事件
1月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布1月LPR報價，一年期、五年期分別報3.70%、4.60%，一年期較12月下調(diào)10 bp，五年期下調(diào)5bp。本周一的時候OMO和MLF的利率各下調(diào)了10bp，這次LPR屬于跟隨調(diào)整。
事件
1月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布1月LPR報價，一年期、五年期分別報3.70%、4.60%，一年期較12月下調(diào)10 bp，五年期下調(diào)5bp。本周一的時候OMO和MLF的利率各下調(diào)了10bp，這次LPR屬于跟隨調(diào)整。
在當(dāng)前我國利率體系中，關(guān)鍵的政策利率是逆回購利率，類似于美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率。逆回購利率直接影響銀行間的資金利率中樞，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端成本。因為金融機(jī)構(gòu)都是借短放長、期限錯配的，存單、同業(yè)存款、短期金融債等負(fù)債端成本受到短端利率影響較大。從歷史數(shù)據(jù)來看，同業(yè)存單利率與DR007走勢高度相關(guān)。
所以周一逆回購利率下調(diào)后，銀行間利率中樞下移，就是給銀行降低了負(fù)債端成本。而本次LPR利率的下調(diào)就是把這部分“利”轉(zhuǎn)讓給實體，因為實體的融資成本直接會受到LPR利率的影響。因此可以說，LPR降息就是跟著逆回購利率順勢下調(diào)。
2. 主要目的在于寬信用
LPR對實體融資成本有直接影響，進(jìn)而影響實體的融資意愿，LPR降息的主要目的是寬信用。去年12月票據(jù)融資利率的短期大幅下行，反映了在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時，融資需求偏弱，所以我們認(rèn)為，12月1年期LPR的降息，以及本次1年和5年期LPR的降息，主要都是為了寬信用，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。
3. 5年期依舊落后5bp
相比于去年12月僅調(diào)降了1年期LPR，這次5年期LPR同步降息，但依舊落后5bp。
對于接下來的地產(chǎn)政策，18日的國新辦2021年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，央行金融市場司司長鄒瀾強(qiáng)調(diào)“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”、“保持房地產(chǎn)金融政策連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”。
展開全文4. 珍惜正常的貨幣政策空間
其實央行一直強(qiáng)調(diào)要珍惜正常貨幣政策的空間。2019年以來，我國逆回購利率已經(jīng)從2.55%降到了當(dāng)前2.1%的水平，考慮到我國貨幣仍然是新興貨幣，中長期要維持內(nèi)部和外部均衡的問題，所以在使用貨幣政策空間時是很珍惜的。2020年在新冠疫情這種突發(fā)情況下，一年內(nèi)總共也只降息了30bp，這和2016年之前基準(zhǔn)利率降息每次25bp、而且是連續(xù)降多次的情況是不能比的。
所以往前看，我們預(yù)期，政策利率或存在調(diào)整空間，但即使調(diào)整，幅度可能也相對較小。
5. 重點(diǎn)發(fā)力寬信用
從央行各方面的表態(tài)來看，我們認(rèn)為，央行穩(wěn)增長的主要抓手還是寬信用。例如，去年12月，央行就召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，提出“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，穩(wěn)步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”。18日國新辦2021年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，副行長劉國強(qiáng)明確表示：“把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方”、“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大信貸投放”、“金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊”。
而且我們預(yù)期，央行發(fā)力重點(diǎn)是定向?qū)捫庞?。發(fā)布會上，副行長劉國強(qiáng)也解釋了政策如何發(fā)力：“要致廣大而盡精微”、“按照新發(fā)展理念的要求，主動找好項目，做有效的加法”、“創(chuàng)新和運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，做好‘加法’，繼續(xù)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的信貸支持”，還要“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對信貸增長緩慢地區(qū)的信貸投放”。
6. 融資已在回升，一季度有望開門紅
從去年四季度融資數(shù)據(jù)看，社融季調(diào)環(huán)比增速明顯回升，居民融資季調(diào)后增速也有改善。而進(jìn)入2022年，央行寬信用的力度是在不斷增大的，加上財政的節(jié)奏大幅前移，我們預(yù)計一季度大概率實現(xiàn)融資“開門紅”，有望帶動經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善。
本文作者：海通宏觀梁中華、應(yīng)鎵嫻，來源：梁中華宏觀研究，原文標(biāo)題：《降息后的貨幣政策——1月LPR降息點(diǎn)評（海通宏觀 應(yīng)鎵嫻、梁中華）》