招股書長達900頁的IPO企業并不多。

據深交所安排，1月25日接受創業板上市委委員們的審議的江蘇沃得農業機械股份有限公司（下稱沃得農機）就是這樣一家企業。

作為一家大型農機設備制造商，沃得農機的業績表現頗為優異。

招股書顯示，2018年至2020年，沃得農機的營收分別為41.35億元、42.26億元和69.77億元，同期歸母凈利潤分別為7.28億元、7.58億元和11.47億元。

背靠這份優異的“成績單”，沃得農機也“底氣十足”地向資本市場拋出高達數十億元的融資方案。

沃得農機此次預計募集60億元用于農業機械裝備及其零配件制造、補充流動資金等在內共計7大項目。

但是可圈可點的業績背后，沃得農機自身存在的問題也頗受市場關注。

信風（ID：TradeWind01）注意到，沃得農機第三方回款頗多，其還曾協助農戶從兩家信貸機構取得銷售回款，而兩家信貸機構成為合作對象背后，其第三方回款的真實性如何得到進一步驗證，或許要成為沃得農機此次IPO需要回答的問題。

強烈的“出海”沖動

沃得農機的產品線頗為豐富，其中包括聯合收割機、拖拉機、插秧機、打捆機等農機設備，涵蓋種植、田間管理、收獲、秸稈綜合利用到糧食后處理等現代農業生產的各個環節。

其中聯合收割機和拖拉機是沃得農機的主要收入來源。

招股書顯示，這兩類機械從2018年至2020年分別為沃得機械帶來的營收分別為36.30億元、38.89億元和59.78億元，占當期營收的比重分別為87.79%、92.03%和85.68%。

據沃得農機介紹，其產品已覆蓋全國28個省、直轄市和自治區。目前也已實現對印度尼西亞、緬甸、泰國、秘魯等 39 個國家和地區的銷售覆蓋。

雖然目前來自境外市場的營收比例較低，但是沃得農機的境外收入整體呈現上升趨勢。

2018年至2020年，沃得農機來自境外收入分別為2.32億元、3.72億元和4.80億元，占當期營收的比重分別為5.68%、8.16%和6.96%。

值得一提的是，沃得農機在境外設立了4家子公司，目前僅有World Agricultural Machinery（Thailand）Co., Ltd.（下稱沃得泰國）、World Agricultural Machinery （ Vietnam ） Company Limited（下稱沃得越南）兩家企業仍在經營，主要負責農業機械及其配件的銷售。

但是這兩家公司目前仍處于虧損狀態。

以2020年為例，沃得泰國、沃得越南的凈利潤分別為-55.15萬元、-1803.24萬元。

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其中，沃得泰國成為了沃得農機此次募資項目——沃得（泰國）農業機械及其零配件制造項目的實施主體。

沃得農機擬投入3.50億元在泰國曼谷新建生產基地，引入數控機床、數控加工中心、數控激光切割機和涂裝生產線等自動化生產設備以提升其聯合收割機、拖拉機和農機零配件的生產能力。

對于這一海外項目投資的合理性也遭到交易所的質疑。

“發行人在人員、技術、資金等方面是否具備境外實施募投項目的能力，會否給發行人帶來較大的經營管理風險和法律風險，并針對性地補充風險提示”。交易所指出。

沃得農機似乎對于東南亞市場頗為看好。

“以泰國、印度為代表的東南亞和南亞國家近年來經濟發展態勢良好，但其農業機械化水平普遍偏低，針對泰國對農業機械化的轉型和市場需求，發行人通過自主研發、合作研發與吸收創新相結合，不斷提高技術水平，保持公司產品差異化的競爭優勢”。沃得農機指出。

值得一提的是，為了該項目的實施，沃得泰國從洛加納工業園大眾有限公司手中以0.63億元的價格獲得13.60萬平方米的土地。

事實上，為海外募投項目購入土地是否暗藏變更用途風險也遭到交易所的質疑。

“是否擬將募集資金用于或變相用于房地產開發，在泰國實施募投項目是否符合當地土地規劃用途。”交易所指出。

據披露，該項目使用的洛加納大城工業園17.1號土地性質為工業用地。

同時，沃得農機還出具了《關于募集資金不用于房地產業務的承諾》：本次募集資金將不會以任何方式用于或變相用于房地產開發相關業務，亦不會通過其他方式直接或間接流入房地產開發領域，公司將繼續聚焦主業發展，深耕主營業務領域。

盡管如此，但是海外募投項目的政策風險等依舊不可忽略，而從2018年成立以來從未盈利的沃得泰國是否可以肩負沃得農機實現進軍海外市場的任務也有待觀察。

經銷商擔保信貸回款待考

此次IPO過程中，沃得農機高達數億元的第三方回款成為了交易所問詢的疑點之一。

招股書顯示，從2017年至2020年沃得農機從第三方獲得回款的金額分別為6.95億元、1.64億元、0.14億元和2.97億元，占當期營收的比重分別為16.09%、3.97%、0.30%和4.26%。

其中，第三方包括客戶的股東或所屬同一控制下其他企業、員工和客戶信貸受托支付機構等。

從數據中可以看到從2017年至2019年第三方回款的情況有所緩解。

對此，沃得農機也表示：“2018 年度開始，發行人逐步加強經銷商回款管理，嚴格要求客戶直接回款，避免發生客戶通過關聯方回款情況”。

但是做出諸多舉措來避免關聯方回款后，第三方回款卻又在2020年激增至2.97億元。

對于這一情況，沃得農機又稱：“2020年發行人為了提高銷售回款，減少壞賬損失，協助農戶與信貸機構簽訂借款合同，信貸機構將農戶貸款直接支付給發行人，導致 2020 年第三方回款金額增長較多。”

這也意味著，沃得農機口中“壞賬損失”的風險又被傳遞給重慶小雨點小額貸款有限公司（下稱重慶小雨點）和哈銀金融租賃有限責任公司（下稱哈銀金融）這兩家信貸機構。

其中，香港李兆基家族投資開設的全資互聯網金融企業——重慶小雨點在2016年獲得互聯網金融牌照。據天眼查顯示，重慶小雨點目前共有1.6萬件民間借貸糾紛案件。

而哈銀金融則是東北地區首家成立的銀行系金融租賃公司。

而對于這兩家信貸機構提供銷售回款的情況也遭到交易所質疑。

“請發行人補充說明信貸機構的主要情況，結合農戶與信貸機構簽訂借款合同的主要條款內容，說明該銷售方式的合法合規性以及相關回款是否滿足應收賬款終止確認條件，是否存在為農戶購機提供擔保或發生糾紛的情形。”交易所指出。

沃得農機否認為該回款提供擔保，并表示：“上述兩家信貸機構資金實力雄厚，能夠滿足購機用戶貸款需求，其積極開拓農戶購機貸款業務符合其業務發展規劃和經營方針，具有商業合理性”。

但是信風（ID：TradeWind01）卻發現，雖然沃得農機不提供擔保，但是農戶與這兩家信貸機構的合同中保證人卻多為經銷商或農戶近親屬。

“一般由經銷商或農戶近親屬為農戶提供連帶責任保證。”信披材料也顯示。

這也意味著從整個報告期來看，沃得農機的第三方回款現象逐漸從關聯方回款轉移成為由其經銷商擔保下的信貸回款。

需要注意的是，高達2.74億元的信貸回款不但僅集中于兩家小貸機構，而且基本均新增于2020年——畢竟在2019年時，來自于信貸部分的第三方回款僅有區區90萬，而這一切又恰好全部開啟于沃得農機申報IPO的2020年底前夜。

以上種種究竟是一種巧合，還是另有尚待核驗的隱情，而來自于第三方信貸回款的真實性如何得到進一步保證，或許有待沃得農機的進一步解答。