截至三季度末，謝治宇管理基金規(guī)模達(dá)938.07億，位列主動權(quán)益基金管理規(guī)模top5。在公募界，謝治宇足夠標(biāo)桿嗎？

《基金新勢力》欄目的頭兩篇《誰是下一個張坤》和《誰是下一個朱少醒》。他們一個是流量之王，一個是終身成就獎。

而謝治宇在某種程度上，做到了一個類型的巔峰。

1.什么風(fēng)格的基金長期業(yè)績更好？

先拋出一個問題。基金的風(fēng)格千奇百怪，什么風(fēng)格的基金長期業(yè)績更好？

成長型的基金長期業(yè)績好于價值型。積極進(jìn)攻型的基金長期業(yè)績好于穩(wěn)健防守型。長期來看，股市是上漲的，股價的上漲主要來自于利潤增長驅(qū)動。基于這一基本邏輯，我們得出上面的結(jié)論。也就是說，積極成長型的基金，長期來看，業(yè)績大概率要強(qiáng)于穩(wěn)健、保守的價值型基金。

那么第2個問題來了，站在基金經(jīng)理的角度，他的最佳策略是采取何種風(fēng)格呢？

A. 積極成長風(fēng)格。因為這種風(fēng)格長期漲幅更大。

B. 適合于自身性格、稟賦的風(fēng)格。因為這樣做得會比較舒服。

貓頭鷹訪談過眾多基金經(jīng)理。不難發(fā)現(xiàn)其中一些，會積極地往成長上去靠。

他們可能是周期或者制造研究出身的基金經(jīng)理，在拓展能力圈的時候，較多的意愿和拓展路徑是：消費——醫(yī)藥——科技。

是的，成長是一個好詞。一個新人基金經(jīng)理，還沒有形成什么框架，可能還有點習(xí)慣追漲殺跌，不好界定風(fēng)格。這種時候，做基金研究員的我們會籠統(tǒng)地把他稱作“成長風(fēng)格”。

所以像謝治宇這樣的風(fēng)格比較難得。不是很成長，也不是很進(jìn)攻，也不是很主流的消費醫(yī)藥科技。但是，業(yè)績比那些進(jìn)攻的、成長的、主流的都好。

所以對于第2個問題，謝治宇會選B。

在自己的風(fēng)格下，做最適合于自己的投資，是可以比做主流的成長股投資，獲得更高的投資收益的。

三百六十行，行行出狀元。謝治宇是一例頑強(qiáng)的佐證。

2. 方法上有鄙視鏈嗎？

再討論一個問題：公募投資，在方法上有鄙視鏈嗎？

或許不是非常顯性地被提上臺面，但是明確地感受到是有的。比如自下而上選股的，鄙視自上而下做配置的；長期持股陪伴企業(yè)成長的，鄙視做所謂景氣度投資的；對估值不縈于懷的，鄙視還看估值的。

每種投資方法都有其有效的市場環(huán)境，做投資要努力往鄙視鏈上游走嗎？謝治宇很明確地給出了答案：大可不必。

大部分股票自下而上選出，并不妨礙從配置角度做一些決策。他買的地產(chǎn)不是地產(chǎn)，是放水環(huán)境下的低估。關(guān)注企業(yè)的成長，并不妨礙他買一些景氣趨勢向上的公司，高效地獲取收益。

至于估值，謝治宇表示：雖然相比于以前，現(xiàn)在沒有那么在意“性價比”了。但對估值的考慮，在體系框架中will never off the table。

我們研究院頭腦風(fēng)暴了謝治宇。

院長說，謝治宇和興證全球，是會買又會賣，擇時擇結(jié)構(gòu)，替持有人做資產(chǎn)配置的管理人。

投資總監(jiān)說，謝治宇有一定景氣趨勢特征；但很奇怪，他似乎從未被公司明確定位過。

醫(yī)藥研究員說，興全買的醫(yī)藥股，既不主流，還有暴雷，不知道他們賺到了什么錢。

3.如何定義謝治宇？

總結(jié)下來，如果要定義謝治宇：

1）他是一個難得一見地以穩(wěn)健、略偏價值的風(fēng)格，以制造屬性行業(yè)為主要投資方向，還能把長期業(yè)績做到頂尖的基金經(jīng)理。

2）方法論上，他是一個綜合選手，既很擅長基本面選股，自上而下的能力也很強(qiáng)。

3）他擁有所有成功投資者都必須具備的素質(zhì)：獨立思考，對自己誠實。

4）性格溫和，不張揚(yáng)。基如其人。

關(guān)于第4）點，可以貢獻(xiàn)一個來自實業(yè)的案例。

我們聊過XX藥業(yè)的董事長，他接待過許多大牌醫(yī)藥基金經(jīng)理的調(diào)研，也包括謝治宇。“這個人話很少，他自己坐在角落里，也沒問什么問題，就很認(rèn)真地在聽、記錄和觀察。后來我才知道，滿屋子人七嘴八舌，角落里的他買的最多。”

對于很多基金經(jīng)理，謝治宇是一個很好的鼓勵和標(biāo)桿。

投資可以是一件很樸實和很私人的事情。

認(rèn)真去做研究，看好就是看好。不用管別人。

做好投資，不需要你多強(qiáng)大，你只需要努力做好自己。

4.做投資，有舍有得

這世界上只有一種成功。就是I did it my way。

人，無法通過變成另外一個人，來獲得真正的成功，和內(nèi)心的平靜。投資尤其如此。有的股票能賺錢，但讓你夜不能寐；有的股票虧了錢，但是你能夠欣然接受。

我們認(rèn)為，謝治宇有一定GARP的思想，而我們調(diào)研過的博時基金的陳鵬揚(yáng)也是如此。GARP策略一度受到推崇，卻也受到詬病。它全稱是Growth at Reasonable Price。相比于成長主義強(qiáng)調(diào)成長型多于估值，價值風(fēng)格強(qiáng)調(diào)低估多于成長性，GARP采取了一種折中的策略——既要一定的成長性，又要在合理的價格范圍內(nèi)。

因為深耕制造、擅長選股，陳鵬揚(yáng)在2019年挖掘到的隆基股份、寧德時代、藥明康德，早于太多人。

因為GARP，他在早期就賣出了這些公司，或僅以較低的倉位旁觀了全程。沒有享受到主升浪帶來的漲幅。

就像謝治宇說：我從未真正享受過股市的泡沫，從未。

陳鵬揚(yáng)也是如此。談到失敗投資案例，別人是買錯了，他是賺少了。

簡直令人啼笑皆非。陳鵬揚(yáng)也是憑借“做自己”獲得了成功嗎？是的。

他性格踏實沉穩(wěn)，研究汽車出身。旁觀他5年以來的重倉股，幾乎都與抱團(tuán)股無緣。買的創(chuàng)新藥是貝達(dá)藥業(yè)，買的新能源是風(fēng)電，買的地產(chǎn)是金科股份。

GARP策略讓陳鵬揚(yáng)在牛市喪失了些許進(jìn)攻性，但是在熊市他能夠最大限度地守住果實。

穿越牛熊過后，陳鵬揚(yáng)在5年的周期上取得了同業(yè)前15%的排名，對于一個偏防御的基金經(jīng)理來說難能可貴。這是堅持的力量，陳鵬揚(yáng)也由此獲得了大量基民的申購和社保的認(rèn)可。

做投資，有舍有得。

做投資，不需要你多強(qiáng)大，你只需要做好“舍得”，做好自己。

5.有沒有“下一個謝治宇”？

生在興證全球，長在興證全球，我們當(dāng)然希望在興證全球基金找一找，有沒有“下一個謝治宇“。

結(jié)果，我們找到了兩位。青睞制造業(yè)，對景氣判斷有前瞻性，要公司成長性的同時，對估值要求有很高，我們發(fā)現(xiàn)喬遷和任相棟都有這個特點。

喬遷，人稱QQ總，在機(jī)構(gòu)中的認(rèn)知度已經(jīng)不低了，我們認(rèn)識的不少同仁確實也認(rèn)為她很像謝治宇。

任相棟，機(jī)械和汽車研究員出身，在到興證全球之前，管理的基金是交銀先進(jìn)制造，當(dāng)時幾乎只能買制造類行業(yè)。

像不像，先拉持倉看一看。

下面是喬遷的持倉，有金融、家居家具、食品、娛樂、電子、服飾、仿制藥、家電，分門別類，大家品一品，毫無疑問跟謝治宇一樣，是典型的成長價值均衡型風(fēng)格。

我們再看看任相棟的持倉，盡管沒有喬遷重合的那么多，但是我們卻認(rèn)為形不似、神更似。任相棟的成長價值的均衡性，獨愛制造業(yè)的選股標(biāo)準(zhǔn)，綜合廣泛的行業(yè)選擇，在成長股中相對嚴(yán)格的估值要求，其風(fēng)格絕對是謝治宇第二。

興證全球的喬遷、任相棟，都很可能成為下一個謝治宇。由于不少基民和機(jī)構(gòu)已經(jīng)很熟悉喬遷，我們這里只討論任相棟。

貓頭鷹的創(chuàng)始合伙人矯健與任相棟在交銀施羅德曾經(jīng)同事過3年。據(jù)他說，任相棟看起來比他實際年齡要來的穩(wěn)重，做事情四平八穩(wěn)，為了搞清楚一個行業(yè)或者公司，會反反復(fù)復(fù)看資料、調(diào)研、算估值合不合算、判斷是否快要出現(xiàn)業(yè)績拐點……在不熟悉的人眼中，他甚至有點優(yōu)柔寡斷。少年老成的任相棟有一股選股的熱情，似乎股票就是他整個世界。

性格上穩(wěn)重，任相棟給矯健的印象跟謝治宇給矯健的印象完全一致……

任相棟常常談?wù)撏顿Y行為和框架的進(jìn)化，他認(rèn)為投資框架需要不斷打破和重構(gòu)，這是機(jī)構(gòu)們最喜歡的一類基金經(jīng)理，謙虛而持續(xù)進(jìn)化。

他跟謝治宇一樣，在精確的選擇買入時點上比較執(zhí)著，記得他曾經(jīng)說過，盡可能做一點逆向，但最好不要等待太久，盡可能買好公司，但最好不要太貴。當(dāng)然，做逆向很難，但這是管理大錢的必要條件，做趨勢很容易，但這就成了規(guī)模的敵人。

我們認(rèn)為，經(jīng)常精準(zhǔn)前瞻做出買賣決策的謝治宇信奉的投資邏輯跟任相棟類似。

制造業(yè)的特點，長牛股比較少，因此對買賣點都有要求。而過去醫(yī)藥和消費的公司常常表現(xiàn)出低波動持續(xù)上漲，擅長醫(yī)藥和消費的基金經(jīng)理對買賣點把握的要求可能相對就低些。

——任相棟

一個人的投資框架非常大程度上，是相對有限經(jīng)驗的總結(jié)。因此，估值這條弦，在制造業(yè)類基金經(jīng)理里面一直繃的比較緊，這錘煉了比較好的絕對收益能力。

——任相棟

世界的運行是復(fù)雜的，我回顧歷史上有一些寄予比較高成長性的期望，但是最終沒有達(dá)成。我覺得最根本出現(xiàn)的問題，并不是因為研究沒有太細(xì)致，也并不是因為盲信了某某人的話，而是因為本身的商業(yè)模式，它很難支撐這么快速的成長。所以，我現(xiàn)在對于高成長性的股票，我會把商業(yè)模式和管理層質(zhì)地的權(quán)重會提高很多。

——任相棟

我們認(rèn)為任相棟是一個善于深度思考、勤奮、對估值有要求、穩(wěn)重而謙虛的基金經(jīng)理，他很像謝治宇，認(rèn)認(rèn)真真“做自己”。

6.“良心基金公司”

謝治宇所在的興證全球基金，也是一家“做自己”的基金公司。它風(fēng)格獨樹一幟，在業(yè)內(nèi)口碑非常好，被稱為“良心基金公司”。

基金公司追求的是什么？做大規(guī)模，收管理費。興全全球之所以“良心”，是因為他常常站在基民的角度，為基民考慮問題。甚至把基民的收益放在自己的短期利益之前。

舉個例子。

2020年底，基金發(fā)行火爆，市場沖得也很猛。但這也許是持續(xù)兩年牛市的最后一波上漲。

牛市中，基金公司的標(biāo)準(zhǔn)動作是——密集發(fā)行新產(chǎn)品。這甚至是過去20年來，基金公司做大規(guī)模的唯一方式。但這同樣是行業(yè)頑疾——“基金賺錢，基民不賺錢”的主要原因。

貓頭鷹做過一個統(tǒng)計，在牛市過后，中大型基金公司發(fā)行的產(chǎn)品都怎樣了。多數(shù)在牛市高點發(fā)行的基金，之后凈值都會跌到1以下，給基民造成虧損。只有興證全球基金公司，只發(fā)行了1只基金。這只基金牛市高點過后，仍然維持1.03的凈值。

在牛市高點發(fā)行產(chǎn)品能夠做出較好收益的，前七強(qiáng)是：

興證全球：發(fā)行一只基金，偏股混合的養(yǎng)老FOF。

東證資管：壓根就1只基金都沒有發(fā)行

中歐基金

嘉實基金：發(fā)行數(shù)量較多，建倉較合理

交銀施羅德

景順長城

鵬華基金

看到這里，是不是覺得興證全球這家公司，有點非主流。

還有更強(qiáng)悍的例子。

興證全球基金是唯一一家在牛市高點反其道而行之——“苦勸”基民贖回的基金公司。這不僅把基民利益放在公司短期利益之先，而且極體現(xiàn)公司的策略判斷能力。

2015年4月，興全基金公司幾乎所有的一季報中，都傳達(dá)出一個觀點：我們對A股市場當(dāng)前的熱度比較擔(dān)憂，對下半年的股市表現(xiàn)較為悲觀。隨后的6月，市場以股災(zāi)結(jié)束了牛市。

時針回?fù)苤?007年，A股站上6000點，市場狂熱之時，興全發(fā)出公開信，勸大家贖回基金。

足夠良心，足夠?qū)I(yè)。

興證全球基金，選擇了一條更難走的路。

海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至9.30，興全主動管理基金有效規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2335.61億元，行業(yè)排名第11。

盡管規(guī)模距離頭部仍有差距，但興證全球以穩(wěn)健、偏價值的風(fēng)格，樹立在前十的基金公司名單中。被稱為“會買又會賣的基金公司”。興證全球用他的方式取得了成功。

7.誰是下一個謝治宇？

回到題目，誰是下一個謝治宇？

正如投資大師有巴菲特也有索羅斯，有彼得·林奇也有詹姆斯·西蒙斯一樣。人能夠發(fā)揮自身的天賦與潛能，即使風(fēng)格并不主流，也能夠創(chuàng)造巨大的價值。謝治宇、陳鵬揚(yáng)、任相棟和喬遷們用他們的風(fēng)格取得了成功。興證全球用他的方式取得了成功。

而你，也同樣可以。

責(zé)編：林根