經初步估算，華誼兄弟就此次交易預計取得損益約-176.77萬元。由于目標股份目前處于質押狀態，相關交易尚存在一定的不確定性

《投資時報》研究員 林申

9月24日晚間，華誼兄弟傳媒股份有限公司（下稱華誼兄弟，300027.SZ）公告稱，公司與自然人陳琛簽署協議，擬將持有的參股公司英雄互娛2.15億股無限售股份，約占后者總股本的15%的股權，轉讓給陳琛或其指定第三方，全部轉讓對價為8.7億元。

據悉，陳琛為游戲投資人，現任西安啟競時代文化傳媒有限公司創始人、執行董事兼總經理等。

華誼兄弟稱，根據會計準則的規定，經初步估算，公司就本次交易預計取得損益約-176.77萬元。此番出讓英雄互娛股權，有助于優化整合公司資源，提高資產配置效率，股份轉讓所得資金可用于補充公司流動資金等，更好的支持公司主營業務發展戰略的推進。

不過，本次交易的目標股份因公司融資事項目前處于質押狀態，在股份交割前需按照交易雙方的協議約定辦理解除質押手續。因此，相關交易尚存在一定的不確定性。

而在此之前，華誼兄弟也剛剛收到交易所問詢函，顯示該公司在償債能力、實控人是否存在強平風險等領域存在一定的問題。

《投資時報》研究員梳理問詢函注意到，華誼兄弟實際控制人王忠軍、王忠磊累計質押股份數量占其所持股份比例達到 91.5%，這引發了市場對于實控人履約能力和追加擔保能力、股份質押事項對該公司生產經營、控制權穩定性等的擔憂。

反觀償債能力及預付款占比較高方面，半年報數據顯示，報告期內該公司預付賬款期末余額為9.43億元，其中1年以上的預付賬款為5.39億元，占比為57.15%；同時，截至報告期末，華誼兄弟現金及現金等價物為 8.22億元，短期借款、一年內到期的非流動負債及長期借款共計29.83億元，深交所要求該公司就是否存在資金占用、是否存在短期或長期償債風險等事宜作出詳細說明。

對于上述問詢，華誼兄弟回復稱，股份質押不會導致公司實際控制權變更，目前影響控制權穩定性的風險較小；不存在資金占用的情形及償債風險。

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實控人股權質押比例高達91.5%

據Wind數據顯示，截至2021年8月末，王忠軍未解押股權質押數量為53770.10萬股，占其持有的股份數為94.99%；王忠磊未解押股權質押數量為10841.00萬股，占其持有的股份數為77.39%，兩人合計未解押股權質押數量占持有的股份數比重高達91.5%。

可以看到，該公司實控人股份質押比例存在過高的現象。在去杠桿的大背景下，隨著外部融資環境變化，杠桿很難持續擴張，股權質押比例過高也在無形中加大了違約風險。由此，華誼兄弟上述過高的股權質押比例也引發深交所關注，

在問詢函中，深交所要求該公司說明實際控制人是否存在履約能力和追加擔保能力，是否存在平倉風險，已采取或擬采取的應對措施、以及股份質押事項對你公司生產經營、控制權穩定性等方面影響。

對于上述問詢，華誼兄弟表示，“截至目前，關于部分股票質押合約處于到期或存在可能觸發質押股票被處置的情形，實際控制人已與相關質權人進行良好溝通，并正在協商制定還款或展期等相應解決方案。公司實際控制人計劃采取其他資產置換、出售、提供其他增信措施、與融資方協商延期或協商達成新的還款計劃、分期償還款項等應對措施。此外，未來12個月內不排除根據情況減持其所持股份，所得資金用于償還質押融資，進一步降低質押風險，更好地保障控制權穩定性”。

需要注意的是，《投資時報》研究員梳理近年來華誼兄弟質押明細注意到，自2011年至今，該公司實際控制人未解押質押明細多達32項，質押方涵蓋證券、信托、銀行等機構，且股票質押自2018年開始增多，依質押起始日期來看，2018年至2021年分別為5項、6項、9項、9項。

短期償債能力等事宜被問詢

半年報顯示，截至報告期末，華誼兄弟現金及現金等價物為8.22億元，短期借款為15.85億元，一年內到期的非流動負債為5.91億元，長期借款為8.08億元。

以此來看，該公司短期借款、一年內到期的非流動負債及長期借款共計29.83億元，而當期現金及現金等價物能覆蓋上述負債的比例僅為27.57%，這不免引發市場對該公司短期能否按時償還債務的擔憂。

對于上述質疑，該公司在回復深交所的問詢函中表示，公司始終重視償債能力的管理，有效地進行分析決策，提高資產管理力度，加強項目質量審核，提高資產變現能力，加強應收賬款管理，對資本結構不斷進行優化，努力提高和保證償債能力，不存在償債風險。

此外，在預付賬款方面，華誼兄弟1年以上的預付賬款占預付賬款期末余額的比例高達 57.15%，這也引發了深交所對該公司是否存在資金占用情形的擔憂。

對此，該公司稱，公司的預付賬款主要為影視項目的預付制片款及預付開發款項等，影視作品生產模式及產品制作普遍具有制作周期長的特點，受影視作品制作周期和制作進度的影響，預付賬款存在一年以上尚未拍攝完成未結算的情況，不存在資金占用的情形。

連續三年上半年扣非歸母凈利為負

營收及歸母凈利潤的雙雙上漲，似乎并未預示著華誼兄弟業績的徹底反轉。

據半年報顯示，今年上半年該公司營收及歸母凈利潤全部呈現出增長的態勢。其中，營收為5.79億元，同比增加78.37%；歸母凈利潤1.06億元，同比上升145.75%。

而若拉長時間維度，以華誼兄弟近五年各年上半年度營收及歸母凈利潤數據為分析基準來看，《投資時報》研究員注意到，該公司營收及歸母凈利潤同比增速呈現出波動過大的態勢，且相較于營收同比增速來看，歸母凈利潤同比增速波幅更大。

具體來看，該公司營收同比增速曾于2020年上半年下降至最低點-69.88%，后于今年上半年增加至78.37%的最高點，兩者差額近150個百分點；歸母凈利潤同比增速則于2019年上半年下探至最小值-236.75%，后于2021年上半年增加至145.75%的最大值，兩者相差近300個百分點，這也從一定程度上反映了該公司主營業務缺乏穩健的盈利能力。

若將目光聚焦于華誼兄弟今年上半年的盈利表現來看，據半年報顯示，雖然報告期內該公司歸母凈利潤實現盈利，但若扣除非經常性損益，則該公司今年上半年處于虧損狀態

展開來看，今年上半年華誼兄弟完成對華誼騰訊娛樂有限公司部分股權的處置，并相應產生投資收益1.24億元；該公司處置Tencent Music Entertainment Group、Maoyan Entertainment、Guru online(Holdings) Limited等金融資產產生收益3324.14萬元。

同時，報告期內，該公司根據股價變動對參投公司的公允價值變動確認公允價值變動收益，本期針對參投公司華誼騰訊娛樂有限公司、Guru online(Holdings) Limited 等確認金額共計1.21億元。最終疊加計入當期損益的政府補助、其他營業外收入和支出等項目，共計體現在非經常性損益上合計3.32億元。

由此，若剔除非經常性損益金額，報告期內，華誼兄弟扣非歸母凈利潤則呈現出虧損的態勢，且虧損額為2.27億元。若進一步拉長時間維度，以該公司近三年各年上半年業績數據為分析基準，據Wind數據顯示，2019年6月30日—2021年6月30日，該公司扣非歸母凈利潤全部處于虧損狀態，虧損額分別為3.87億元、2.34億元、2.27億元，共計虧損8.48億元。

華誼兄弟2019年至2021年各年上半年扣非歸母凈利潤（億元）

數據來源：根據公開資料整理