現(xiàn)階段，“碳中和” 已經(jīng)進(jìn)入高確定、強(qiáng)成長的歷史階段。對于抱有理性主義和長期主義投資人來說，這是一個非常理想的可以長期布局的領(lǐng)域。本篇文章概述了光源資本創(chuàng)始人鄭烜樂在碳中和領(lǐng)域的投資觀點，以 “技術(shù)擁抱產(chǎn)業(yè)”，投資具備產(chǎn)業(yè)化價值的關(guān)鍵技術(shù)，以及投資技術(shù)驅(qū)動、效益領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。

過去七年來，光源資本一直在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投領(lǐng)域服務(wù)企業(yè)家，以資本與戰(zhàn)略合伙人的角色幫助他們完成一輪輪私募融資和并購，作為中國成長最快的新經(jīng)濟(jì)精品投行，光源資本在成立七年的時間里已經(jīng)幫助創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投企業(yè)完成超過 260 筆交易，累計交易金額超過 250 億美金，陪伴他們一起成長。

鄭烜樂認(rèn)為，“碳中和” 概念已經(jīng)發(fā)展為一個包括能源生產(chǎn)和消費(fèi)、運(yùn)營、負(fù)碳等細(xì)分領(lǐng)域的泛產(chǎn)業(yè)集群。同時，“碳中和” 賽道的驅(qū)動因子已經(jīng)從能源端的補(bǔ)貼驅(qū)動發(fā)展為供需雙輪驅(qū)動。在他看來，需求端驅(qū)動的底層邏輯來自 “平替”。“平替” 就是讓企業(yè)在解決方案的生命周期中不承擔(dān)額外成本，即在功能性和經(jīng)濟(jì)性都滿足的前提下，獲得碳中和的產(chǎn)品、行業(yè)應(yīng)用或者解決方案。這是他在 “碳中和” 投資中最為看重的核心脈絡(luò)。

“碳中和” 的共識和壓力

我們今天談?wù)摰奶贾泻停瑢嶋H上是過去數(shù)十年全球宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境乃至人們的意識形態(tài)和認(rèn)知發(fā)生變化的結(jié)果。

首先，對于碳排放和全球變暖關(guān)系的認(rèn)知已經(jīng)逐漸從科學(xué)家群體走向了大眾，形成了全球意義上的共識。在行動上有幾個里程碑式的節(jié)點：1992~2015 年，大多數(shù)國家陸續(xù)在降低碳排放方面達(dá)成共識，2020 年中國在聯(lián)合國大會上宣布了 “3060” 的 “碳達(dá)峰” 和 “碳中和” 目標(biāo)，這是全球減碳行動中一個非常重要的里程碑。

“碳中和” 也是全球主要經(jīng)濟(jì)體，第一次在一個全面影響社會和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵議題上達(dá)成共識，本身也是一個前所未有的里程碑。

但從具體落實來看，中國的情況和西方發(fā)達(dá)國家有所不同。發(fā)達(dá)國家早已走過大規(guī)模工業(yè)化階段，高碳排放行業(yè)多數(shù)已經(jīng)轉(zhuǎn)移出去；和他們相比，中國減碳行動的絕對規(guī)模最大，時間最緊迫，所以中國這條碳強(qiáng)度下降曲線要比其它國家陡峭。

總結(jié)起來，碳中和是 “全球共識，中國加速” 的狀態(tài)。

能源行業(yè)由資源驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橄冗M(jìn)制造驅(qū)動

“碳中和” 也是人類歷史上的一次巨大變革。從能量來源角度看，人們使用煤炭、石油、天然氣驅(qū)動經(jīng)濟(jì)活動，都是在釋放地球漫長歷史中積累的太陽能；而 “碳中和” 時代，不管是光伏還是風(fēng)電，本質(zhì)上都是捕獲當(dāng)下來自太陽的能源；從產(chǎn)業(yè)角度看，通過建造捕獲能量的設(shè)備進(jìn)行轉(zhuǎn)化，則是將能源產(chǎn)業(yè)從資源驅(qū)動，轉(zhuǎn)變成了先進(jìn)制造驅(qū)動。

可以預(yù)見，這一時間維度和獲取方式的轉(zhuǎn)變將帶來巨大的價值轉(zhuǎn)移。以中國目前每年數(shù)萬億元的能源消費(fèi)為例，總量中大約一半是為儲量有限的資源付費(fèi)；未來，這部分資金將用于建造捕獲當(dāng)期能量的設(shè)備，轉(zhuǎn)移支付給新興的新能源相關(guān)制造業(yè)，且從時間上看也是永續(xù)的，具備更長期的價值。

完成減碳陡峭曲線的范式轉(zhuǎn)化，核心解決方案有四個構(gòu)成：在能源供給端，清潔能源將替代化石能源；在能源消費(fèi)端，實現(xiàn)從終端到全鏈條的電驅(qū)化；不能實現(xiàn)電驅(qū)化的環(huán)節(jié)則由低碳終端替代高碳終端；剩余碳排放則用碳捕捉、碳封存等負(fù)碳技術(shù)來處理。

在這個背景下的 “碳中和”，其意義完全不同于過去石油對煤炭、天然氣對其它化石能源的替代，它將是人類歷史上最具革命性的產(chǎn)業(yè)變革和價值轉(zhuǎn)移。這對于投資行業(yè)和創(chuàng)業(yè)者也具有劃時代的意義。在能源作為資源性行業(yè)的時代，發(fā)現(xiàn)和占有資源是最大的價值產(chǎn)生點，國家資本、傳統(tǒng)能源公司占據(jù)主導(dǎo)地位，VC、PE 難以參與其中。但先進(jìn)制造主導(dǎo)的新能源時代將會有大量的創(chuàng)業(yè)機(jī)會，技術(shù)驅(qū)動的各環(huán)節(jié)都需要大量市場資本投入。這對投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)家來說都是一個增量市場的機(jī)會。

碳中和內(nèi)涵變化：從單點驅(qū)動到產(chǎn)業(yè)集群

回到投資上，我們關(guān)注到當(dāng)前的 “碳中和” 與十年甚至二十年前的新能源、清潔科技有幾個顯著區(qū)別：

一，時間和空間維度上巨大的變化。二，產(chǎn)業(yè)內(nèi)涵上的巨大變化。

從空間上看，中國的新能源產(chǎn)業(yè)以前是一個單點產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在 “碳中和” 浪潮在驅(qū)動中國參與到國際競合中，并獲得主導(dǎo)地位，也在驅(qū)動中國制造參與全球價值鏈重塑。從這一點看，它的長遠(yuǎn)意義可能不亞于 20 年前中國加入 WTO。

從時間上看，一方面，在 “碳中和” 這個持續(xù)、明確的目標(biāo)之下，行業(yè)紅利持續(xù)的時間會非常長，產(chǎn)業(yè)發(fā)展有高度確定性；但減碳目標(biāo)的緊迫性，以及碳稅價內(nèi)化的預(yù)期，相對于其它國家，留給中國完成 “碳中和” 的時間又非常短。這將帶來非常大的產(chǎn)業(yè)壓強(qiáng)，進(jìn)而給行業(yè)發(fā)展帶來巨大的動能。

從內(nèi)涵上看，由于前面提到的時空屬性，“碳中和” 從單一的能源生產(chǎn)環(huán)節(jié)，發(fā)展成泛產(chǎn)業(yè)集群。從僅有風(fēng)電、光伏等能源生產(chǎn)環(huán)節(jié)的應(yīng)用，變成涵蓋能源生產(chǎn)、消費(fèi)、運(yùn)營、負(fù)碳等環(huán)節(jié)，涉及經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)生活的方方面面。

總結(jié)來看，現(xiàn)在 “碳中和” 概念遠(yuǎn)大于二十年前的新能源概念。過去是一個產(chǎn)業(yè)，而現(xiàn)在是一個泛產(chǎn)業(yè)集群。

碳中和驅(qū)動因子：從補(bǔ)貼驅(qū)動到供需雙輪驅(qū)動

我們認(rèn)為，過去幾年行業(yè)的驅(qū)動因子也已經(jīng)從能源端的補(bǔ)貼驅(qū)動，發(fā)展為供需雙輪驅(qū)動。這是一個非常大的變化。

過去由于綠電度電成本不經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)能投入需要靠補(bǔ)貼拉動，而補(bǔ)貼的持續(xù)性、需求端缺乏產(chǎn)業(yè)化的解決方案都會影響需求，比如當(dāng)時的電動車在功能和經(jīng)濟(jì)性上都非常不理想，無法大規(guī)模落地，這使得需求端很難拉動供給。現(xiàn)在綠電有了非常強(qiáng)的價格競爭力，智能電網(wǎng)和儲能等基礎(chǔ)設(shè)施快速發(fā)展，由此引發(fā)了全面的需求；同時，中國制造經(jīng)過近二十年發(fā)展，技術(shù)工藝的突破和產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展進(jìn)一步優(yōu)化了供給，能夠快速滿足和激發(fā)各種終端需求，需求的廣度和深度都在井噴，行業(yè)由此進(jìn)入了真正供需雙輪驅(qū)動的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

在供給側(cè)方面，以光伏為例，我們認(rèn)為本質(zhì)的規(guī)律是，技術(shù)創(chuàng)新與工藝設(shè)備改良雙螺旋驅(qū)動是供給側(cè)缺一不可的推動力。PERC、異質(zhì)結(jié)等技術(shù)創(chuàng)新提高了光電轉(zhuǎn)換效率，而諸如改良西門子法、金剛線切割法等工藝設(shè)備改良提高了良率和產(chǎn)能，降低了成本，最終讓技術(shù)創(chuàng)新能夠規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化。兩者合力推動了度電成本的降低和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

同時，“碳中和” 領(lǐng)域光伏等主要產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)在已經(jīng)相對完整，結(jié)構(gòu)均衡，改變了以前兩頭在外，國內(nèi)只有低附加值產(chǎn)業(yè)的格局。在 “碳中和” 的很多領(lǐng)域，中國已經(jīng)占領(lǐng)了微笑曲線的兩端，國產(chǎn)化的進(jìn)展非常順利，產(chǎn)業(yè)集群可以很好地落地國內(nèi)，這使得供給和需求的平衡程度得到本質(zhì)提升，供給側(cè)向高附加值轉(zhuǎn)移的趨勢非常明顯。

在需求側(cè)方面，需求從不確定發(fā)展為需求在廣度和深度上的井噴。在需求廣度上，由于綠電成本的經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)得到體現(xiàn)，能源消費(fèi)鏈條電驅(qū)化得以實現(xiàn)。當(dāng)減碳作用于交運(yùn)物流，乘用車、卡車電動化就會快速推進(jìn)。比如之前提出的電動車到 2025 年實現(xiàn) 20% 滲透率的目標(biāo)，目前看來可能會提前完成，上個月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)已經(jīng)在沖擊這個目標(biāo)，到 2030 年每年會有超過千萬的新能源車增量。而在工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能等領(lǐng)域，電弧爐、光伏建材等也會有大規(guī)模的落地。

在需求深度上，以碳排放大戶鋼鐵行業(yè)為例，在碳中和目標(biāo)下，鋼鐵企業(yè)能源采購、能源管理、生產(chǎn)流程、物流、廢品回收處理等各個環(huán)節(jié)，都將深度涉及減碳需求。

總結(jié)起來需求端的爆發(fā)既有廣度，也有深度，兩個維度共同推動了需求的井噴。

“平替”：“碳中和” 需求側(cè)驅(qū)動的邏輯

在供需雙輪驅(qū)動過程中，需求端的底層驅(qū)動力來自于一個概念：“平替”。平替就是讓企業(yè)在新的解決方案的生命周期中不承擔(dān)額外成本，在經(jīng)濟(jì)性和功能性都滿足的前提下，獲得 “碳中和” 的產(chǎn)品、行業(yè)應(yīng)用或者解決方案。

我們非常認(rèn)可 “平替” 推動產(chǎn)業(yè)化的路徑。首先社會共識驅(qū)動技術(shù)導(dǎo)入，企業(yè)拿出功能性的 “平替” 產(chǎn)品，使得它能夠在一些場景里面替代原有方案，逐漸在政策推動下獲得小范圍應(yīng)用；然后隨著供應(yīng)鏈的優(yōu)化和技術(shù)升級，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，這個功能性的 “平替” 最終能升級為經(jīng)濟(jì)性 “平替”，獲得大規(guī)模的應(yīng)用落地。

比如光源資本重要的合作伙伴之一三一重卡推出的新能源卡車，在性能和用戶體驗優(yōu)越的前提下，已經(jīng)能實現(xiàn)總生命周期單位里程的成本優(yōu)于燃油重卡，這還是在沒有考慮減碳帶來的碳成本優(yōu)勢的情況下。這是一個功能性和經(jīng)濟(jì)性 “平替” 的例子。

光源資本的另一個合作伙伴龍焱能源，他們從事的碲化鎘薄膜光伏建筑材料，除了和普通建筑材料一樣美觀以外，成本已經(jīng)相對接近普通的建材材料。以前的光伏玻璃或者幕墻，美觀程度不高，成本又比較高，完全不經(jīng)濟(jì)。但現(xiàn)在，除了美觀之外，它還可以發(fā)電帶來長期回報，也是一個同時兼具功能性和經(jīng)濟(jì)性 “平替” 效應(yīng)的例子。

“平替” 是光源資本在 “碳中和” 投資中最為看重的核心脈絡(luò)。

結(jié)合前面的講述，我們認(rèn)為 “碳中和” 領(lǐng)域的投資特性已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化。主要產(chǎn)業(yè)鏈相對完整，高低附加值結(jié)構(gòu)日趨平衡，同時中國制造業(yè)也具備很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，這使得需求來臨時，我們很快能以高效率、低成本滿足需求側(cè)的變化。同時持續(xù)穩(wěn)定的社會共識和政策帶來了需求的多元爆發(fā)，不管是深度還是廣度上；需求的真正落地，使得行業(yè)周期波動性減弱，成長性提升。

“碳中和” 領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入高確定、強(qiáng)成長的階段，這是一個非常理想的讓投資人可以長期布局的狀態(tài)。

高確定，強(qiáng)成長下的投資邏輯

回到投資的角度，光源資本在 “碳中和” 這個高確定、強(qiáng)成長的賽道里，如何看待其中的投資機(jī)會？我們提出一個核心觀點，“技術(shù)擁抱產(chǎn)業(yè)”，其下有兩個核心邏輯：投資具備產(chǎn)業(yè)化價值的關(guān)鍵技術(shù)，以及投資技術(shù)驅(qū)動、效益領(lǐng)先性的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。

我們拆解一下這兩個投資邏輯，第一個圖譜是可產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵技術(shù)，我們認(rèn)為從對 “碳中和” 目標(biāo)貢獻(xiàn)大小的角度，在新的發(fā)電、儲能技術(shù)、電驅(qū)化、動力電池、氫能技術(shù)、碳捕捉與封存方面等，我們會積極著重地布局。第二個圖譜是當(dāng)前技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)生大規(guī)模應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)端，產(chǎn)業(yè)應(yīng)用成熟度的角度，在供給側(cè)，光伏和風(fēng)電都已經(jīng)或者即將邁過平價門檻，分布式光伏等都展現(xiàn)出很大活力。在需求側(cè)，新能源汽車、交運(yùn)的電驅(qū)化或低碳化、電池或者電弧爐等也都具備了效益上的優(yōu)勢，這些都是 3~5 年內(nèi)我們非常看好的大市場。

推進(jìn)碳中和：資本的助力

接下來聊一下我的老本行，在 “碳中和” 的大浪潮里面，資本到底能夠為企業(yè)做什么？其實總結(jié)起來就是，資本的作用在于幫助企業(yè)實現(xiàn)與行業(yè)相匹配的跨越式發(fā)展。什么是跨越式發(fā)展？就是行業(yè)大存量結(jié)構(gòu)性替換帶來的發(fā)展。誰能抓住這個機(jī)會，在產(chǎn)能、技術(shù)、人才方面提前布局，誰就能適應(yīng)跨越式發(fā)展的節(jié)奏。

回顧過去幾年新能源車行業(yè)，造車新勢力進(jìn)行了大量融資，在技術(shù)、人才、產(chǎn)能各個方面進(jìn)行了布局。在最近兩年新能源車需求井噴的時候，它們就能抓住機(jī)會。資本在這個過程中發(fā)揮了非常大的作用，其中有幾個核心作用：

首先，構(gòu)建產(chǎn)能和技術(shù)的提前儲備，需要大量資金，資金需求和十年二十年前通過內(nèi)生積累，地方債等工具相比，規(guī)模上會有指數(shù)級的提升，需求的時間點也會被前置。這個過程中 VC、PE 會發(fā)揮關(guān)鍵的作用。

第二，行業(yè)的快速發(fā)展階段需要高端人才，高端人才的引進(jìn)不光需要企業(yè)愿景和現(xiàn)金，也需要包括企業(yè)估值的提升、期權(quán)激勵、最終退出路徑的規(guī)劃等重要抓手。

第三，前面講了技術(shù)擁抱產(chǎn)業(yè)，實際上擁抱產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上需要獲取大量產(chǎn)業(yè)資源，與大量應(yīng)用端的合作伙伴深度合作共同開發(fā)。過去十多年，中國 VC、PE 行業(yè)發(fā)展使得大量應(yīng)用型公司都納入到 VC、PE 的投資網(wǎng)絡(luò)里。引入資本會對于獲取產(chǎn)業(yè)資源、產(chǎn)業(yè)合作伙伴有非常大的幫助。

因此，在幫助企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的過程中，資本會是一個非常關(guān)鍵的力量，光源資本也非常希望能夠幫助企業(yè)家獲取這樣的力量。

最后提煉一下。技術(shù)擁抱產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵，從可產(chǎn)業(yè)化的技術(shù)出發(fā)往往意味著需要理性，需要看待這個技術(shù)到底能不能被很好地產(chǎn)業(yè)化落地，很多曾經(jīng)很熱的領(lǐng)域，最終結(jié)果不經(jīng)濟(jì)或者天花板太低，失敗的為數(shù)不少，理性主義是第一個核心價值觀；另一方面，在選對路線以后，需要實現(xiàn)規(guī)模化產(chǎn)業(yè)化，有很多技術(shù)、工藝、產(chǎn)品門檻需要跨越，組織、人才等完善也有一定路徑。很多系統(tǒng)性的建設(shè)不可能違背行業(yè)、企業(yè)成長的客觀規(guī)律，因此回報周期一定不止三五年，長期主義也是這個領(lǐng)域投資的一個核心價值觀。

我們相信，當(dāng)下 “碳中和” 這個高確定、強(qiáng)成長的領(lǐng)域，一定會是理性主義和長期主義投資的樂土。