" 消費板塊實際上是A股長期的最大投資機會之一，歷史上也是能穿越牛熊的。從政策上來看，消費實際上是政府在不斷扶持的一個板塊。”

“ 長期來看，消費是A股的一個長牛板塊，以中證消費龍頭指數為例，截止到8月底，累計收益率達到了1564.04%，年化收益率為 18.95%， 跟其他板塊來看，消費行業它是具有非常明顯的超額收益的。”

“ 短期的一個回調并不是大家都不看好它了，可以看作是前期漲幅過高后的階段性的調整。中長期而言，消費板塊依然是一個高景氣的優質賽道，值得保持關注而且把握投資機會。”

“消費賽道有很多細分領域......作為一個投資者來講，如果不能夠再對每一個很細分的商業維度上去進行剖析，那更簡單的方法就是直接買一籃子，一個基金經理給你挑好的籃子，這樣的話會省很多事情。”

“截止到8月底，中證消費龍頭指數的PE大概是在26.73，PB大概是在6.44......從當前的估值點位來看的話，我個人認為 消費龍頭的估值目前還是處于比較合理的區間，也值得大家重點關注。當然對于我們有些投資人，如果有些懼怕回落或者是高彈性的這些板塊的時候，那么也可以采取就是跌的時候分批建倉來進。”

“ 消費的升級一定是發生在我們身邊的。大的賽道確定下來后，消費是一定會升級的，相應的消費品一定會發生變化，它的變化體現在財務報表上時，可能就已經開始第二階段了，所以說 早期的投資發掘要從身邊去發現。”

9月13日，在一場直播中，東北證券首席經濟學家付鵬對話華寶基金指數研發投資部總經理胡潔，就“白酒、大消費能否王者歸來？”作出了上述分析和判斷。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

消費賽道高增速狀態已結束

主持人：請付總解析下消費板塊近期的市場表現。

付鵬：宏中觀環境上對于我們的消費的賽道來講，高增速的狀態這個結束了。

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放到資本市場上，消費板塊10年前是賽道明確，增速明確，杠桿也在增加，行業的景氣度是確定性的。

在資本市場運行過程中，大家會先預估一個高增速，隨后市值推上去比如說1000億到2000億，如果我們判斷的增速證偽了，那么資產的估值立馬就會回歸，市值穩定，估值回歸。

去年消費很火，年初消費被證偽

直到去年年底、今年一季度，從宏中觀的維度來看，消費相關的板塊其實都是在等證偽的過程。

估值擴張已經在2020年完成了，基于高增速下給予很高的估值，把市值推得就比較高，因此去年消費的行情還可以，但是到今年年初就被證偽了，大家突然發現轉折已經來了，增速沒有那么快了，而前面估值那么高，又沒法維持著市值去消化掉，就只能殺估值到一個合理水平上。

因此，消費的線性增長還在，但是這10年基于居民部門加杠桿消費的行為帶來的高速增長的階段結束了，整個估值和市值定價可能要重新進行考量了。

消費板塊是A股長牛板塊之一

主持人：對于近期消費板塊的一個回調，請問胡總有什么看法嗎？

胡潔：從投資端來看，我國有14億人口，提供了龐大穩定的消費市場。

因此消費板塊實際上是A股長期的最大投資機會之一，歷史上也是能穿越牛熊的。從政策上來看，消費實際上是政府在不斷扶持的一個板塊。

擴大消費和消費升級是中長期的趨勢。從時間維度來看，不管是短線還是長線，它都是一個非常好的高景氣賽道。

從19年、20年復盤來看，整個市場是消費和科技推動的結構性市場，所以以我們的消費龍頭指數為例，19和 20兩年分別來看，我們的指數收益率都接近60%左右。

像大家熟知的白酒行業，以我們的成分股為例，舉個例子，貴州茅臺在19年初的時候股價大概是600元，今年春節時達到了2600元漲了大約4倍，五糧液也從19年初的50元，到今年漲到了350元，取得7倍左右的漲幅，所以白酒這些龍頭性的企業的漲幅是非常大的。

在近幾年的行情當中，消費行業的收益率跟其他板塊來比的話，實際上也有非常好的一個相對收益，表現非常突出。

長期來看， 消費是A股的一個長牛板塊，05年以來我們做了一個統計，還是以中證消費龍頭指數為例，截止到8月底，累計收益率達到了1564.04%，年化收益率為 18.95%，跟其他板塊來看，消費行業它是具有非常明顯的超額收益的。

消費板塊近期為什么下跌？

但今年春節以后，整個消費板塊出現了比較大的回調，我們的消費龍頭指數從春節的最高點到目前來看的話，已經回落了35%左右，消費當中有一些子板塊像食品飲料消費服務，從春節到現在目前8月底，跌幅基本上在30%以上。

當前這個時點，消費板塊是否還具備一個投資價值，消費板塊近期為什么有這么大的下跌？

我覺得有兩方面的原因，一是跟市場大的環境有關。市場風格輪動比較明顯，熱點切換非常快，比如新能源，有色等等，所以不單單是消費板塊，一些高成長高估值的賽道都出現了比較大的一個回調。

整個市場對前期的高景氣的龍頭公司高估值的擔憂以及市場風險偏好的下降，其實是我們消費出現回調的一個原因之一。

第二點和資金流向還是有關系的，主要是北上和機構在大幅減持我們的消費板塊。

從資金面來看，對于消費板塊的調整，應該是機構的短期的減倉行為，長期配置的比例仍然占據高位。

未來如果行情風格有所切換，或者說回調到一定的性價比的位置上的時候，食品飲料行業消費的這個板塊依然會得到相應的一個配置。

所以 短期的一個回調并不是大家都不看好它了，可以看作是前期漲幅過高后的階段性的調整。中長期而言，消費板塊依然是一個高景氣的優質賽道，值得保持關注而且把握投資機會。

所以從價值投資的角度來看，近期的回調是釋放了一定的風險的，為它后續的發展集聚了一些能量，同時也為我們投資者提供了一個相對較優的上車的機會。

認可消費板塊具有龍頭效應

主持人：從拉長時間來看，不管是公募還是外資，長期來看都對消費板塊的一個龍頭股青睞有加。拿數據來說，今年二季度公募基金前十大重倉股中消費股就占到了4成，截止8月底，陸股通一個持股市值占比超過了5%，而且相對A股超配的一個板塊均集中在食品飲料和家用電器方面。

那消費龍頭板塊的吸引力可見一斑，副總如何看待消費板塊以及其細分的一個子行業的？您覺得消費板塊具有龍頭效應嗎？

付鵬：這一點是沒有問題的，胡總之前也講過，中長期賽道的確定性是當你的經濟體量達到一定規模了以后，整個消費增速的斜率是比較確定的，這也是為什么所有的資金配置中底倉仍然是會保留消費板塊。

當然這是我們說的大賽道里邊實際上有很多的細分， 我們也看到一些新的消費理念、消費品牌和消費模式在誕生，所以作為一個投資者來講，如果不能夠再對每一個很細分的商業維度上去進行剖析，那更簡單的方法就是直接買一籃子，一個基金經理給你挑好的籃子，這樣的話會省很多事情。

國內本土的消費品已經站住了自己國內的市場，在過去的十年里，可以看到大家給予國內消費品很好的盈利增長估值，但是達到一定瓶頸以后怎么辦？

如果只是國內市場的話，增速相對有限，要么得調整產品的序列，要么就擴大市場的規模。這可以看作是我們需要進行評估的，下一步可能在消費鏈條里發生的事情。

消費龍頭估值合理

主持人：消費板塊已經有半年的回撤了，目前的估值情況胡總您怎么看？

胡潔：截止到8月底，可以看到中證消費龍頭指數的PE大概是在26.73，PB大概是在6.44。

從歷史的分位數來看，在19年以來55%的分位數，算是處于相對合理的區間，當然因為我們也是泛主題行業的，在當前的時點我個人感覺會比細分板塊的估值更有性價比一些，因為其中含了很多子板塊，除了傳統的消費板塊之外，還有新興消費類別。

單從幾個主板塊來看，白酒從高位的70倍左右，下跌回落到42倍，如果用預期的明年的PE來看，也可以從未來的盈利情況做消化估值，那么當前也只有32倍左右，相當于2018年行情啟動前，白酒的估值中樞的水平還是比較接近的。家用電器也是從高點的30倍左右，回落到目前17倍，從預期的明年的PE來看，僅僅只有16倍左右，回落到16年左右的水平。

從當前的估值點位來看的話，我個人認為消費龍頭的估值目前還是處于比較合理的區間，也值得大家重點關注。當然對于我們有些投資人，如果有些懼怕回落或者是高彈性的這些板塊的時候，那么也可以采取就是跌的時候分批建倉來進。

主持人：剛剛胡總一直說消費龍頭最近估值已經進入了比較合理的階段區間了，現在是上車的好時機嗎？

胡潔：今年是“殺”超級成長股的，整個市場發生了一定的變化，它們本身基本面還是非常好的，特別是高盈利的股票。它背后是有盈利支撐的，只是市場對于前期的這種高估值有擔憂，這些板塊確實驅動太強了，漲幅太大。

19年、20年都是在這堆股票里做一些抱團機構，當時的抱團是出于它是非常好的長線的品種，大家看好它的盈利。

這一波的下跌從估值分位數來看，回調了這么多但也不能說是見底。在當前這個時點，從配置的角度來看，配一些高盈利的板塊時，是可以來配一些消費維度的，其消費龍頭在不需要擇某一個行業，某個細分板塊時，它會是一個非常好的位置，幫助大家來把握消費升級一個大的趨勢，并且能把握住在回調之后越跌越買的這么一個比較優良的長期配置價值的一個品種。

消費升級發生在身邊， 關注早期投資時點

主持人：想請問一下付總，您認為作為普通的投資者，應該如何把握消費升級的大趨勢？

付鵬：消費的升級一定是發生在我們身邊的。大的賽道確定下來后，消費是一定會升級的，相應的消費品一定會發生變化，它的變化體現在財務報表上時，可能就已經開始第二階段了，所以說早期的投資發掘要從身邊去發現。

以中國的咖啡市場為例，10年前悄然生息地咖啡文化生根發芽，一些80后就有了喝咖啡的行為， 它已經發生了一些變化，這時投資的起點就開始了。

同樣，對于90后或者00后，類似“喜茶”這種茶文化是什么時候在我們身邊開始發生的，這種裂變是何時，它發生的時候我們有沒有去想過，有沒有它的頭部公司已經上市？那 時候就已經可以進行一些早期的投資了。

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