作者 趙偉 國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

楊飛 國(guó)金證券宏觀高級(jí)分析師

12月20日，1年期LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)下調(diào)，5年期LPR不變。需求收縮下，下調(diào)LPR以降低實(shí)體融資成本是激發(fā)實(shí)體需求的重要途徑，關(guān)鍵在于降低銀行融資成本。

銀行是央行實(shí)施貨幣政策框架的核心載體，有效需求不足下，如何引導(dǎo)銀行降低實(shí)體融資成本，很大程度影響“穩(wěn)增長(zhǎng)”的“成色”。銀行通過(guò)貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張方式創(chuàng)造存款，是貨幣創(chuàng)造的直接主體，是連接貨幣和信用、金融和實(shí)體的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。經(jīng)濟(jì)有效需求不足下，降低實(shí)體融資成本，是激發(fā)實(shí)體需求的重要途徑。價(jià)格調(diào)控框架下，央行可以通過(guò)下調(diào)政策利率，降低銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)銀行降低對(duì)實(shí)體貸款成本，進(jìn)而激發(fā)實(shí)體融資需求，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

經(jīng)濟(jì)有效需求不足下，降低實(shí)體融資成本，是激發(fā)實(shí)體需求的重要途徑。價(jià)格調(diào)控框架下，央行可以通過(guò)下調(diào)政策利率，降低銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)銀行降低對(duì)實(shí)體貸款成本，進(jìn)而激發(fā)實(shí)體融資需求，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)。近期，央行在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，要促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

為激發(fā)實(shí)體需求，降哪個(gè)利率，對(duì)銀行、實(shí)體等的影響大為不同。在當(dāng)前央行政策利率體系下，影響實(shí)體融資成本的關(guān)鍵在于LPR，央行可以通過(guò)降低MLF(中期借貸便利)，或引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)降低等，間接影響實(shí)體融資成本；對(duì)銀行而言，負(fù)債成本不變下，銀行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力偏弱，需更多激勵(lì)和引導(dǎo)措施。

銀行資產(chǎn)負(fù)債約束增強(qiáng)、收益下降等，約束了銀行支持實(shí)體的能力和意愿。隨著銀行貸款增長(zhǎng)持續(xù)高于存款增長(zhǎng)，銀行存貸比持續(xù)抬升，意味著存款對(duì)銀行貸款能力的約束在增強(qiáng)。同時(shí)，銀行的資產(chǎn)與負(fù)債存在一定錯(cuò)配，有些銀行缺資產(chǎn)、有些銀行缺負(fù)債。

資產(chǎn)收益下降、質(zhì)量惡化及抵押品價(jià)值下降等，進(jìn)一步影響銀行放貸行為。存款成本穩(wěn)定、貸款利率下降下，銀行盈利能力明顯下降，凈息差持續(xù)壓縮、處于歷史低位。同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量惡化的潛在風(fēng)險(xiǎn)趨于上升，與貸款資產(chǎn)較為集中的一些領(lǐng)域，房地產(chǎn)、城投平臺(tái)等債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升有關(guān)。

在銀行能力客觀約束下，非市場(chǎng)化的政策驅(qū)動(dòng)，對(duì)銀行放貸行為邊際影響或趨于減弱。近年來(lái)，當(dāng)局通過(guò)多種方式，加大對(duì)中小微企業(yè)、扶貧等領(lǐng)域的金融服務(wù)支持。但疫情反復(fù)、供給沖擊等，對(duì)微觀個(gè)體的“傷害”，導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量下降、融資需求放緩，疊加銀行放貸能力、意愿等約束，單純非市場(chǎng)化的金融服務(wù)實(shí)體要求，對(duì)融資的驅(qū)動(dòng)作用或逐步減弱。

降成本激發(fā)實(shí)體需求，關(guān)鍵在于降低銀行融資成本，政策性銀行亦可作補(bǔ)充。存款利率“壓艙石”下，降低銀行融資成本，主要通過(guò)引導(dǎo)銀行市場(chǎng)化融資、同業(yè)負(fù)債成本的下降。一方面，可以緩解不同銀行資產(chǎn)、負(fù)債錯(cuò)配情況；另一方面，可以增強(qiáng)銀行降低貸款利率的動(dòng)能。為銀行補(bǔ)充資本金等提供更多支持和便利，也有助于擴(kuò)大銀行放貸能力。

除商業(yè)銀行外，開(kāi)發(fā)性和政策性金融機(jī)構(gòu)，也可作為支持實(shí)體融資需求的重要補(bǔ)充。國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口行，可較好執(zhí)行一些重大政策，或是未來(lái)金融“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要助力。(中新經(jīng)緯APP)

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