資本市場(chǎng)正在計(jì)價(jià)入美聯(lián)儲(chǔ)今年更激進(jìn)加息來(lái)對(duì)抗通脹，基本共識(shí)已從今年加息三次上調(diào)為加息四次，甚至不排除3月一次性大幅加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。
與此同時(shí)，歐美股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在新年伊始大跌，歐美主要國(guó)家國(guó)債收益率飆升。兩年與10年期美債收益率均回到疫情爆發(fā)前的兩年高位，德國(guó)基債收益率自2019年5月來(lái)首次嘗試上破0。
截至周二收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)在兩周多里累跌近4%，道指今年累跌2.7%或近千點(diǎn)，科技股居多的納指不僅抹去過(guò)去三個(gè)月的漲幅，今年已累跌超7%且跌超1100點(diǎn)，自2020年4月來(lái)首次收盤(pán)跌破200日均線。美股創(chuàng)2016年以來(lái)最差新年開(kāi)局，也是至少30年來(lái)第三差的開(kāi)年紀(jì)錄。
高盛首席美股策略師David Kostin指出，由于人們普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月開(kāi)啟加息周期，股市投資者應(yīng)該為未來(lái)幾個(gè)月相對(duì)低迷的回報(bào)率做好準(zhǔn)備。在美聯(lián)儲(chǔ)最近幾個(gè)加息周期中，首次加息后的三個(gè)月內(nèi)，標(biāo)普大盤(pán)會(huì)平均下跌6%。不過(guò)，首次加息后的六個(gè)月內(nèi)回報(bào)率會(huì)轉(zhuǎn)正至5%。
他發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期開(kāi)啟時(shí)往往經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，這有助于提振材料、工業(yè)和能源等周期性行業(yè)的股市表現(xiàn)，價(jià)值股也會(huì)在首次加息前后的幾個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)出色。擁有高利潤(rùn)率或強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表的高質(zhì)量股票在加息前的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)環(huán)境中表現(xiàn)不佳，但在首次加息后的幾個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)出色。同時(shí)，高估值的成長(zhǎng)股往往在首次加息前后的六個(gè)月中表現(xiàn)最差。
展開(kāi)全文目前，納指中超過(guò)1/3的成分股較52周高點(diǎn)至少下跌了50%，即深陷熊市，高估值的科技股承受巨大壓力，F(xiàn)AAMNG全明星組合今年均跌超5%。成長(zhǎng)股受美債收益率飆升的打壓，iShares標(biāo)普成長(zhǎng)股TF（IVW）1月迄今跌超7%。生物科技股遭遇重創(chuàng)，iShares生物科技ETF（IBB）今年累跌超12%。非必需消費(fèi)品不佳，SPDR標(biāo)普零售ETF（XRT）今年跌超9%。牛市女皇“木頭姐”的旗艦基金ARKK、游戲驛站和AMC影院等去年散戶抱團(tuán)股在今年迄今均跌價(jià)近兩成。
券商Wedbush Securities的董事總經(jīng)理Steve Massocca稱，股市年初波動(dòng)將削弱科技股和成長(zhǎng)股的一些動(dòng)力，這些高估值的投資在資金便宜時(shí)才表現(xiàn)良好，現(xiàn)在勢(shì)必會(huì)對(duì)其中的一些估值重新評(píng)判。但此類(lèi)“降溫”雖然艱難，最終將對(duì)股市有利，他也預(yù)計(jì)今年價(jià)值股的表現(xiàn)將持續(xù)優(yōu)于大盤(pán)。
今年初的市場(chǎng)天平確實(shí)在向價(jià)值和周期股傾斜。標(biāo)普500指數(shù)的能源板塊（XLE）已累漲近17%，第二名的金融板塊（XLF）漲超2%，在銀行股開(kāi)啟四季報(bào)進(jìn)而下跌之前，即截至上周五曾年內(nèi)漲超4%，標(biāo)普其他九個(gè)板塊要么平盤(pán)、要么年內(nèi)走低。iShares標(biāo)普價(jià)值ETF（IVE）一度漲超1%。
華爾街見(jiàn)聞一個(gè)多月前曾提到，如果市場(chǎng)預(yù)期正確，今年上半年美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)另一個(gè)緊縮周期。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)在周期內(nèi)首次加息后，將在兩到三年內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響。
德意志銀行研究部回顧1955年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的13個(gè)獨(dú)立加息周期后發(fā)現(xiàn)，從首次加息算起，加息第一年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常保持強(qiáng)勁，通脹繼續(xù)上升，股市繼續(xù)上漲，信貸緊縮，債券收益率曲線趨平；到了第二年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩，股市趨于平穩(wěn)，信貸開(kāi)始擴(kuò)大，債券收益率下降，經(jīng)濟(jì)衰退平均在3至3.5年后出現(xiàn)。這代表美國(guó)經(jīng)濟(jì)失速的可能性將從2023年起不斷增加。
資本市場(chǎng)方面，加息周期開(kāi)啟后，股指與債券收益率變化相似，通常在首次加息的9個(gè)月到一年后開(kāi)始走低。標(biāo)普大盤(pán)在加息周期第一年往往有堅(jiān)實(shí)的增長(zhǎng)，平均回報(bào)率為7.7%，其中在周期開(kāi)始后的9-10個(gè)月里平均回報(bào)均不為正；緊縮周期啟動(dòng)253天后回報(bào)率開(kāi)始走低，但緊縮周期兩年后指數(shù)會(huì)開(kāi)始上漲。10年期美債收益率在加息第一年平均升超111個(gè)基點(diǎn)，第二和第三年回落。
財(cái)經(jīng)媒體MarketWatch利用道瓊斯追溯到1989年的數(shù)據(jù)也得出類(lèi)似結(jié)論，即在美聯(lián)儲(chǔ)加息期間，道指整體平均回報(bào)率接近55%，標(biāo)普500指數(shù)平均回報(bào)率為62.9%，納指平均回報(bào)率為102.7%。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息期間也帶來(lái)股市強(qiáng)勁收益，道指平均上漲23%，標(biāo)普漲21%，納指漲32%。這種差異可能是因?yàn)榻迪⑼l(fā)生在經(jīng)濟(jì)疲軟的時(shí)期，加息則在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)發(fā)生：
“但可以肯定的是，在經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷1970年代式高通脹的時(shí)期，很難看到股市市場(chǎng)表現(xiàn)出色?！?/p>
“但可以肯定的是，在經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷1970年代式高通脹的時(shí)期，很難看到股市市場(chǎng)表現(xiàn)出色。”
投行Evercore ISI 的首席股票、衍生品和量化策略師 Julian Emanuel指出，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾推翻“通脹是暫時(shí)”的觀點(diǎn)，承認(rèn)高通脹比其最初預(yù)期的更為持久，給市場(chǎng)帶來(lái)了一些不確定性。投資者雖然正準(zhǔn)備迎接美聯(lián)儲(chǔ)為對(duì)抗通脹而采取的激進(jìn)應(yīng)對(duì)措施，但對(duì)于央行將采取什么措施，以及這些措施的后果如何，仍存很大未知數(shù)，這是造成年初市場(chǎng)大幅波動(dòng)的主要原因之一。
摩根士丹利資管的全球固收宏觀策略主管Jim Caron和BMO美國(guó)利率策略主管Ian Lyngen都認(rèn)為，股市對(duì)美債收益率的快速躥升感到不安，投資者不確定利率會(huì)以多快的速度上漲以及將在哪里觸頂，因此美聯(lián)儲(chǔ)下周FOMC釋放的信號(hào)非常重要，這將決定3月會(huì)議之前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。若美聯(lián)儲(chǔ)展露鷹派跡象甚至是意外提前加息，10年期美債收益率可能快速升至2%，股市會(huì)繼續(xù)暴跌。
高盛策略師Ben Snider上周稱，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在3月開(kāi)啟加息周期，2022年共加息4次、2023年再加息3次、2024年再加息3次，即2025年之前會(huì)有10次加息。他警告稱，市場(chǎng)對(duì)于明后年的加息次數(shù)預(yù)期似乎偏少，建議投資者必須在加息周期之前尋找更高質(zhì)量的股票：
“價(jià)值股在最近的加息周期開(kāi)始時(shí)普遍表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)。具有高質(zhì)量屬性的股票，如強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和高資本回報(bào)率，在第一次加息之前往往落后于大盤(pán)，但在加息開(kāi)始后的幾個(gè)月跑贏大盤(pán)”
“價(jià)值股在最近的加息周期開(kāi)始時(shí)普遍表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)。具有高質(zhì)量屬性的股票，如強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表和高資本回報(bào)率，在第一次加息之前往往落后于大盤(pán)，但在加息開(kāi)始后的幾個(gè)月跑贏大盤(pán)”
Evercore ISI的Emanuel也認(rèn)為，2022年的最佳投資策略是單獨(dú)審視股指中的每家公司，看看他們?nèi)绾喂芾沓掷m(xù)的不確定性、能否嚴(yán)格管控費(fèi)用和成本提出?？傮w而言，今年市場(chǎng)走勢(shì)可能取決于美聯(lián)儲(chǔ)壓低通脹的成功程度和疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。