廣州鹿山新材料股份有限公司（下稱鹿山新材）終于在10年后叩響了A股大門。

據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，鹿山新材的上交所主板IPO申報(bào)將于1月27日接受發(fā)審委的上會(huì)審核。

從2012年向創(chuàng)業(yè)板遞交申報(bào)材料而后終止，到此次終于迎來主板上會(huì)之機(jī)，鹿山新材IPO之路走得十分漫長(zhǎng)。

此次再度闖關(guān)，鹿山新材業(yè)績(jī)基本面也有了較大的改善。

招股書顯示，鹿山新材的營(yíng)收規(guī)模已從2011年的3.62億元增至2020年的10.12億元，而歸母凈利潤(rùn)也已從0.40億元增至1.16億元。

有了穩(wěn)定業(yè)績(jī)的支撐，鹿山新材也“底氣十足”地從將其上市板塊定在了主板。

鹿山新材此次預(yù)計(jì)將5.93億元的募資額投向“功能性聚烯烴熱熔膠擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“TOCF光學(xué)膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”等用途，其中將有3.00億元的募投資金被計(jì)劃用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，系上述募投用途中耗資最大的環(huán)節(jié)。

但是在償債能力、流動(dòng)性都并不差的情況下，鹿山新材將3.00億元的募資額用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的合理性或許也要畫上一個(gè)問號(hào)。

值得注意的是，鹿山新材此次除了換板塊，還變更了從屬的行業(yè)分類，而這一調(diào)增是否與其嘗試規(guī)避環(huán)保部門在相關(guān)環(huán)節(jié)的“重點(diǎn)管理”，或許也存在爭(zhēng)議。

換行業(yè)二度闖關(guān)

作為一家高分子熱熔粘接材料生產(chǎn)商，鹿山新材的產(chǎn)品主要應(yīng)用于復(fù)合建材、能源管道、高阻隔包裝、光伏新能源、平板顯示等多個(gè)領(lǐng)域。

此次申報(bào)主板IPO，鹿山新材也將其行業(yè)劃定為“橡膠和塑料制品業(yè)”。

2020年版本招股書顯示：“根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T4754-2017）》，公司所屬行業(yè)為橡膠和塑料制品業(yè)（C29）中的塑料制品業(yè)（C292）”，“根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》，公司所屬行業(yè)為橡膠和塑料制品業(yè)（行業(yè)代碼C29）”。

但是在2012年鹿山新材首次遞交招股書之時(shí)，其所屬行業(yè)卻是“精細(xì)化工行業(yè)中的膠粘劑子行業(yè)”，對(duì)應(yīng)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類則是“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”。

值得注意的是，行業(yè)變更的同時(shí)，鹿山新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)并未發(fā)生變化。

“公司自設(shè)立以來一直從事高分子熱熔粘接材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營(yíng)業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品未發(fā)生過重大變化。”鹿山新材表示。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）注意到，行業(yè)認(rèn)定的不同所帶來的是排污管理標(biāo)準(zhǔn)的變化。

據(jù)生態(tài)環(huán)保部2019年發(fā)布的11號(hào)文《固定污染源排污許可分類管理名錄（2019年版）》（下稱排污名錄）顯示，對(duì)塑料制品業(yè)（C292）將實(shí)施簡(jiǎn)化管理；若被認(rèn)定為“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”中的與其業(yè)務(wù)相似的“合成材料制造”子行業(yè)，則其排污管理標(biāo)準(zhǔn)將轉(zhuǎn)為重點(diǎn)管理。

這其中究竟是鹿山新材的行業(yè)真的更符合“塑料制品業(yè)”的定義，還是為了排污標(biāo)準(zhǔn)能夠獲得簡(jiǎn)化管理而做出的“戰(zhàn)術(shù)規(guī)避動(dòng)作”，有待其進(jìn)一步解釋。

除了行業(yè)分類的變化外，鹿山新材前次IPO的保薦機(jī)構(gòu)也由招商證券變更為中信證券（600030.SH）。

彼時(shí)招商證券的全資子公司招商資本投資有限公司（下稱招商資本）還持有鹿山新材6.50%的股權(quán)，而在前次IPO終止后的2015年，招商資本也通過北京產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌的方式，將其持有股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給西藏聚蘭德股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙） 和廣州美洛文化傳媒有限公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)0.20億元。

進(jìn)口依賴型猶存

營(yíng)收規(guī)模已破10億元大關(guān)的鹿山新材自然也有將上市板塊從創(chuàng)業(yè)板變更為主板的底氣。

招股書顯示，從2018年至2020年，鹿山新材的營(yíng)收分別為7.66億元、7.95億元和10.12億元，同期歸母凈利潤(rùn)則分別為0.48億元、0.72億元和1.16億元。

值得一提的是，鹿山新材營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大離不開光伏行業(yè)的景氣度。

以太陽能電池封裝膠膜為例，從2018年至2020年該產(chǎn)品為鹿山新材帶來的營(yíng)收分別為2.09億元、2.01億元和3.37億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為27.40%、25.35%和33.45%。

太陽能電池封裝膠膜也是前五大客戶采購(gòu)的主要產(chǎn)品。

以2020年為例，松下電器全球采購(gòu)（中國(guó)）有限公司、陽光能源控股有限公司和晶科能源（688223.SH）等在內(nèi)的前五大客戶一共從鹿山新材處采購(gòu)1.72億元的太陽能電池封裝膠膜。

值得一提的是，盡管鹿山新材超6成的原材料來自境內(nèi)，但是其核心原材料采購(gòu)主要集中于境外的幾家大型企業(yè)，其中包括LG集團(tuán)、韓華集團(tuán)、ExxonMobil Chemical Asia Pacific（埃克森美孚）等。

仍以2021年上半年為例，鹿山新材境外所采購(gòu)的價(jià)值0.68億元的EVA、POE和茂金屬主要來自LG集團(tuán)、臺(tái)塑集團(tuán)和埃克森美孚等前五大供應(yīng)商，占當(dāng)期進(jìn)口采購(gòu)金額比例為96.35%。

這也引發(fā)監(jiān)管層對(duì)鹿山新材是否嚴(yán)重依賴境外供應(yīng)商的擔(dān)憂。

“補(bǔ)充披露發(fā)行人進(jìn)口材料是否存在嚴(yán)重依賴供應(yīng)商，與供應(yīng)商合作關(guān)系是否穩(wěn)定”。證監(jiān)會(huì)指出。

鹿山新材卻以原材料分布較為分散對(duì)這一進(jìn)口擔(dān)憂予以了否認(rèn)。

“發(fā)行人與進(jìn)口供應(yīng)商合作情況良好，對(duì)進(jìn)口原材料不構(gòu)成重大依賴”，鹿山新材進(jìn)一步表示：“發(fā)行人主要進(jìn)口原材料的境外廠商數(shù)量較多，且供應(yīng)商所在地及產(chǎn)品生產(chǎn)裝置所在地分布較為廣泛、分散，發(fā)行人進(jìn)口地不存在對(duì)單個(gè)地區(qū)的嚴(yán)重依賴”。

鹿山新材雖然承認(rèn)POE材料確實(shí)目前主要依靠進(jìn)口，但其同時(shí)表示已有部分廠商開始投建產(chǎn)能。

“POE方面，雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前主要依靠進(jìn)口，但國(guó)內(nèi)萬華化學(xué)、京博石化、燕山石化、茂名石化、揚(yáng)子巴斯夫等多個(gè)廠商已投建相關(guān)產(chǎn)能，未來實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)后，將打破境外廠商壟斷局面。”鹿山新材表示。

過半募資額“補(bǔ)流”待估

此次鹿山新材頗受市場(chǎng)關(guān)注的還有其募投項(xiàng)目的用途。

招股書顯示，鹿山新材將約3.00億元的募資額用于補(bǔ)充與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

對(duì)于“補(bǔ)流”這一做法的合理性，鹿山新材稱：“公司面臨的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的壓力加大，對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)資金需求有所加強(qiáng)”。

2018年至2020年底，鹿山新材的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出分別為6.43億元、5.99億元和8.67億元，其中主要用于支付“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)”。

盡管如此，但是從償債能力來看，鹿山新材的財(cái)務(wù)狀況并不如其所言般緊張。

截至2020年12月底，鹿山新材的資產(chǎn)負(fù)債率僅為33.53%，而福斯特（603806.SH）、上海天洋（603330.SH）等五家同業(yè)可比公司的平均值則為42.86%。

對(duì)于自身較低的負(fù)債率，鹿山新材解釋稱；“作為未上市公司，融資渠道受限，采取較為穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略，控制負(fù)債規(guī)模所致。”

但是，鹿山新材的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也與行業(yè)平均值差距并不大。

截至2020年12月底，鹿山新材的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為2.21和1.79，而同業(yè)可比公司的平均值分別為2.84、2.47。

鹿山新材則以其“催收”為由進(jìn)解釋：“公司制定了相對(duì)嚴(yán)格的應(yīng)收款項(xiàng)管理制度，加強(qiáng)對(duì)客戶回款的催收；亦重視存貨等其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，有效地控制流動(dòng)資產(chǎn)的規(guī)模”。

事實(shí)上，將過半募資額用于資金周轉(zhuǎn)的IPO企業(yè)不在少數(shù)，比如已于1月25日順利拿到證監(jiān)會(huì)發(fā)行批文的金徽礦業(yè)曾在其募投項(xiàng)目中明確提出將4億元募資額用于償還銀行貸款。

而此次募資額過半用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的鹿山新材，并未強(qiáng)調(diào)其募資用于償還貸款，因此其在資金投向上也將擁有更大的自由度，而這里背后的合理性或許仍要接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

換了板塊，也換了行業(yè)，這次鹿山新材能順利過會(huì)嗎？市場(chǎng)正在等待答案。