2021年9月18日，生益電子最新的和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，公司二季度獲得了疲弱不振的58分。

整體上生益電子的季度指數(shù)呈現(xiàn)出平穩(wěn)運行的特征，數(shù)值分布的離散度較小，但是今年二季度指數(shù)突然陷落低谷，這和行業(yè)景氣降溫、利潤遭受侵蝕密不可分。

從股價看，生益電子自上市初期便俯沖而下，跌勢慘重，隨后長期在低谷徘徊，行情偶有升溫又驟然遇冷，生益電子何時才能擺脫一蹶不振的困擾？

圖：生益電子和訊SGI指數(shù)綜合評分

生益電子的主營業(yè)務(wù)是各類印制電路板（PCB）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，從應(yīng)用領(lǐng)域來看，主要包括通信設(shè)備板、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板、計算機、消費電子板等。

根據(jù)披露的半年報，公司2021上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入16.9億，同比下降11.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億，同比下降56.6%；每股收益為0.17元。

從成本端和現(xiàn)金流來看，上半年營業(yè)成本13.3億，同比下降0.1%，低于營業(yè)收入11.4%的下降速度，具體科目來看，銷售費用、管理費用、財務(wù)費用這三類支出都有所下降，研發(fā)費用同比微增1.82%。但是由于毛利率下降9%，降幅較大，盈利能力被削弱，這對公司業(yè)績有所拖累，而且經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降72.8%至1億。

四面楚歌：跌蕩局勢蠶食利潤？

生益電子之所以盈利能力遭受侵蝕，產(chǎn)品利潤下滑，成因錯綜復(fù)雜，各種不利因素交織。從盈利壓力的傳導(dǎo)鏈條來看，首先是宏觀環(huán)境不景氣，上半年由于5G建設(shè)周期調(diào)整，通訊類客戶需求減少，同時大宗商品價格運行在周期高點，導(dǎo)致原材料價格持續(xù)上漲，因此在生產(chǎn)端和銷售端約束共振之下，最終生益電子只得調(diào)整價格策略來應(yīng)對時艱，不可避免的引發(fā)毛利率滑坡。

從行業(yè)整體的產(chǎn)業(yè)鏈來看，印制電路板的上游主要是覆銅板、銅箔行業(yè)，下游主要是通信設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、計算機服務(wù)器等。由此可見，生益電子作為印制電路板的生產(chǎn)商，其產(chǎn)品和技術(shù)需不斷滿足下游電子產(chǎn)品的需求和變化，同時也受到下游電子產(chǎn)品景氣程度的制約。

本輪營收和凈利潤的下滑的主要原因便是下游通訊設(shè)備產(chǎn)品的減產(chǎn)，即使在營業(yè)成本下降、產(chǎn)銷兩升的情況下，生益電子依然無法力挽狂瀾，盈利數(shù)據(jù)黯淡，不過，轉(zhuǎn)機似乎逐漸悄然而至，由于通信行業(yè)周期性特點，預(yù)計在下半年，通信板塊的需求將會有所增加。

釜底抽薪：華為縮量成為夢靨？

生益電子上半年凈利潤下降由于5G通信設(shè)備產(chǎn)品的出貨量下降，而失去的銷量部分則來自于華為，由于通信設(shè)備對產(chǎn)品的穩(wěn)定性和可靠性有嚴(yán)苛要求，通信設(shè)備印制電路板供應(yīng)商與客戶之間存在一定的粘性。

這種粘性也容易造成營收來源第一和集中度過高的運營特征，從數(shù)據(jù)可以驗證這種失衡的營收結(jié)構(gòu)，生益電子的營收中很大一部分來自于華為，過去四年有四成營收來自華為，2020年上半年這一數(shù)據(jù)逼近五成。

此外，根據(jù)生益電子招股書，前五名客戶集中度較高，在下游通信設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等主要業(yè)務(wù)上，高度集中在華為、中興通訊、三星、諾基亞、愛立信等少數(shù)廠商。

目前，印刷電路板的下游客戶大多數(shù)都表現(xiàn)出集中度較高的狀況，丟失大客戶的后果不但會對盈利造成脈沖式的影響，可能還將持續(xù)影響生益電子的業(yè)績。

暗度陳倉：操縱財技輸送利益？

生益電子在宏觀環(huán)境的擾動下一觸即潰，業(yè)績同比下滑達60%，然而控股股東生益科技卻旺盛成長，業(yè)績增長高達70%，業(yè)績的強烈反差不但對股價走勢產(chǎn)生巨大反應(yīng)，而且投資者也心生疑問，是否存在生益電子通過訂單向母公司輸送利潤？

這種質(zhì)疑并非空穴來風(fēng)，控股股東生益科技在原材料覆銅板的銷售規(guī)模上位居全球第二，這一方面為生益電子提供了穩(wěn)定的供應(yīng)保障，但同時也提供了通過訂單向母公司輸送利潤的操作渠道，但是這種試圖瞞天過海的違規(guī)行為可能性究竟多大呢？

首先，從數(shù)量上看，生益科技的覆銅板及粘結(jié)片2020年收入高達100億，但其關(guān)聯(lián)方采購占比在逐步下降、更多向松下公司采購，作為子公司的生益電子采購額僅3.25億，不但占比極低、而且在會計處理上來看，生益科技在報表中是需要抵消的，因此對訂單做手腳的可能性微乎其微。

其次，從定價上看，生益電子未被生益科技分拆之時，自然有機會通過定價的傾斜平衡子公司和母公司之間的盈虧狀況，但是，在“剝離”之后，母子公司雙方的關(guān)聯(lián)交易都需要遵循“公允”的關(guān)聯(lián)方定價要求，子公司需要獨自承擔(dān)銅價波動風(fēng)險，定價操作的空間逼仄狹窄，因此，將生益電子的大幅虧損解讀為通過訂單向母公司輸送利潤，這種看法難免有失偏頗。