歷史規律顯示，在通脹長時間維持高位的情形下，石油及黃金價格將是為通脹“收尾”的商品，在股票市場上，在PPI頂部前后的時間段，石油石化、黃金股票表現超越其它周期股。

自2008年金融危機以來，市場共經歷過三段明顯的通脹大幅抬升期，分別在2009年末至2011年中，2015年末至2017年末，2020年至今，我們以PPI同比減去PPIRM同比的底部拐點作為通脹的頂點位置，這意味著出廠與原材料價格之間的價差已經縮小到不能再壓縮的地步，上游原材料價格繼續上漲受到阻礙。

我們發現前兩次從通脹高位逐漸回落時，石油、黃金價格甚至還會出現上漲，并且持續高位的時間遠超過PPI整體。這可能是由于石油、黃金更多是國際定價，而全球經濟復蘇并不同步，因此兩者持續性好于國內定價的鋼鐵、煤炭等商品。從2010年9月至見頂的2011年1月，黃金及石油石化板塊區間漲跌幅好于煤炭及工業金屬；第二輪高通脹見頂過程中，2017年的10月至12月，黃金及石油石化板塊區間漲跌幅好于煤炭及鋼鐵。

當前石油與黃金還有短期的催化因素：前者受益于疫情得到控制后全球出行及工業生產的回升；后者則需要彌補近期與美國長期實際利率出現的背離。

2021年3月以來，原油價格快速反彈，最高達到76美元/桶，但隨著7月開始全球再次爆發新一波疫情，原油價格出現大幅回落，最低達到了8月中旬時的63美元/桶，近期全球主要經濟體病例數已出現回落的信號，原油價格具備修復的預期。黃金與美國長期實際利率呈現明顯的負相關，相關系數達到-0.9，近期美國公布不及預期的非農就業數據后，實際利率快速下行，但黃金價格還未對此作出反應，在一個高通脹、實際利率低位震蕩的環境下，黃金價格往往表現好于基本工業金屬。

油氣與黃金的配置意義在于，當下是成本推升型主導的通脹，上游的價格上漲更多是產業鏈利益的再分配，這必然牽涉到政策的阻力和通脹最終向下游傳導以約束貨幣政策。而此時，油金并不具有政策調控風險；同時，歷史經驗指示，油、金的表現對應這下一場景，這無疑適合于希望參與周期行情但又有政策與行情持續性擔憂的投資者。