11月26日晚間，國美零售（0493.HK）接連發(fā)布三則公告。其中兩則公告均涉及關(guān)聯(lián)交易，一則披露與國美真快樂、國美控股之間的重續(xù)及新訂立持續(xù)關(guān)聯(lián)交易協(xié)議；一則宣布旗下間接全資附屬公司已與安迅物流相關(guān)方訂立9億人民幣可換股債券投資協(xié)議。

兩份公告均與國美零售打造全零售生態(tài)共享平臺戰(zhàn)略布局有關(guān)，與統(tǒng)籌國美零售中長期發(fā)展方向具有強一致性。

那么，它們的內(nèi)在邏輯具體該如何理解？國美零售又可能從中形成怎樣的戰(zhàn)略性合力？

持續(xù)關(guān)聯(lián)交易加碼，資源共享下全力推動戰(zhàn)略進階

先看重續(xù)及新訂立持續(xù)關(guān)聯(lián)交易協(xié)議。

根據(jù)公告，為繼續(xù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)、滿足自身及國美控股各自服務(wù)需求，國美零售就2022年1月1日至2024年12月31日三個財政年度的持續(xù)關(guān)聯(lián)交易訂立11份協(xié)議，包含重續(xù)及新訂立的協(xié)議。

其中，重續(xù)協(xié)議包括真快樂與國美電器之間的商品采購及供應(yīng)協(xié)議、國美控股向國美零售（含真快樂）提供物流及倉儲服務(wù)協(xié)議、國美電器向真快樂提供倉儲服務(wù)協(xié)議、國美控股向國美零售提供房地產(chǎn)開發(fā)管理服務(wù)；新訂立協(xié)議包括國美控股或真快樂向國美零售提供線下展示服務(wù)及一般服務(wù)、國美零售及真快樂向國美控股提供線下展示服務(wù)及一般服務(wù)、國美零售向真快樂提供售后及安裝服務(wù)。

此外可以看到，此次持續(xù)關(guān)聯(lián)交易的“額度”有所加大。以商品采購為例，過往總商品采購年度上限為50-100億元不等，而根據(jù)此次協(xié)議，國美真快樂向國美電器提供一般商品的交易金額在截至2024年12月31日止3個年度的年度上限（不包括增值稅）分別不超280億元、350億元及450億元。

基于國美零售的快速發(fā)展節(jié)奏及規(guī)劃認(rèn)為，其有望迅速迎來新的、巨大的業(yè)務(wù)增量，因而此次新的關(guān)聯(lián)交易“額度”與未來三年國美零售的發(fā)展規(guī)模是相匹配的。

國美零售自10月接管大股東旗下5大創(chuàng)新業(yè)態(tài)，已大幅擴大其業(yè)務(wù)邊界，通過構(gòu)建“全零售生態(tài)共享平臺”而進入萬億規(guī)模的賽道，帶來“百億收入、千億估值”的增量預(yù)期，足見其未來業(yè)務(wù)規(guī)模之巨大。

僅以代管業(yè)態(tài)之一的打扮家為例，根據(jù)艾瑞咨詢，中國家裝行業(yè)2025年市場規(guī)模有望達3.78萬億元；打扮家GMV在3年內(nèi)達5000億元的目標(biāo)，預(yù)計將占超八分之一的市場份額。

更具體的，全零售策略下，隨著國美零售的經(jīng)營范圍更為廣泛，SKU數(shù)量及其能夠產(chǎn)生的交易規(guī)模均預(yù)期增長（尤其對一般商品的需求增加）。分渠道來看，線下方面，其預(yù)期未來三年實體店覆蓋范圍快速擴大至3-6線城市約6000家以上門店；線上方面，真快樂品牌已完成煥新，旨在提供更豐富的選擇、優(yōu)質(zhì)的商品、快樂的購物體驗。

整體而言，此次持續(xù)關(guān)聯(lián)交易涉及商品、物流、線下展示、售后服務(wù)等零售關(guān)鍵環(huán)節(jié)，各大業(yè)務(wù)板塊或?qū)⒏疃取⑷嫒诤希兄趪懒闶奂铀俅蛟臁叭闶凵鷳B(tài)共享平臺”。也反映出，國美控股、國美零售及真快樂進一步資源共享，以及國美零售發(fā)力電商、布局全零售，推動“家·生活”戰(zhàn)略繼續(xù)進階的決心。

并且，這有望全面增厚國美零售的業(yè)績，以及帶來估值優(yōu)化的契機。一方面，可以提高國美零售的產(chǎn)品采購、消費者觸達效率等，更好把握全渠道潛在客戶；另一方面，國美零售能夠以盡可能低的成本獲取商品，并提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗，進而深入挖掘產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ嵘w經(jīng)營效率和盈利能力。

可換股債券投資“下有保底，上不封頂”，進一步支撐未來發(fā)展

再看可換股債券投資協(xié)議。

根據(jù)公告，國美零售間接全資附屬公司（即認(rèn)購人）與發(fā)行人、國美倉儲及安迅物流訂立9億元可換股債券投資協(xié)議。發(fā)行人北京鵬潤時代物業(yè)管理有限公司擁有國美倉儲的全部股權(quán)，而國美倉儲持有安迅物流的全部股權(quán)。即本次可轉(zhuǎn)債交易實質(zhì)是國美零售投資安迅物流。

這次交易有望給國美零售帶來“下有保底，上不封頂”的業(yè)績預(yù)期。首先，認(rèn)購人與發(fā)行人厘定該債券利率為年利率5%，直接為國美零售帶來穩(wěn)定的年息回報，有助于提高資金使用效率，提升收入規(guī)模與盈利能力。再者，國美零售由此擁有購股權(quán)，可以將債券本金轉(zhuǎn)化為發(fā)行人股權(quán)，進而有望加大安迅物流股權(quán)，進一步鎖定其未來發(fā)展紅利，獲取潛在的高投資回報。

同時，安迅物流亦是國美零售“全零售生態(tài)共享平臺”的重要組成平臺。安迅物流是全國綜合物流服務(wù)供應(yīng)商，也是國內(nèi)領(lǐng)先的供應(yīng)鏈服務(wù)專家，服務(wù)范圍涵蓋31個省級行政區(qū)，超700個地/縣級城市及超過2800個區(qū)/縣，并在全國各地超42000個四級鄉(xiāng)鎮(zhèn)均有完整配送網(wǎng)絡(luò)。

對安迅物流的進一步鎖定，在更宏大的戰(zhàn)略層面有助于國美零售強化物流能力，更好支撐全零售布局，以及“家·生活”戰(zhàn)略的推進，而實現(xiàn)業(yè)績與估值的提升。根據(jù)國美內(nèi)部測算，整個“家·生活”賽道具有保底十萬億的市場空間，其中家居與家裝累計擁有3萬億體量，家服務(wù)擁有6萬億體量，無論其在哪一條細(xì)分賽道上保持領(lǐng)先，均能獲取足夠的長期動能，打開足夠的想象空間。

尾聲

那么，一如開篇提到，國美零售向市場傳遞的新業(yè)務(wù)策略，與其全零售生態(tài)共享平臺的戰(zhàn)略布局，即統(tǒng)籌其中長期發(fā)展方向具有強一致性，且均旨在業(yè)績與估值的全面提升。

同時，在近期，國美零售作為電商新興挑戰(zhàn)者而展露鋒芒，線上平臺“真快樂”在“史上最冷靜”雙11中表現(xiàn)不俗，GMV環(huán)比618增長253%；全類目環(huán)比618增長152%；客戶滿意度達98%。

整個消費市場，也正立足新發(fā)展階段。一邊，反壟斷決心與力度空前一改“躺贏”局面，提供出公平友好的競爭環(huán)境；促消費依然是重點發(fā)展方向，強力釋放消費需求。另一邊，消費者心態(tài)及行為發(fā)生變化，趨向品質(zhì)消費，同時基于渠道碎片化，行業(yè)參與者積極尋求線上線下融合。

這提供出發(fā)展加速的條件，國美零售此時再度硬核出擊無疑是順勢而為，有望更好把握這一時代機遇，從中分享巨大的轉(zhuǎn)型升級紅利。由此預(yù)見，國美零售雙11的展露鋒芒，或許只是一個開始。