲。

謝遲鳴表示，從市場的新增開戶數以及代表小盤股的中證1000的成交活躍度來看，當前個人投資者占比提升較快。

數據顯示，自2020年3月以來，市場新增投資者數量已連續17個月單月新增超百萬。

8月20日，中國證券登記結算有限公司官網發布的最新數據顯示，2021年7月份，市場新增投資者數量達160.89萬人。今年1月份至7月份，市場新增投資者數量已達1244.88萬。而在去年同期，市場新增投資者數量為1041.71萬。

具體來看，截至今年7月末，投資者數量合計1.90億，同比增長11.78%。其中，已開立A股賬戶投資者1.89億。

值得一提的是，市場新增投資者數量已連續17個月單月新增超百萬。

2020年3月份至今，每個月新增投資者數量分別達189.12萬、164.04萬、121.41萬、154.90萬、242.63萬、179.51萬、154.13萬、112.01萬、152.71萬、162.18萬、209.43萬、160.94萬、247.74萬、169.14萬、141.22萬、155.52萬、160.89萬。

中信證券數據顯示，當前A股市場整體2.6%的日換手率雖然仍低于去年水平，但中小市值股票的7-8月的換手率比上半年明顯提高，二季度全市場新增546萬股東，其中30%的新增量出現在流通市值不足50億的個股，因此判斷散戶數量明顯增加。

“社會進入了資產管理的大時代，做投資的人越來越多了。”一位公募基金經理向澎湃新聞（www.thepaper.cn）記者感慨道。

民生加銀基金資產配置部總監、民生加銀康泰養老目標日期2040三年持有擬任基金經理蘇辛在接受澎湃新聞記者采訪時表示，A股日成交額突破一萬億元，已持續一個多月，這其實是很明顯的有很多資金，包括房地產的資金都轉向股市，“因為房地產最近調整比較多，未來像這種資金的流入會更多更快，波動會更加加快，所以散戶直接買股票的風險很大，未來買基金是散戶最好的選擇。”

量化等高頻交易資金進一步放大成交

近期量化交易成交在總成交額中的占比，成為市場關注焦點。其中，更是有機構指出，目前市場巨量資金交易中，量化交易約占50%。

華泰證券策略團隊就認為，高成交額背后的三重力量之一是量化高頻交易。

對此，李威說，今年市場的行情結構性特點突出，一部分板塊活躍度高，賺錢效應也較好，帶動了市場成交。而在結構性行情中，量化交易中便有針對趨勢的策略，這進一步放大了市場成交。

桂浩明認為，震蕩格局下，A股部分股票的走勢并不是很穩定，一定程度上導致市場短線交易可能較為盛行。

“當下一些對沖基金的高頻交易策略比較流行，每個交易日頻繁的高拋低吸動作，使得部分指數型基金的成交明顯放量。”桂浩明進一步指出。

不過，桂浩明強調，雖然一些采取高頻交易策略的私募基金或對沖基金，近期也貢獻了比較多的成交，但目前對沖基金的成交金額在總成交額的占比中超過40%更多是一種臆測，實際中很難達到這一比例。

李威預計，雖然量化資金也貢獻了不少邊際增加的成交額，但其在市場總成交額的占比中，大約在20%至30%的區間。

中信證券認為，總的來說，量化交易成交占比近期依然保持穩定。根據對中信證券渠道的調研所了解的情況，量化策略目前在A股市場的成交占比穩定在10%至15%，近期并未出現明顯的放大，全市場波動的加大反而讓部分量化策略降低杠桿水平，實際敞口有所縮減。

北向資金再次回流

北向資金也一直是市場關注的焦點，華泰證券策略團隊就認為，高成交額背后的三重力量，除了公募基金調倉、量化高頻交易外，北向資金的活躍，也是重要力量。

8月19日和20日，北向資金分別凈流出107.83億元和108.16億元，連續兩日凈流出超百億，為2015年7月以來首次，引發市場關注。

不過，從8月23日至今，北向資金已連續11個交易日呈現凈流入格局。北向資金的進出，一定程度上也放大了市場的成交額。

“8月底前，北向資金一直較為偏愛的醫藥、消費等板塊賺錢效應不佳，出現了趨勢性流出。而隨著市場風格快速切換，北向資金又出現了連續的凈流入，帶動了市場交易量的放大。”李威說。

而據謝遲鳴觀察，從北向資金流來看，當下北向資金在成交額中的占比大約為20%，且近期有所增加。

桂浩明則認為，近期北向資金呈現出凈流入態勢的同時，境內一些資金則在高位進行派發，因此相關股票的資金進入相對比較頻繁，進一步放大了市場成交。

不利于市場中長期持續穩定，可均衡配置

展望后市，桂浩明提醒投資者，市場成交量過大，消耗的資金量勢必比較明顯，這對于市場的中長期持續穩定而言，難稱利好。

而在配置方面，市場風格快速切換下，多家機構建議投資者均衡配置。

中信證券建議投資者在成長制造和價值消費間保持均衡配置，并考慮左側布局消費醫藥、尋找細分賽道的正向預期差，關注兩大方向：一是三季度業績有望持續超預期的機械、建材、軍工、化工的中上游高彈性品種。二是左側布局價值板塊中高景氣的消費和醫藥，尤其是經營狀態良好、但前期受交易或政策因素影響大幅調整的細分行業，如次高端白酒、疫苗，以及港股的啤酒、服飾龍頭。

中金公司同樣建議投資者短期配置進一步均衡。其中，景氣成長賽道短期把控節奏，可適度增配估值整體不高、悲觀預期邊際改善的優質“老白馬”。中線來看，中期風格仍會“偏向成長”，部分優質公司的調整可能帶來逢低吸納的機會。