證券時(shí)報(bào)記者 王君暉

央行已連續(xù)4個(gè)交易日開(kāi)展14天期逆回購(gòu)操作。9月17日，央行時(shí)隔15個(gè)月重啟14天逆回購(gòu)工具，當(dāng)天投放14天逆回購(gòu)500億元，操作利率維持在2.35%。

節(jié)后兩個(gè)交易日，7天期與14天期逆回購(gòu)規(guī)模均提升至600億元，中標(biāo)利率分別維持在2.2%和2.35%。截至周四，本周公開(kāi)市場(chǎng)投放規(guī)模已續(xù)創(chuàng)1月22日以來(lái)單周最大。央行稱此舉是“為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)”。

關(guān)于央行重啟14天逆回購(gòu)的操作，市場(chǎng)存在兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為其表現(xiàn)了央行對(duì)于資金面的呵護(hù)態(tài)度，增加了基礎(chǔ)貨幣投放，有利于資金面走向?qū)捤伞５诙N觀點(diǎn)則認(rèn)為14天逆回購(gòu)將降低央行于四季度進(jìn)行降準(zhǔn)的概率。

連續(xù)4個(gè)交易日

開(kāi)展14天期逆回購(gòu)

自9月17日起，央行連續(xù)4個(gè)交易日開(kāi)展14天期逆回購(gòu)操作。節(jié)后兩個(gè)交易日，7天期與14天期逆回購(gòu)規(guī)模均提升至600億元，中標(biāo)利率分別維持在2.2%和2.35%。截至周四，本周公開(kāi)市場(chǎng)投放規(guī)模已續(xù)創(chuàng)1月22日以來(lái)單周最大。

從2015年至今，央行重啟14天逆回購(gòu)共計(jì)7次，資金面維穩(wěn)為央行主要驅(qū)動(dòng)力。7次逆回購(gòu)重啟中，3次發(fā)生在9月中下旬，2次在6月中下旬，1次在春節(jié)前，1次發(fā)生在8月下旬。浙商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放的數(shù)量核心取決于銀行報(bào)送的資金需求，而節(jié)前、月末、跨季是銀行流動(dòng)性需求增加的一大因素，在這三個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，央行會(huì)受資金需求增加而被動(dòng)增加基礎(chǔ)貨幣投放，本次時(shí)間節(jié)點(diǎn)剛好在月末+季末+雙節(jié)前，具有較大的資金需求。

對(duì)于本次逆回購(gòu)放量與期限拉長(zhǎng)，國(guó)海固收研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人靳毅認(rèn)為，本次央行的操作，更多是資金面短期“趨緊的結(jié)果”而非“寬松的原因”。8月之后政府債務(wù)發(fā)行放量，但財(cái)政支出不及預(yù)期，形成了短期的資金缺口，是此次央行重啟14天逆回購(gòu)操作的原因。

東吳證券固定收益首席分析師李勇認(rèn)為，進(jìn)入9月，季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊。季末稅期來(lái)臨，疊加即將到來(lái)的國(guó)慶假期，在一定程度上會(huì)造成流動(dòng)性收緊。考慮到本月央行MLF采取等量續(xù)作的方式，改變了7、8月份以來(lái)MLF凈回籠操作趨勢(shì)，流動(dòng)性可能存在缺口，央行選擇在9月中旬調(diào)整逆回購(gòu)期限并加大投放力度也側(cè)面說(shuō)明了月末流動(dòng)性壓力較大。

靳毅分析，受政府債務(wù)發(fā)行放量影響，8月份政府財(cái)政存款環(huán)比上升約1000億元。財(cái)政持續(xù)從資金面“抽水”，導(dǎo)致8月銀行間超儲(chǔ)率下降至0.9%，處于歷史較低水平。盡管9月份是財(cái)政支出大月，但政府債務(wù)發(fā)行高峰持續(xù)，疊加上雙節(jié)資金需求較高，導(dǎo)致資金面波動(dòng)加大，央行重啟14天逆回購(gòu)的必要性也因此提高。

四季度降準(zhǔn)預(yù)期降溫

今年以來(lái)，人民銀行進(jìn)一步提高了貨幣政策操作的精準(zhǔn)性有效性，及時(shí)熨平了財(cái)政稅收、季末等多種短期波動(dòng)因素，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)短期利率圍繞公開(kāi)市場(chǎng)7天逆回購(gòu)操作利率在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，維護(hù)了市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定。

此前，央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，今后幾個(gè)月流動(dòng)性供求將保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的缺口和大的波動(dòng)；對(duì)于財(cái)政收支、政府債券發(fā)行繳款等因素對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生的階段性擾動(dòng)，央行有充足的工具予以平滑；市場(chǎng)不宜簡(jiǎn)單根據(jù)銀行體系流動(dòng)性或者超額準(zhǔn)備金率判斷流動(dòng)性松緊程度，判斷流動(dòng)性最重要的指標(biāo)是觀察市場(chǎng)利率。

浙商證券認(rèn)為，過(guò)去幾年市場(chǎng)很多研究過(guò)度關(guān)注逆回購(gòu)凈投放或凈回籠的量，認(rèn)為逆回購(gòu)凈投放量較多代表了央行貨幣政策較為寬松。近期央行多次強(qiáng)調(diào)要更加關(guān)注價(jià)而不是量，判斷流動(dòng)性最重要的指標(biāo)是觀察市場(chǎng)利率，特別是DR007。根據(jù)一級(jí)交易商向央行投標(biāo)機(jī)制來(lái)看，逆回購(gòu)凈投放很可能是大行資金缺口較大，投標(biāo)量較高的結(jié)果，而并不一定代表貨幣政策轉(zhuǎn)寬松。

靳毅認(rèn)為，關(guān)于四季度央行是否會(huì)用逆回購(gòu)和MLF投放代替降準(zhǔn)，單純從資金需求的角度來(lái)看，年內(nèi)資金缺口并不大，央行進(jìn)行降準(zhǔn)的必要性的確不高。當(dāng)前流動(dòng)性趨緊，主要源于財(cái)政資金支出較慢，但這也意味著四季度財(cái)政資金支出的空間較大。9月份至年末，財(cái)政資金估計(jì)仍有4萬(wàn)億以上的超支空間，可以較好地彌補(bǔ)政府債務(wù)發(fā)行帶來(lái)的資金需求。

“預(yù)計(jì)未來(lái)7天期、14天期逆回購(gòu)操作利率仍將保持穩(wěn)定。中長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度降準(zhǔn)概率降低，若資金面出現(xiàn)波動(dòng)，央行可能會(huì)繼續(xù)通過(guò)‘拉長(zhǎng)逆回購(gòu)期限與擴(kuò)大規(guī)模’以及‘等量或超量續(xù)作MLF+公開(kāi)市場(chǎng)操作’來(lái)對(duì)沖。”李勇表示。