【銳眼看市】

寬松貨幣政策與資本市場的繁榮無疑為全球并購鍛造了巨大的杠桿托舉力。

張銳

盡管過去一年新冠肺炎變著花樣在全球不斷地制造著恐慌與不安，但商業資本還是無所畏懼地上演了一場又一場圈城掠地與激情擁抱的精彩大戲，畢馬威給出的最新權威預測是，2021年全球并購交易規模將達到創紀錄的6萬億美元。

凡是過往，皆成序章。過去一年全球資本并購之所以異?；鸨c勁猛并打破最高歷史紀錄，首先應當是商業力量基于經濟前景樂觀預期的結果。新冠肺炎覆壓之下，全球許多企業與行業陷入經營危機，資產估值被嚴重拉下，無法維持正常經營的公司不得已賣身求存，獵食資本趁機進場“掃貨”；而與此同時，全球經濟也在奮力走出谷底并展現復蘇加強之勢，按照國際貨幣基金組織預測，2021年世界經濟將同比增長5.9%，明年將增長4.9%。經濟復蘇力度與未來繁榮趨勢的明朗，更進一步刺激了資本在資產估值底部位置快速撿拾與收集廉價籌碼的欲望，以期能在日后的較高位置出售變現而獲利；當然，資本并購陣營中也不乏尋找優質性資產與成長性企業的商業勁旅，其最終目的就是在盤活標的的基礎上實現戰略經營與堅守，并在自己手中形成持續增長與長期增值的能力。

寬松貨幣政策與資本市場的繁榮無疑為全球并購鍛造了巨大的杠桿托舉力。為應對新冠肺炎對本國經濟的沖擊，全球各主要經濟體都整齊劃一地推出了寬松貨幣政策，尤其是歐美國家還實施了零利率和負利率，讓企業間接融資成本大幅降低。雖然美歐央行開始了縮債步伐，但也只是貨幣政策數量工具的收斂，作為價格工具的利息所可能發生的調整尚待時日，企業并購所需要的寬松信貸環境其實并沒有實質性改變。另一方面，過去一年中，全球絕大多數國家股市鶯歌燕舞，美歐日股市還創出歷史性或階段性新高，與此同時，寬松貨幣政策帶動債券市場利率低位運行，企業信用債發行放量增長，繁榮的資本市場為企業融資與再融資提供了理想的土壤，同時讓發起并購的資本方手中所能掌控的彈藥更為充足而豐盈。

必須正視的是，新的商業主體SPAC其實對于全球資本并購戰車的加速度行進直接起到了推波助瀾的作用。所謂SPAC也叫“空白支票公司”，即發起人首先成立空殼公司并依其在市場上展開募資，資金募集完成后實現IPO，接著便尋找目標收購企業，讓原有的空殼公司變成實體上市企業，可以看出，SPAC就是一個為上市而生與奔著并購而去的企業，而且從發行上市完畢到尋找到收購標的，法律只給了SPAC為期兩年的起止時間，超期無效便解體退市，倒逼之下，SPAC必然集中時間與精力快速尋找收購標的，進而引發了更多商業并購案的發生。有趣的是，在節奏效率上，全球不同地區的商業并購幾乎與SPAC保持著同步狀態，如2021年第二季度美國SPAC籌集的資金超過了創紀錄的1000億美元，當季美國市場的資本并購同比飆升超過400%，第三季度后亞太地區SPAC逐步活躍，帶動當地資本并購在當季勁升120%。按照畢馬威的統計，2021年全球資本并購中有多達1/3是由SPAC直接推動或間接參與完成的。

最后，全球風險投資的規模擴張為資本并購的加速添加了豐富的潤滑劑。按照畢馬威發布的專題分析報告，2021年全球風險投資總額達到了5700億美元，資本規模創出歷史新高，而更重要的是，與過去15年中風投平均每年進行不到150筆交易完全不同，2021年的風投交易量增至近400次。對于商業并購來說，風險投資與SPAC應當是珠聯璧合的兩大力量，前者讓更多的新生企業獲得天使或A輪階段的資金援助并順利度過成長期，后者也因此能夠獲得可以選擇的更多優秀并購標的，商業供求力量的共振在此得到完美演繹。

（作者系中國市場學會理事、經濟學教授）

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