A股破紀(jì)錄，連續(xù)46個交易日萬億成交量來自何方？

私募看法不一樣

中國基金報記者 吳君

本周A股誕生了一個新紀(jì)錄，截至9月24日連續(xù)46個交易日成交額超過1萬億，打破2015年5月至7月的連續(xù)43個交易日成交額超萬億的紀(jì)錄。關(guān)于萬億成交量來自哪里，多家私募表示，A股擴(kuò)容、居民配置轉(zhuǎn)變、機(jī)構(gòu)調(diào)倉、板塊輪動、量化交易等都是可能的影響因素。私募認(rèn)為中長期A股市場成交量中樞有望上移，但需要提防市場波動風(fēng)險。對于備受關(guān)注的量化交易，私募覺得要辯證看待。

多因素導(dǎo)致A股持續(xù)成交量破萬億

關(guān)于萬億成交量的來源，深圳道誼投資總監(jiān)盧柏良認(rèn)為，萬億交易量里面，有投機(jī)的成分，也有趨勢性力量推動的新增資金進(jìn)場。“這種推動場外新增資金入場的趨勢性力量就是與中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、進(jìn)化相輔相成的、我國居民財富配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即權(quán)益類資產(chǎn)配置權(quán)重將持續(xù)性的上升。”

域秀資本分析，場內(nèi)高度活躍的資金來源于三大方向：一是近期成交金額的放大和量化權(quán)益產(chǎn)品的擴(kuò)容有較大關(guān)系，尤其是高頻交易占量化權(quán)益產(chǎn)品的比例也在提升，從而提升了全市場的交易額。此外，隨著A股整體市值的擴(kuò)容，大市值公司不斷涌現(xiàn)，比如上萬億市值的公司比過去五年增加了很多，也導(dǎo)致了同樣的成交量會有更高的成交金額。二是外資增量，截止9月今年有近3000億的北向資金流入。三是房住不炒大背景下，權(quán)益資產(chǎn)成為了資金配置的最佳去處。

睿億投資也稱，增量主要來源于：一是兩融規(guī)模從2020年1月的1萬億增加到1.9萬億，兩融資金估計平均換手10天左右，新增兩融資金估計貢獻(xiàn)1000億的成交；二是量化私募基金規(guī)模快速增長，已經(jīng)突破萬億，其中不少產(chǎn)品有T+0的策略，估計貢獻(xiàn)2000-3000億的成交；三是今年結(jié)構(gòu)性市場環(huán)境下，機(jī)構(gòu)資金調(diào)倉需求以及北上資金交易額也有所增加。

凱豐投資宏觀策略研究員謝姍辰說，整體市場成交的放大可能來源于居民配置偏好的轉(zhuǎn)變、機(jī)構(gòu)換倉、量化規(guī)模增長等因素，但量化資金對于全市場的成交貢獻(xiàn)遠(yuǎn)不如市場傳聞?wù)急雀摺?/p>

灃京資本基金經(jīng)理吳悅風(fēng)表示，萬億成交量形成原因：一是受資管新規(guī)、房住不炒等政策的影響，居民資金分流了一部分進(jìn)入股市，二是在市場參與主體中，散戶占比下降，機(jī)構(gòu)占比越來越高，并且資金量加大、逐漸形成主流以后，機(jī)構(gòu)之間的博弈、板塊輪動的效應(yīng)會變得越來越強(qiáng)，短期內(nèi)會使得換手率、交易量持續(xù)維持在高位。

但致順投資認(rèn)為，天量的成交，結(jié)合持續(xù)震蕩且無趨勢的大盤格局，反映出市場充斥著大量無效交易。這些交易產(chǎn)生了摩擦成本，并沒有為投資者帶來實(shí)質(zhì)性收益。這些數(shù)據(jù)某種角度體現(xiàn)了投資者對結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會的熱衷和捕捉，但事實(shí)上，投資者深刻認(rèn)知到資本市場的結(jié)構(gòu)性特征，才有助于減少無效交易。

未來A股成交量中樞有望上移

私募對萬億成交持續(xù)性觀點(diǎn)現(xiàn)分歧

關(guān)于未來市場持續(xù)性，明世伙伴基金經(jīng)理孫勇分析，成交量持續(xù)火爆雖然有部分短期因素助推，但A股未來將持續(xù)面臨“水大魚大”的局面，市場中期的成交量中樞有望上移。“短期方面，A股持續(xù)震蕩，板塊輪動加快，存量資金存在適度加大換手率來適應(yīng)市場特征的現(xiàn)象；另外，量化類資金占比提升，提供了一定的交易增量；同時，兩融余額不斷走高，以此為代表的場內(nèi)資金持續(xù)活躍。中長期方面，隨著房產(chǎn)投資回報走低，居民財富增配權(quán)益資產(chǎn)的趨勢有望得到強(qiáng)化；同時隨著資本市場改革紅利不斷釋放，優(yōu)質(zhì)上市公司靠業(yè)績驅(qū)動的增長得到認(rèn)可，持續(xù)吸引中長期資金流入。”

睿億投資認(rèn)為，助推成交額持續(xù)較高的因素：一是增量資金的持續(xù)入場，公募、私募基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模持續(xù)放量；二是今年市場整體風(fēng)格變化較大，去年的大盤價值成長股表現(xiàn)較弱，而新能源、高端制造和周期相關(guān)的板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，存量資金存在調(diào)倉比例和頻率在增加；三是換手更高的量化基金發(fā)展較快。“我們認(rèn)為在流動性寬松環(huán)境下，萬億成交額可以持續(xù)，雖然連續(xù)40多天成交額破萬億，但相比歷史還未到亢奮期，長期看居民仍會繼續(xù)加大權(quán)益資產(chǎn)配置比例，有利于市場成交擴(kuò)大。”

然而，承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛指出，首先，疫情之后，全球流動性寬松，加上國內(nèi)居民財富管理需求及居民資產(chǎn)配置主動或被動加大二級市場權(quán)益類資產(chǎn)；其次，A股經(jīng)過30年的發(fā)展，廣度深度越來越好；最后，A股市場的基礎(chǔ)制度日益完善，越來越得到全球投資者的青睞。“但是成交量如此高且持續(xù)如此長的時間，對于二級市場投資者群體的財富損耗是極大的，每天估計10億以上的交易費(fèi)用損耗，所以我認(rèn)為這不是正常合理的市場交易，不可持續(xù)。但是考慮到量化交易的規(guī)模、考慮到前面三個因素仍將持續(xù)相當(dāng)長時間，成交量也不會突然大幅跳水回到之前的低位。”

客觀看待量化投資對市場的影響

私募提醒警惕市場波動風(fēng)險

關(guān)于量化投資對市場的影響，曹雄飛認(rèn)為，近期有各種討論，但是并未確切的數(shù)據(jù)和測算，所以只能說這一影響很顯著，但是沒有準(zhǔn)確度量。從過去幾周監(jiān)管對量化投資的表態(tài)看，其引起了關(guān)注。量化投資是一個很寬泛的概念，不能一概而論是不是強(qiáng)化了趨勢，增大了波動，但是增大了交易量是共識。

睿億投資表示，量化產(chǎn)品相比主動管理產(chǎn)品有幾個特點(diǎn)：一是通過人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)，信息覆蓋度廣和處理效率上高；二是量化投資更嚴(yán)格的操作紀(jì)律性，避免人為感情因素的干擾；三是組合分散度高，對個股依賴度低。“從目前量化產(chǎn)品來看，規(guī)模較大的類型主要是指數(shù)增強(qiáng)和市場中性策略為主，在市場輪動和風(fēng)格切換快的市場環(huán)境下有優(yōu)勢，尤其是在今年中小市值公司股價表現(xiàn)更強(qiáng)的市場環(huán)境下，量化投資的分散投資、市值中性策略，對中小市值公司的股價表現(xiàn)影響較大。”

吳悅風(fēng)稱，量化的交易量占比大約在20%-30%。量化交易無法決定市場的方向和走向，因?yàn)榱炕瘺]有真正意義上的價格發(fā)現(xiàn)功能。

孫勇表示，樂見其成的同時需警惕潛在隱憂。量化策略占比提升，在處于合理定價范圍內(nèi)會起到提高市場流動性、強(qiáng)化趨勢、弱化波動的作用，但在定價明顯高估背景下，可能會起到加速泡沫積累、加大波動的效果。因此有必要居安思危，分類引導(dǎo)不同策略的發(fā)展，防范量化策略高度趨同而帶來的潛在風(fēng)險。

域秀資本認(rèn)為，量化投資產(chǎn)品只要在合法合規(guī)的前提下運(yùn)作，都是對市場的有益補(bǔ)充。一個成熟的市場理應(yīng)有多元化的主體。

在A股持續(xù)放出天量成交背后，私募認(rèn)為也有風(fēng)險要警惕。曹雄飛認(rèn)為，如此大的交易量，除了正常情況下投資者費(fèi)用損耗太大之外，一旦碰到趨勢逆轉(zhuǎn)或者突發(fā)黑天鵝，趨同性的交易必然加大波動，給組合的回撤控制帶來巨大困難。巨量交易必然體現(xiàn)為熱點(diǎn)的快速切換和波動幅度加大，對于價值投資和長期投資帶來某種程度上的困境。

睿億投資稱，“需要警惕的是，雖然成交金額持續(xù)放大，但整體市場指數(shù)并沒有大幅上漲，一部分板塊在下跌，一部分板塊在上漲，整體呈現(xiàn)出非常明顯的結(jié)構(gòu)性特征；我們需要關(guān)注的是熱門板塊持續(xù)上漲過程中基本面景氣持續(xù)性與當(dāng)前估值蘊(yùn)含的樂觀預(yù)期之間不匹配的風(fēng)險。”

域秀資本認(rèn)為，成交天量的背后，還是要關(guān)注相對比例問題，如果某些個股成交額快速放大，或者融資余額占成交額比重快速提高，這些都需要值得警惕，尤其是需要提防波動風(fēng)險。

A股難現(xiàn)2015年“杠桿牛”

沒有趨勢性上漲行情

中國基金報記者 房佩燕

A股已創(chuàng)下連續(xù)46個交易日成交額破萬億的紀(jì)錄，市場有聲音認(rèn)為，A股或發(fā)生2015年的流動性牛市，對此，私募紛紛認(rèn)為，2015年的“杠桿牛”大概率難以再現(xiàn)，雖然有的私募指出，目前慢牛可期，但也有私募認(rèn)為，A股目前并沒有趨勢性上漲的行情，而是結(jié)構(gòu)性機(jī)會。A股投資邏輯并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，投資者要尊重市場，但絕不被市場牽著鼻子走。

2015年“杠桿牛”難現(xiàn)

沒有趨勢性上漲行情

明世伙伴基金、基金經(jīng)理孫勇認(rèn)為，A股慢牛可期，但2015年“杠桿牛”大概率難以再現(xiàn)了。核心有兩點(diǎn)：一是增量資金來源不同，目前我們的增量資金主要來自居民財富的再分配，具備較強(qiáng)的中長期趨勢，而2015年增量資金主要來自于各種形式的杠桿資金，穩(wěn)定性較差。二是市場交易結(jié)構(gòu)不同，目前專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的交易占比達(dá)到較高水平，且隨著產(chǎn)品化投資理念逐步普及，機(jī)構(gòu)占比有望繼續(xù)提升，投資行為的合理化顯著區(qū)別于2015年。

具體而言，凱豐投資宏觀策略研究員謝姍辰分析，本輪A股成交上萬億和2015年有顯著不同，并沒有出現(xiàn)換手率快速抬升、杠桿資金短時間指數(shù)級增長的情況。換手率方面，當(dāng)下萬得全A的換手率為3.4%，而2015年指數(shù)換手率達(dá)到6-7%。杠桿資金方面，本輪融資余額緩慢抬升，截至9月23日，7月以來增加1133億。2015年上半年融資余額增加10273億，杠桿資金入場速度快且資金體量大。展望后續(xù)，隨著A股市值增加，均衡成交水平會逐步抬升。當(dāng)前A股自由流通市值39萬億左右，按照歷史換手率的均值估算，萬億的成交水平基本匹配均衡情況。

域秀資本也認(rèn)為，未來A股可能是一個慢牛長牛的態(tài)勢，而不是流動性導(dǎo)致的牛市，這和2015年靠流動性和杠桿推動的牛市截然不同。監(jiān)管層至今對杠桿資金保持了高度的關(guān)注和監(jiān)管，實(shí)際上，有利于A股市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

深圳道誼投資總監(jiān)盧柏良也表示，今年出現(xiàn)了一些重要的變化，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、教育行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控非常堅決，未來中國硬科技產(chǎn)業(yè)將帶動中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，并推動中國居民財富結(jié)構(gòu)更均衡地發(fā)展，資本市場將涌現(xiàn)更多的投資機(jī)會。

此外，睿億投資補(bǔ)充，當(dāng)前市場與2015年所處的宏觀背景和產(chǎn)業(yè)邏輯不一樣，2015年流動性大牛市的背景在于宏觀經(jīng)濟(jì)下臺階背景下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及移動互聯(lián)網(wǎng)紅利，當(dāng)年上漲最多的公司都是跟互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用相關(guān)的以及講轉(zhuǎn)型故事的公司，很多并沒有切實(shí)的盈利基礎(chǔ)和可持續(xù)的商業(yè)模式；而當(dāng)前最大的宏觀背景是經(jīng)濟(jì)往高質(zhì)量方向發(fā)展，新能源、高端制造等方向中長期具備景氣的可能性，而且當(dāng)前上漲的公司大多都是各個景氣方向的優(yōu)質(zhì)公司，具備長期穩(wěn)定增長的盈利基礎(chǔ)。

不過，灃京資本基金經(jīng)理吳悅風(fēng)則指出，當(dāng)前的牛市邏輯并不扎實(shí)，他認(rèn)為目前為止整個市場的流動性其實(shí)是比較穩(wěn)定的，所以出現(xiàn)流動性牛市的可能性不大。“現(xiàn)在市場的行情更像是一個背離修復(fù)的行情，而不是一個流動性全面牛市的行情。我們一方面看到，一些周期股及低估值股票的反彈，同時一些高估值板塊的也在不斷調(diào)整，機(jī)構(gòu)的調(diào)倉換股更加高頻，隨之當(dāng)前的交易量處于較高位置。所以，當(dāng)前如果說全面的牛市還比較早，更多是板塊聯(lián)動，或者說把一些低水位逐步填平的情況。”

澤資產(chǎn)CEO 曹雄飛也認(rèn)為，目前不存在流動性牛市的基礎(chǔ)，無論是流動性還是基本面，更何況監(jiān)管層面多年來持續(xù)嚴(yán)厲限制杠桿資金和違法融資。與2015年相比，市場的廣度、深度、基礎(chǔ)制度均大相徑庭，基本面與資金面同樣天壤之別。他認(rèn)為目前是一個結(jié)構(gòu)性行情為主的成交活躍的震蕩市，或許底部逐步抬升，但是看不到趨勢性上升行情。

睿億投資認(rèn)為，持續(xù)萬億成交不并代表現(xiàn)在會像2015年的流動性牛市，雖然在疫情期間進(jìn)行了一定的貨幣財政刺激政策，但整體中國的政策刺激相對溫和、理性，且很多臨時性的刺激政策退出也很及時，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處于回歸新常態(tài)的過程中，雖然增速有所下滑，但整體增長質(zhì)量更高，且國家也放松了對GDP總量目標(biāo)考核，再加上宏觀杠桿率比15年已經(jīng)大幅提高，不具體大幅放松流動性的基礎(chǔ)和必要，因而不具備流動性牛市的基礎(chǔ)。

利好券商板塊

但A股投資邏輯并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化

隨著整體市場成交的放大，謝姍辰分析，行業(yè)上，連續(xù)的萬億成交會利好券商板塊。

孫勇認(rèn)為，A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會凸顯的特征是比較明確，追求合理估值下的高景氣投資邏輯沒有發(fā)生大的變化。隨著市場成交量不斷放大，可以關(guān)注由此帶來的財富管理方向的投資機(jī)會，財富管理作為新興的高天花板、高壁壘賽道，應(yīng)享受較高的估值水平，可以帶來相關(guān)公司估值重構(gòu)的投資機(jī)會。

曹雄飛則提醒，面對成交活躍熱點(diǎn)快速切換的市場，企圖完全跟上市場的節(jié)奏是枉費(fèi)心機(jī)吃力不討好的。他總結(jié)，過去這么多年，每當(dāng)市場極度活躍期間，都是業(yè)績表現(xiàn)很不好的階段。敬畏市場、尊重市場、密切跟蹤市場，但是絕不被市場牽著鼻子走，基于基本面構(gòu)建組合，始終追問組合持倉和研究跟蹤標(biāo)的的價值創(chuàng)造。A股的投資邏輯并沒有實(shí)質(zhì)變化，當(dāng)期基本面相對優(yōu)勢和中長期基本面趨勢仍是主線，無論是去年的“抱團(tuán)股”還是近期的周期股、資源股。目前的研究，著眼于消費(fèi)醫(yī)藥股、科技成長股、先進(jìn)制造業(yè)的估值切換，著眼于尋找2022年中期業(yè)績基本面優(yōu)勢板塊，著眼于中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、雙碳和共同富裕。

域秀資本也表示，成交金額只是一種交易結(jié)構(gòu)，金額的高低并不改變企業(yè)的價值，因此，我們還是會堅持價值投資的導(dǎo)向，深入研究個股。當(dāng)然，金額的放大，有可能會導(dǎo)致更高的波動風(fēng)險，我們會通過組合投資來降低波動風(fēng)險。我們依然看好產(chǎn)業(yè)升級（如新能源、軍工、先進(jìn)制造、半導(dǎo)體等）方向的個股機(jī)會，他們是未來中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向，也是誕生偉大公司的潛在聚集地之一。

睿億投資也指出，認(rèn)為未來的市場預(yù)計仍然是以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，A股的投資邏輯并沒有發(fā)生，不具備流動性牛市的基礎(chǔ)，其認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性機(jī)會主要來源于：一是傳統(tǒng)行業(yè)中受益格局改善的優(yōu)質(zhì)龍頭公司；二是受益于中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新能源、高端制造等長景氣賽道公司。

四季度市場仍將維持震蕩格局

積極尋找景氣趨勢明確的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

中國基金報記者 任子青

今年以來，A股市場震蕩波動，結(jié)構(gòu)性行情突出，在多重因素的影響下，四季度市場將如何演繹，成為當(dāng)前市場討論的焦點(diǎn)。多家受訪私募認(rèn)為，四季度市場仍將維持震蕩格局，結(jié)構(gòu)性分化將會持續(xù)，重點(diǎn)尋找景氣趨勢明確的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

四季度仍將維持震蕩格局

機(jī)會與風(fēng)險并存

展望四季度，承澤資產(chǎn)CEO曹雄飛指出，四季度仍將維持震蕩格局，目前超熱的上游資源品和部分供應(yīng)受限中游品種難以為繼，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板、消費(fèi)醫(yī)藥和中游制造、新能源中的優(yōu)質(zhì)龍頭股有望重回視野。影響市場的因素是美聯(lián)儲的動作、中國特定行業(yè)的監(jiān)管政策變動和房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險暴露和化解。電力緊張是巨大的干擾因素，但是無法放入分析模型。

同樣，域秀資本也認(rèn)為市場可能呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢。鑒于三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)承壓，會繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長措施對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的影響，此外，大宗品漲價有可能趨緩，制造業(yè)成本端壓力或有緩解。此外，也會關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需擴(kuò)消費(fèi)措施對消費(fèi)類行業(yè)的影響。

睿億投資認(rèn)為，四季度市場仍然以震蕩為主的格局。其分析表示，最近傳統(tǒng)周期板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，主要因?yàn)檫M(jìn)入金九銀十旺季需求上升，而在碳中和“雙控”要求下，各個地方政府拉閘限電導(dǎo)致周期行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)受限，周期品價格上漲；短期的快速上漲導(dǎo)致市場各板塊間分化加劇、波動加大。短期看周期品價格快速上漲可能會面臨政策管控的風(fēng)險，因?yàn)檎w宏觀經(jīng)濟(jì)仍然羸弱，高企的PPI會推高整體中游企業(yè)的成本，也對宏觀貨幣政策形成掣肘。未來影響市場的核心變量仍然在于政策端的變化，包括雙控政策的執(zhí)行力度變化以及宏觀貨幣政策的變化。

在影響市場的諸多因素中，致順投資指出，結(jié)構(gòu)性政策是影響中國資本市場結(jié)構(gòu)性特征的最核心因素之一。結(jié)構(gòu)性政策旨在對部分領(lǐng)域、行業(yè)進(jìn)行政策調(diào)節(jié)，而產(chǎn)業(yè)政策更是極具針對性的結(jié)構(gòu)性政策。今年，央行唯一創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性政策工具——碳減排貨幣政策支持工具落地在即，對新能源等綠色減排行業(yè)提供專門貨幣政策支持，將會保障相關(guān)產(chǎn)業(yè)獲得充足資源，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。相應(yīng)地，資本市場上的相關(guān)行業(yè)也將呈現(xiàn)持久的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

凱豐投資宏觀策略研究員謝姍辰也分析稱，四季度仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。中美關(guān)系后續(xù)的變化以及全球資金流向、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落的情況、國內(nèi)房地產(chǎn)預(yù)期的變化、海外國家財政逐步退出的進(jìn)度、疫苗的普及情況等都會影響市場走勢。

深圳道誼投資總監(jiān)盧柏良指出，從長遠(yuǎn)的角度來看，有兩個主要基本面支撐著市場向樂觀的方向發(fā)展。一是市場在近幾年出現(xiàn)了若干景氣度不斷走高的行業(yè)。這些行業(yè)不僅產(chǎn)值龐大，而且甚至在全球范圍內(nèi)頗具競爭力，包括光伏、新能源汽車，醫(yī)藥中的CXO等。它們的市值已經(jīng)相當(dāng)大，對未來市場走好起著積極的作用。二是從美國過去利率水平的發(fā)展歷史以及當(dāng)前主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體的利率水平來看，特別是一些國家負(fù)利率情況的存在，中國的長期利率上行的可能性不大。不僅如此，由于我國國內(nèi)債務(wù)水平及結(jié)構(gòu)的發(fā)展演變，我們國家長期利率的趨勢應(yīng)該是下行的，這將對A股的估值水平形成友好的支撐。

與此同時，盧柏良還提示稱，一些短期負(fù)面的因素仍需注意。包括房地產(chǎn)開發(fā)商的去金融化，同時美國的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)入一個貨幣政策收縮的過程的開啟，這兩個疊在一起可能對短期有些沖擊。

明世伙伴基金經(jīng)理孫勇表示，四季度機(jī)會與風(fēng)險并存，但從中長期視角來看，可以適度樂觀一些。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政策維穩(wěn)預(yù)期有所加大，對A股市場而言，政策和流動性大環(huán)境是比較友好的。但隨著個別地產(chǎn)類風(fēng)險事件的爆發(fā)以及美聯(lián)儲縮表進(jìn)程的加快，A股也將面臨一定的沖擊和擾動，這是需要認(rèn)真考慮的潛在風(fēng)險點(diǎn)。

尋找景氣趨勢明確的結(jié)構(gòu)性機(jī)會

致順投資表示，資本市場短期仍將呈現(xiàn)震蕩格局，結(jié)構(gòu)性分化將會持續(xù)。投資者身在其中，需要做的就是緊緊抓住結(jié)構(gòu)性特征的核心因素，避免無效交易。致順投資仍將前瞻性深入研究，積極挖掘符合社會發(fā)展新趨勢、未來發(fā)展新格局，并且基于基本面的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

具體到操作策略層面，灃京資本基金經(jīng)理吳悅風(fēng)指出，未來將圍繞景氣預(yù)期變化，保持成長主線不變，適度均衡。結(jié)構(gòu)上偏向景氣向上趨勢明確、高質(zhì)量的成長股，兼顧中報超預(yù)期，具有競爭優(yōu)勢且估值合理的白馬龍頭公司。

曹雄飛坦言道，面對熱點(diǎn)切換、成交活躍的市場，一方面以不變應(yīng)萬變，堅持基于基本面的組合管理；另一方面以變應(yīng)變，尋找基本面好轉(zhuǎn)的板塊行業(yè)，同時著眼于中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、雙碳和共同富裕選擇新的投資方向，如新能源、先進(jìn)制造業(yè)等。

域秀資本向記者表示，“我們依然會維持較高倉位，第一，我們會關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域，布局此類方向中，估值和盈利增長匹配的優(yōu)秀公司；第二，對于前期調(diào)整幅度較大的消費(fèi)類個股，我們會關(guān)注其基本面改善情況，尋找合適的時機(jī)布局。”

睿億投資表示，在當(dāng)前震蕩市場格局下，會繼續(xù)積極把握市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。選股思路上，一方面自下而上選擇業(yè)績穩(wěn)定增長，估值仍具有吸引的成長股；另一方面，緊密跟蹤行業(yè)景氣度周期，在景氣中積極尋找機(jī)會。

孫勇告訴記者，“我們的應(yīng)對策略是立足中長期，積極尋找結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。目前來看，隨著國內(nèi)利率水平中樞易下難上的趨勢逐步確立，成長方向仍將得到機(jī)構(gòu)投資者的追捧。”

另外在行業(yè)配置上，孫勇表示，在成長領(lǐng)域，會重點(diǎn)關(guān)注新能源汽車以及新能源領(lǐng)域中的細(xì)分投資機(jī)會，未來預(yù)計會在整車、智能駕駛以及由技術(shù)迭代帶來新的產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會。另外，隨著國內(nèi)雙碳政策的逐步推進(jìn)，能源結(jié)構(gòu)改革將帶來歷史性投資機(jī)遇，以光伏、風(fēng)電為代表的新能源發(fā)展速度及潛在空間將顯著超出預(yù)期，配套的儲能正開啟建設(shè)元年，綠電帶來的新能源溢價也將改變原有盈利模式。

謝姍辰指出，凱豐投資看好成長里高增速的行業(yè)、周期板塊、出口鏈以及低估值板塊。她分析稱，首先，此前占優(yōu)的成長板塊短期波動有所加劇，但長期行業(yè)增速和景氣度不減。其次，本輪周期板塊上漲，能源體系供給緊缺是核心問題。動力煤供應(yīng)持續(xù)偏緊，導(dǎo)致下游耗電大的鋁、工業(yè)硅等行業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)，對工業(yè)各環(huán)節(jié)影響廣泛。另外，東南亞國家疫情反復(fù)，生產(chǎn)受到限制，國內(nèi)出口增速得以維持，在國內(nèi)擁有完備的生產(chǎn)和供應(yīng)鏈的出口企業(yè)將更加受益。最后，低估值中的金融地產(chǎn)可能逐步迎來布局期。非銀受益于市場成交量放大，銀行受益于政策相對寬松，地產(chǎn)隨著恒大事件持續(xù)推進(jìn)和解決，行業(yè)凈資產(chǎn)收益率預(yù)期也將逐步穩(wěn)定。另外，隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)壓力逐步提升，基建、“中字頭”公司等低估值板塊也容易受到青睞。

“我看好新能源汽車、光伏等這些行業(yè)的市場前景，但需要仔細(xì)甄別這些行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)。此外，還比較看好VR、AR等虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)的應(yīng)用發(fā)展，這個行業(yè)大概率到了大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的爆發(fā)期，可能是明年的熱門行業(yè)。就消費(fèi)行業(yè)而言，明年可能會出現(xiàn)修復(fù)性地增長，建材等行業(yè)經(jīng)過這輪調(diào)整后，明年可能也會有一些機(jī)會。”盧柏良說道。

孟晚舟回國將對投資帶來哪些變化？

9月25日，華為副董事長孟晚舟結(jié)束被非法拘押的狀況，順利回到祖國，引發(fā)全社會的關(guān)注。對此，東方馬拉松科技與制造小組表示，這是繼9月10日中美元首通話后，兩國關(guān)系繼續(xù)實(shí)質(zhì)性緩和的體現(xiàn)。雖然從長期看，兩國的全方位競爭仍將長期持續(xù)甚至更加激烈，但現(xiàn)在至少出現(xiàn)了一個階段性緩和的階段。

從投資角度來看，上述小組分析稱，這或?qū)χ袊暧^經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展帶來以下6點(diǎn)變化：第一，華為產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)業(yè)務(wù)或?qū)⒌玫綄?shí)質(zhì)性恢復(fù)，特別是前期因?yàn)橹撇枚耆氖謾C(jī)、海思部門供應(yīng)鏈直接受益。第二，美國對中國高科技封鎖程度可能減弱，對于中國半導(dǎo)體先進(jìn)制程等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展有幫助。第三，此前由于美國斷供，很多領(lǐng)域不得不使用國產(chǎn)替代產(chǎn)品，雖然國產(chǎn)化已形成大趨勢，但后續(xù)美國恢復(fù)供應(yīng)，可能會延長國產(chǎn)替代的培育時間。第四，近兩年由于華為被制裁而得到了一波發(fā)展紅利的競爭對手接下來可能面臨較大的壓力，例如手機(jī)終端業(yè)務(wù)，行業(yè)競爭格局可能有較大變化。第五，考慮到兩國經(jīng)濟(jì)的需要，特別是美國通脹的壓力，特朗普政府對中國出口產(chǎn)品加征的25%關(guān)稅可能會被重新拿回談判桌商討，如果最終能夠取消，對兩國宏觀經(jīng)濟(jì)都是重大利好，可持續(xù)關(guān)注此項進(jìn)程。第六，中美兩國政府都在積極推動碳減排和清潔能源發(fā)展，構(gòu)成世界發(fā)展的一個重要持續(xù)趨勢。

編輯：艦長