經濟觀察網 記者 錢玉娟 沖刺IPO期間，曾遭遇緊急暫停的網易云音樂，終于歷盡大半年時間，于2021年12月2日掛牌港交所，股票代碼為9899.HK。

在杭州的線下敲鐘儀式上，正處知天命之年的網易CEO丁磊，不僅與云端上的兩個虛擬形象的“他”一起敲響了那面銅鑼，在上市發言中，他引用“不以物喜，不以己悲”這句話以勉勵員工“好好吃一頓飯，忘記上市這件事。”

記者從富途證券方面了解到，就在網易云音樂上市前一天，其“暗盤跌了2.44%，每手虧250港元”，這讓外界對于它上市日的表現持悲觀態度。果然，今日開盤以205港元/股平開后，隨即破發，截至上市日港股收盤報199.9港元/股，跌幅達2.49%，其總市值為415.31億港元。

基于當前港股市場的整體行情，一位券商分析師對于網易云音樂上市當天即破發的狀況并不意外。聚焦這家成立至今已有8年的音樂平臺，幾經波折后終于登陸資本市場，上述券商分析師認為，其要講好音樂社區的資本故事并不容易。

行業命運難改

從網易云音樂方面披露數據看，自今年以來，截至2021年6月30日，平臺在線音樂服務的月活躍用戶數達1.85億人次，其中90后用戶占比約90%。

依據用戶粘性表現，外部咨詢機構灼識咨詢發布調研報告指出，網易云音樂是目前國內最受90后歡迎的在線音樂平臺，另外從平臺上有超140萬首曲目由獨立音樂人創作，原創音樂人超30萬人等數據，網易云音樂也被視為目前國內最大的獨立音樂人在線孵化平臺。

若從收入層面觀察網易云音樂，“更多看它在線音樂服務付費用戶和付費率是否提升。”上述券商分析師通覽其招股書后看到，在線音樂業務的人均付費金額從2019年的9.3元已經跌至8.4元，而在線音樂的營收占比自2018年近90%的規模，持續下滑至2020年時的53%。

顯然，作為核心收入來源的在線音樂服務業務表現并不樂觀，加之網易云音樂過去三年累計虧損70億，這也讓外界詬病其所處的在線音樂賽道很難賺錢。

不過，與在線音樂服務業務表現相反的是，網易云音樂的社交業務營收持續增長，其社交業務自2018年至2020年，在總營收中占比從10%升至47%，這使得平臺的“社區”屬性愈發顯著。

上述券商分析師就對網易云音樂的社交娛樂業務進展尤其關注，當他看到該平臺上的社交娛樂服務的人均付費金額已經從2019年的477.6元漲至573.8元，且直播業務收入在總營收中的占比已經過半后，他認為網易云音樂的商業化延展性正在體現出來。

當然，身處音樂賽道上的網易云音樂，與居于其前列的騰訊音樂（TME）間的差距，依然明顯。特別是在其上市后，差距便最為直接地表現在了市值上。

盡管騰訊音樂的股價自今年的32.25美元/股的高點一路下跌，截至12月1日美股收盤，報6.66美元/股，其市值僅達112.73億美元。但以人民幣折算比較看，騰訊音樂的市值依然超過了網易云音樂的2倍之多。

而從營收數據看，網易云音樂今年前三季度的總營收為51億元人民幣，這一數字還不及騰訊音樂第三季度78億元人民幣的營收。

不僅如此，兩家公司的利潤數字更是懸殊。與后者連年盈利的局面相悖，網易云音樂則是連年虧損，且虧損面持續擴大。數據顯示，今年上半年虧損達38億元人民幣，而去年同期它還只是虧損10億元人民幣。

未來仍多風險

網易云音樂因是流血上市，這讓其新股發行并不被看好。券商分析師認為，“大家買它多是看重其成長性”，顯然從其招股書披露的數據看，“中規中矩”。不過，上述分析師在采訪中表示，這家公司仍需要觀察其上市后的首個季度表現，再做判斷。

從招股書中看，此次網易云音樂上市募集的資金中，將有40％用作深耕社區，其中包括豐富多元音樂內容、挖掘及扶持原創音樂人，提升社區活躍度及粘性。?通過各業務的營收表現能看出來，社交娛樂業務或為網易云音樂的營收提升貢獻。甚至有數據預測，音樂衍生的中國社交娛樂服務市場規模在2025年將達到1174億元人民幣。

對于網易云音樂的社交娛樂業務呈現出的增長，富途投研團隊也予以肯定，但隨后其也作出風險提示，“互聯網、音樂、直播及在線娛樂行業受到高度監管”，當然這也是整個在線音樂產業競爭愈發激烈的當下，所面臨的共性問題。

采訪中，富途投研團隊還指出，由于大部分音樂內容倚賴第三方版權，這讓網易云音樂不僅要解決當下經營失血的難題，更需在內容服務上面臨成本支出偏高的風險。

招股書中數據顯示，網易云音樂的內容服務成本在營收中的占比，雖從2018年的171％下降至2021年中報的86％，但大部分支出項目來自音樂版權費用。

從招股書看，2018年-2020年間的毛利率，從-114.7％大幅收窄至-12.2％。顯然，內容成本支出調整，讓網易云音樂的毛利率在向好變化，但在富途投研團隊看來，網易云音樂上市后，依然面臨音樂產業重資產的困境，由此帶來的內容成本支出必然讓其在改善毛利率方面有所承壓。