波士頓咨詢劉冰冰表示，由于新冠肺炎疫情的影響，ESG投資展現(xiàn)出更突出的社會價(jià)值和財(cái)富價(jià)值，全球ESG共同基金的規(guī)模近幾年也因此呈加速增長態(tài)勢。長遠(yuǎn)來說，推動(dòng)ESG投資發(fā)展的核心因素可以劃分為三個(gè)層級的生態(tài)體系

波士頓咨詢（BCG）董事總經(jīng)理、全球合伙人 劉冰冰

《投資時(shí)報(bào)》記者 田文會

在全球范圍內(nèi)，ESG投資越來越熱。由于新冠肺炎疫情的影響，從社會價(jià)值到財(cái)富價(jià)值，ESG投資都得到了更大程度的認(rèn)可，該類投資也呈現(xiàn)出持續(xù)加速發(fā)展的態(tài)勢。

2021年12月1日，由標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究院聯(lián)合《投資時(shí)報(bào)》主辦的“見未來?2021第四屆資本市場高峰論壇暨金禧獎(jiǎng)年度頒獎(jiǎng)盛典”于北京隆重舉行。與會嘉賓共聚一堂，圍繞后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)和投資、消費(fèi)演進(jìn)趨勢、全球綠色權(quán)益資產(chǎn)投資、高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代投資理財(cái)新思維、全球資管機(jī)構(gòu)ESG趨勢與實(shí)踐、新時(shí)代上市公司高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)、品質(zhì)時(shí)代如何譜寫高質(zhì)量發(fā)展最強(qiáng)音等多個(gè)議題展開了深入的討論與交流，為推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展及中國資本市場進(jìn)一步完善貢獻(xiàn)力量。

波士頓咨詢（BCG）董事總經(jīng)理、全球合伙人劉冰冰在題為《全球資管機(jī)構(gòu)ESG趨勢與實(shí)踐》的演講中表示，近幾年全球ESG共同基金的規(guī)模加速增長，從社會價(jià)值到財(cái)富價(jià)值，ESG投資都獲得較好回報(bào)。從長遠(yuǎn)來說，推動(dòng)ESG投資發(fā)展的核心因素可以劃分為三個(gè)層級的生態(tài)體系，包括價(jià)值因素、基礎(chǔ)設(shè)施及利益相關(guān)者。

利益相關(guān)者方面，劉冰冰介紹，ESG投資的相關(guān)監(jiān)管越來越密集和具體，投資人客戶對ESG投資的認(rèn)可度和興趣也越來越高，對資管機(jī)構(gòu)的要求大幅提升，資管機(jī)構(gòu)必須向與ESG投資相關(guān)的能力建設(shè)進(jìn)行投入和轉(zhuǎn)型。

據(jù)了解，劉冰冰擁有15年以上中國區(qū)管理咨詢經(jīng)驗(yàn)，長期為中國、亞太以及東歐地區(qū)的眾多金融機(jī)構(gòu)提供咨詢服務(wù)，包括金融集團(tuán)、資產(chǎn)管理公司、銀行、保險(xiǎn)、證券、信托公司等，項(xiàng)目議題涉及戰(zhàn)略規(guī)劃、組織變革、市場進(jìn)入、風(fēng)險(xiǎn)管理、另類資管、財(cái)富管理、金融科技等。

劉冰冰畢業(yè)于清華大學(xué)，獲得管理學(xué)碩士學(xué)位。作為BCG金融機(jī)構(gòu)專項(xiàng)的核心領(lǐng)導(dǎo)，他對中國金融行業(yè)有深入洞察，尤其深耕資產(chǎn)管理與綠色金融等領(lǐng)域，近期發(fā)表的著作包括：與中國光大銀行合著的《中國資產(chǎn)管理市場》（2015—2020年）、在2021年中國發(fā)展高層論壇期間發(fā)布的《助力新達(dá)峰目標(biāo)與碳中和愿景》等。

全球ESG基金規(guī)模加速增長

據(jù)BCG結(jié)合晨星數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年到2021年第三季度，全球ESG基金(1)的規(guī)模呈加速增長的態(tài)勢。2018年到2019年，年化增速為61%，2019年到2020年，年化增速上升到66%，再到2021年第三季度，增速達(dá)到138%。

對此，劉冰冰表示，某種程度上，新冠肺炎疫情除了改變數(shù)字化和科技的影響，對ESG投資來說也是非常強(qiáng)烈的加速器。

在劉冰冰看來，新冠肺炎疫情之所以成為ESG投資的加速器和催化劑，深層次來說，ESG投資本身是社會價(jià)值取向， ESG投資背后反映的是投資者的道德和價(jià)值判斷。

毋庸置疑，疫情期間，全球范圍內(nèi)，不管是政府、機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都對整體社會價(jià)值取向進(jìn)行了重新反思。人們更加迫切地考慮關(guān)于外部環(huán)境、氣候、可持續(xù)發(fā)展、公司治理等一系列相關(guān)因素可能對人類社會帶來的長遠(yuǎn)影響。劉冰冰介紹，在整個(gè)疫情期間，ESG相關(guān)產(chǎn)品整體在資管市場的凈流入非常高。2020上半年，ESG ETF凈流量（累計(jì)凈流量占 2019 年底資產(chǎn)管理規(guī)模百分比）較傳統(tǒng)ETF高出近30%，ESG 共同基金同樣較傳統(tǒng)基金展現(xiàn)出更強(qiáng)韌性。

新冠肺炎疫情除了在社會價(jià)值取向上展現(xiàn)催化劑效果，同時(shí)在財(cái)富價(jià)值上，ESG投資也展現(xiàn)出穿越周期的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，市場認(rèn)可度進(jìn)一步提升。

BCG統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，疫情期間，ESG投資更好地展現(xiàn)出了穿越周期及抵抗沖擊的能力。與市場基準(zhǔn)比較，2015年ESG指數(shù)在油價(jià)暴跌的沖擊下跑贏基準(zhǔn)的比例為78%，2018年這一比例約75%，新冠肺炎疫情期間則有94%的ESG指數(shù)跑贏基準(zhǔn)。

三層級生態(tài)體系共同推動(dòng)

全球ESG投資市場高速增長，就長期發(fā)展來說，是什么樣的核心因素在共同推動(dòng)呢？

劉冰冰將這些核心因素劃分為三個(gè)層級的生態(tài)體系，它們共同決定整個(gè)ESG投資市場未來的發(fā)展?jié)摿σ约皟?nèi)部競爭格局和發(fā)展態(tài)勢。

首先是價(jià)值因素。這是最基本、最長遠(yuǎn)、最核心的因素，是ESG投資的整體內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力。其中包括ESG帶給投資人和利益相關(guān)者的整體社會價(jià)值和財(cái)富價(jià)值。

其次是基礎(chǔ)設(shè)施。ESG投資很大程度上依賴于數(shù)據(jù)可獲得性和準(zhǔn)確性，這需要依靠評級和信息披露的監(jiān)管，同時(shí)也依賴于技術(shù)和分析的能力，使得整體的可持續(xù)監(jiān)測、可持續(xù)評價(jià)、可持續(xù)跟蹤能夠?qū)崿F(xiàn)。

再有是利益相關(guān)者。利益相關(guān)者涉及五方面，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)、非盈利組織、投資客戶、資產(chǎn)管理公司、被投企業(yè)。

其中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策安排，對相關(guān)披露的要求，對各參與方的相關(guān)政策安排、引導(dǎo)和要求，是非常重要的驅(qū)動(dòng)力。

NGO和非盈利組織在海外則是提出ESG相關(guān)要求和呼吁的重要力量，包括政策推動(dòng)，同時(shí)也會通過信息披露等不同方式直接要求，會對被投企業(yè)和資產(chǎn)管理公司不符合ESG理念的問題進(jìn)行暴露和曝光，也會認(rèn)可和表揚(yáng)做得好的方面。

過去兩年，投資機(jī)構(gòu)尤其是機(jī)構(gòu)客戶對ESG的要求大幅度提升，很多機(jī)構(gòu)投資者會明確要求ESG占資金委托的比例，同時(shí)該比例每年在逐步增長。

被投企業(yè)也會更加積極地去體現(xiàn)和證明自己符合ESG要求。同時(shí)，被投企業(yè)也會因?yàn)殡p碳、環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展政策，受到相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場制約。

資管機(jī)構(gòu)則處在一個(gè)尋找自身競爭發(fā)展模式和競爭定位的階段。資管機(jī)構(gòu)順應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資人的要求，同時(shí)也和被投企業(yè)共同合作，決定了資管機(jī)構(gòu)要通過ESG尋找差異化競爭優(yōu)勢，也就要向ESG投資相關(guān)的能力建設(shè)進(jìn)行投入和轉(zhuǎn)型。

劉冰冰表示，除了外部面臨的客戶和監(jiān)管要求，資管機(jī)構(gòu)自身投資也有踐行ESG的要求。類似氣候風(fēng)險(xiǎn)等ESG方面的一系列風(fēng)險(xiǎn)變得更加實(shí)質(zhì)。雖然氣候變化導(dǎo)致相關(guān)損失，更多是出于長期性和偶然性，但隨著監(jiān)管政策和市場行業(yè)的變化，實(shí)際上會直接導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)或者某個(gè)具體企業(yè)投資的價(jià)值出現(xiàn)劇烈變化。

隨后，劉冰冰就監(jiān)管和客戶兩個(gè)方面進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

首先，監(jiān)管方面，明確的趨勢和信號是監(jiān)管愈發(fā)密集，同時(shí)監(jiān)管條款越來越具體。監(jiān)管基本上從五個(gè)角度在不斷強(qiáng)化：一是信息披露上，ESG非常重要的一點(diǎn)是要求相關(guān)被投企業(yè)披露ESG相關(guān)信息，并且對披露的信息負(fù)責(zé)。現(xiàn)在越來越多國家的政府要求企業(yè)尤其是上市企業(yè)和大型企業(yè)進(jìn)行明確強(qiáng)制性的信息披露。

二是明確ESG的標(biāo)準(zhǔn)和定義。三是推動(dòng)客戶對ESG的認(rèn)識和理解。四是盡職管理，明確各相關(guān)機(jī)構(gòu)對ESG所負(fù)責(zé)任及相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。五是資產(chǎn)配置，要求各類投資人對外進(jìn)行資產(chǎn)委托和資產(chǎn)配置時(shí)明確ESG相關(guān)投資的比例、標(biāo)準(zhǔn)、組合中的角色。

從客戶的角度來看，機(jī)構(gòu)客戶是ESG投資的最主要選擇人，尤其是養(yǎng)老金和捐贈基金，天然帶有一定的社會屬性，ESG投資理念和社會價(jià)值取向能很好地契合這些機(jī)構(gòu)投資人的要求。不過，零售資金在ESG投資整體規(guī)模中的占比在逐年提升，根據(jù)摩根士丹利的調(diào)研，新一代零售投資人對整個(gè)可持續(xù)投資感興趣的比例在大幅度提高。

實(shí)際上，大型的機(jī)構(gòu)投資者已開始扮演行業(yè)的引領(lǐng)者和標(biāo)準(zhǔn)的制定者，從投資人的角度更加嚴(yán)苛和明確地定義ESG投資的方法、政策和具體要求，從而推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)對ESG理念的認(rèn)可和具體的實(shí)踐。

據(jù)BCG2019年對20家Asset Owner的調(diào)研，他們在四個(gè)方面對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提出要求：首先是數(shù)據(jù)，要求資產(chǎn)管理公司針對被投企業(yè)列出相關(guān)的專門數(shù)據(jù)和分析工具，判斷在ESG領(lǐng)域的潛在深入程度；除了做出標(biāo)準(zhǔn)的ESG投資方法，大型投資人還希望資產(chǎn)管理公司提供一些定制化的解決方案；透明度的提升，要求要用數(shù)據(jù)甚至盡職調(diào)查報(bào)告，通過各種方式證明，確實(shí)做到了ESG投資，并且要求全面貫徹到投資流程和內(nèi)部管理；投后監(jiān)督方面，要求資產(chǎn)管理公司持續(xù)性地對被投企業(yè)相關(guān)進(jìn)行監(jiān)督和信息披露。

ESG投資四大趨勢

劉冰冰介紹，ESG投資市場在投資策略、資產(chǎn)類別、全球不同的區(qū)域市場對比、競爭格局等四個(gè)方面展現(xiàn)出各自的趨勢。

投資策略方面，從2016年到2018年，再到2020年，市場逐步由風(fēng)險(xiǎn)緩解轉(zhuǎn)向?qū)で鬂撛贓SG投資機(jī)會，ESG整合取代負(fù)面篩選成為全球最主流投資策略。其中，有兩個(gè)數(shù)字增速最快：可持續(xù)發(fā)展主題基金2016-2020年年化增速最高，達(dá)63%；投資全流程和投資框架踐行ESG理念的ESG整合策略年化增速達(dá)25%。

資產(chǎn)類別方面，根據(jù)對Asset Owner（資產(chǎn)持有人）的調(diào)研，四大類資產(chǎn)類別中，目前已經(jīng)在公開市場權(quán)益中配置ESG投資的占比最高。但固定收益、另類資產(chǎn)領(lǐng)域明顯將有大幅度的增長，機(jī)構(gòu)投資人未來可能會加大相關(guān)的配置力度。

不同市場之間的增幅方面，歐洲對ESG理念和ESG推行最早最堅(jiān)決，動(dòng)力最大。雖然美國一直是全球最大的資產(chǎn)管理市場，但歐洲在全球ESG投資占比最高，直到2020年發(fā)生變化。但這不代表歐洲的規(guī)模出現(xiàn)大幅度縮水，或者美國的規(guī)模出現(xiàn)大幅度增長，很重要的原因是歐洲的監(jiān)管強(qiáng)化了ESG相關(guān)的定義和標(biāo)準(zhǔn)，使得此前廣義上被認(rèn)可為ESG相關(guān)的投資在2020年發(fā)生了變化，某種程度上也代表歐洲一直處在ESG投資的監(jiān)管和理念引領(lǐng)者位置的態(tài)勢。

雖然歐洲和美國的規(guī)模大，但日本、加拿大和其他市場和國家的增速會更快，因?yàn)榛鶖?shù)相對來說更小。這背后反映的問題是亞太區(qū)以及其它非傳統(tǒng)的發(fā)達(dá)資本市場國家對ESG投資的推動(dòng)和占比仍然相對比較低。

競爭方面，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在全方位加強(qiáng)能力建設(shè)，但是目前ESG投資領(lǐng)先機(jī)構(gòu)尚未顯現(xiàn)；市場存在空白，資管機(jī)構(gòu)未來仍有較大發(fā)展空間。

目前市場上主要分為兩類機(jī)構(gòu)：一類是規(guī)模很大，ESG全面應(yīng)用，但并不會特別過分強(qiáng)調(diào)某個(gè)領(lǐng)域。另一類是相對規(guī)模不大，主打ESG相關(guān)特色和差異化競爭優(yōu)勢。

中外ESG投資處于不同階段

據(jù)BCG觀察，中外ESG投資目前還存在較多差異。

劉冰冰表示，對比中國、美國、歐盟和日本，歐盟的發(fā)展處于最領(lǐng)先階段，不僅是監(jiān)管，市場和投資人也在驅(qū)動(dòng)，是屬于不同主體共同驅(qū)動(dòng)的良性發(fā)展階段。ESG投資在中國市場仍然處在一個(gè)發(fā)展比較早期的狀態(tài)，主要依靠政策驅(qū)動(dòng)。隨著國家對雙碳目標(biāo)的制定，以及對被投企業(yè)圍繞雙碳的監(jiān)管動(dòng)作大幅度擴(kuò)展，廣義的ESG越來越多地被整個(gè)市場關(guān)注。

同時(shí)，中國的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素來自于外資，外資資金某種程度上對ESG投資的要求會更高。

在劉冰冰看來，投資人客戶方面也是中國發(fā)展ESG面臨的問題。

人民幣市場的機(jī)構(gòu)投資人主要還是保險(xiǎn)、銀行和其它資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的委外，也包括養(yǎng)老金。如果中國機(jī)構(gòu)投資人能夠像海外一樣從資產(chǎn)配置的角度明確要求ESG相關(guān)占比、規(guī)模以及具體的ESG策略，會直接推動(dòng)資產(chǎn)管理公司ESG的投資和發(fā)展。

同時(shí)，中國零售投資人對ESG概念還比較陌生，相對看重投資收益。而ESG本質(zhì)上是社會價(jià)值取向投資，在滿足財(cái)務(wù)投資的基礎(chǔ)上更應(yīng)考慮此類投資背后的社會價(jià)值創(chuàng)造。這需要零售投資者逐步認(rèn)可。

此外，劉冰冰表示，中國的信息披露和評級也處于早期階段。同時(shí)在海外和A股上市的公司會更關(guān)注ESG的披露，一些互聯(lián)網(wǎng)投資的領(lǐng)軍企業(yè)出于社會責(zé)任擔(dān)當(dāng)以及引領(lǐng)市場的考慮，也可能會更加主動(dòng)、自發(fā)地披露，但全行業(yè)的強(qiáng)制性披露還需要時(shí)日。

(1)根據(jù)晨星定義，全球ESG基金包括全球開放式基金和ETF，它們通過招股說明書、基金產(chǎn)品簡介或其他可用資源聲稱具有可持續(xù)目標(biāo)和/或?qū)ζ渫顿Y使用具有約束力的環(huán)境、社會和治理選擇標(biāo)準(zhǔn)。可持續(xù)基金組不包含僅采用有限的排他性篩選的基金，例如有爭議的武器、煙草和動(dòng)力煤，也不包含越來越多的基金，這些基金以不確定的方式在投資時(shí)整合 ESG 標(biāo)準(zhǔn)。不包括貨幣市場基金、附屬基金和基金中的基金。