每經(jīng)記者：孫嘉夏 每經(jīng)編輯：陳俊杰

12月24日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的2021第十屆中國上市公司高峰論壇周系列活動——2021第五屆中國上市公司董秘峰會成功在線上召開。本屆董秘峰會以“ESG：全新機(jī)遇 共同責(zé)任”為主題。

峰會上，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、金融學(xué)講席教授田軒發(fā)表了主題演講，他表示，ESG與企業(yè)價值可以實現(xiàn)雙贏，當(dāng)前中國ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)與評價體系還有很大提升空間。

圖片來源：受訪者提供

ESG與企業(yè)價值可以實現(xiàn)雙贏

傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，基于股東利益最大化，企業(yè)并不會自愿去做ESG，亦或是將ESG當(dāng)作純利他行為——市場失靈時，企業(yè)受其利益相關(guān)者的委任對社會需求的一種回應(yīng)。

田軒指出，事實或許并非如此，ESG是實現(xiàn)股東和利益相關(guān)者“雙贏”的方法。目前學(xué)術(shù)界有研究表明，ESG與企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)成非負(fù)相關(guān)，即ESG對企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)影響為正或者是影響為0。

ESG如何作用于企業(yè)價值？在研究中發(fā)現(xiàn)，ESG能夠為企業(yè)建立社會資本和信任，增強(qiáng)其對抗市場沖擊及環(huán)境災(zāi)害等情況的能力；ESG能為企業(yè)取得利益相關(guān)者的支持；傳遞出產(chǎn)品質(zhì)量好的信號；激勵員工，提升員工滿意程度；為企業(yè)建立名聲，贏得產(chǎn)品市場；獲得更好的分析師評價和股票推薦，降低債權(quán)、股權(quán)的融資成本；ESG能讓企業(yè)獲得更高的市場價值和更好看的賬面會計表現(xiàn)等。

因此，ESG并非與企業(yè)價值矛盾，二者可以實現(xiàn)雙贏。從2012年到2020年初，全球ESG投資的資產(chǎn)管理規(guī)模增長迅速，從13萬億美元增加至35萬億美元。根據(jù)萬得與平安數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究中心數(shù)據(jù)，截至2020年10月，股票型基金與混合型基金ESG投資回報率跑贏滬深300，整體表現(xiàn)優(yōu)于基金市場平均值。

再以社會責(zé)任投資基金（SRI）為例，其投資于公開發(fā)行的證券，在其投資策略中，2020年將更多的資金投資于ESG領(lǐng)域。對SRI投資回報研究發(fā)現(xiàn)，不注重社會責(zé)任的公司風(fēng)險更高，股票流動性更差，因此具有更高的溢價，價格更低，投資者要求的回報越高。

田軒指出，ESG不僅能夠?qū)ζ髽I(yè)自身產(chǎn)生影響，也對利益相關(guān)者產(chǎn)生溢出效應(yīng)。例如ESG在供應(yīng)鏈上會產(chǎn)生溢出效應(yīng)，客戶的ESG表現(xiàn)會傳遞到上游供應(yīng)商，企業(yè)ESG表現(xiàn)能對競爭者施加壓力并負(fù)面影響其表現(xiàn)。

ESG信息披露與評價體系存在痛點難點

雖然ESG能夠提升企業(yè)財務(wù)價值，并通過ESG對利益相關(guān)方產(chǎn)生溢出效應(yīng)，但從全球的ESG發(fā)展來看，ESG信息披露與評價體系存在一定的痛點與難點。

當(dāng)前，全球范圍內(nèi)對ESG的硬性法律法規(guī)較少，大多數(shù)以指引、指南、守則為主，企業(yè)的ESG披露更多是以自愿性為主。隨著監(jiān)管對ESG報告的要求，強(qiáng)制性披露內(nèi)容正在逐步增加。

2009年，聯(lián)合國全球契約組織(UN Global Compact)、聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議(UNCTAD)、聯(lián)合國環(huán)境署金融倡議組織(UNEP FI)及聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織(UN PRI)共同發(fā)起可持續(xù)證券交易所倡議(SSE)，旨在促進(jìn)全球各交易所的同業(yè)間交流和學(xué)習(xí)，推廣交易所在促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展方面的最佳實踐。截至2021年12月，全球已有110家證券交易所成為SSE交易所成員，其中61家交易所已出臺相關(guān)ESG信息披露指引，26家交易所已強(qiáng)制要求上市企業(yè)對ESG信息進(jìn)行披露。

2017年，上交所與深交所相繼成為SSE倡議的伙伴交易所。同年12月，證監(jiān)會頒布《公開發(fā)行證券的改善信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式（2017修訂）》，鼓勵公司自愿披露有利于保護(hù)生態(tài)、防治污染、履行環(huán)境責(zé)任的相關(guān)信息。2018年9月，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《上市公司治理準(zhǔn)則》，確立了環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理（ESG）信息披露的基本框架。

今年2月，證監(jiān)會就《上市公司投資者關(guān)系管理指引（征求意見稿）》公開征求意見，在上市公司與投資者溝通內(nèi)容方面，ESG內(nèi)容被納入。今年5月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)的《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》（《改革方案》），要求中國企業(yè)開展環(huán)境信息強(qiáng)制性披露。這些政策的相繼推出下，A股上市企業(yè)2011-2020年度社會責(zé)任報告發(fā)布數(shù)量呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。

最后，田軒指出，ESG標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定、披露信息的重要性衡量、語言規(guī)范以及執(zhí)行上都有一定困難。在ESG評價標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定上，學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、咨詢公司、基金公司、評級機(jī)構(gòu)和國際組織等各類主體提出了多達(dá)幾十種ESG評價體系。由于構(gòu)建方式、對ESG的定義、信息渠道不同等因素，同一家公司的ESG評級結(jié)果往往具有較大差異。此外，公司大小、地區(qū)差異、行業(yè)差異、披露的滯后性等客觀因素，也容易使指標(biāo)發(fā)生偏差。因此，ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)與評級體系有較大提升空間。

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