當(dāng)下眾多國家紛紛有意解除疫情期間的大規(guī)模刺激政策，全球最重要央行美聯(lián)儲更是可能走上一條激進的緊縮之路。

然而相比之下，日本央行著實是一股“清流”。不僅沒有收緊貨幣政策，可以說是在寬松的道路上越走越遠。

面對10年期國債利率打破2016年1月0.21%的最高記錄，日本央行在2月14日給了市場一份“情人節(jié)大禮”，將以0.25%的利率購買10年期債券，這是自2018年7月以來的日本央行首次執(zhí)行此類操作。

持續(xù)寬松或許真的會令央行“上癮”，但是美銀美林在2月15日發(fā)布的研報中指出了可能出現(xiàn)的嚴(yán)重后果，在全球發(fā)達國家紛紛加速緊縮之時，日元或許會在此次貨幣戰(zhàn)爭中處于劣勢，甚至?xí)虼藛适湄泿诺牡匚弧?/p>

日元匯率跌至數(shù)十年以來低點

最近日元匯率的走勢開始引起市場的注意。

昨日，美元兌日元匯率一度短線拉升，來到115的位置，而120就是可能決定日本央行政策走向的關(guān)口位置。

歷史總是相似的。之前在2015年時，當(dāng)日本央行行長黑田東彥指出日元的有效匯率不太可能再進一步走弱時，美元兌日元匯率達到了125的峰值，而現(xiàn)在日元匯率已經(jīng)在2015年數(shù)據(jù)的底部附近。

其實自2021年以來，日元匯率一直呈現(xiàn)下降趨勢。如果以實際有效匯率來計算，目前已經(jīng)跌至數(shù)十年以來的低點。

這種情況的出現(xiàn)來自于其他國家央行的貨幣政策和日本央行之間的鮮明對比。

由于國內(nèi)持續(xù)低迷的經(jīng)濟增長形勢和長期低于目標(biāo)的通脹水平，日本央行的鴿派立場相當(dāng)強硬。

在最近一次新聞發(fā)布會上，黑田東彥駁斥了市場對加速貨幣政策正常化的猜測。在此前接受媒體采訪時，黑田東彥也指出目前沒有機會減少貨幣寬松政策，日本像其他國家一樣看到通貨膨脹率大幅上升的可能性非常低。

然而相比之下，眾多國家則要承受更為嚴(yán)重的通脹壓力，美國1月份的通脹水平再度創(chuàng)下40年新高。在這種情況下，不僅美國可能即將加息，全球其他國家在控制通脹的同時，也開始采取緊縮措施以防止資金回流美國而導(dǎo)致的本幣貶值。

海外趨緊的貨幣政策趨勢疊加日本央行的強硬鴿派立場，可能會致使日本在國債市場上處于劣勢，日本國債和海外國債利差的擴大可能會對日元帶來下行壓力。

日元疲軟會帶動貨幣政策正常化嗎？

雖然黑田東彥指出，日元貶值會對日本經(jīng)濟帶來積極影響，但是日本央行發(fā)布的1月展望報告中指出，首先日元疲軟對不同行業(yè)造成的影響不同，此外日元疲軟壓低了日本家庭的實際收入，可能會對市場造成負(fù)面影響。

在這種情況下，日本央行面臨的潛在壓力可能會增加，而且隨著黑田東彥的任期接近尾聲，未來一年的壓力可能會加劇。

美林美銀認(rèn)為，這將考驗日本央行對收益率曲線控制政策（Yield Curve Control，YCC）的承諾，迫使日本央行加速貨幣政策正常化，以控制日元疲軟。

（早在2016年，日本央行便“祭起”YCC措施。日本央行承諾將10年期國債利率保持在0%附近，當(dāng)10年期國債利率偏離目標(biāo)區(qū)間時，日本央行承諾會無限量買賣國債，直至利率回到目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。）

而且相對比前任政府，岸田政府對于成本推動型通脹更為敏感。在岸田政府的支持者中，對通脹更為敏感的老年退休人群居多，這意味著如果他們對通脹上升表示強烈反對，那么政府或?qū)⒉惶С秩毡狙胄欣^續(xù)實行激進的貨幣寬松政策。

由此可見，今年7月的參議院選舉至關(guān)重要，如果岸田政府能夠獲得勝利，那么首相岸田文雄就可以通過任命下一任日本央行行長，從而來表達政府關(guān)于貨幣政策的觀點。

即使提前“正常化”，也不足以阻止日元貶值

雖然在岸田政府的影響下，日本央行的鴿派風(fēng)格可能會有所改變，但是美銀美林認(rèn)為，即使日本央行提前啟動貨幣政策正常化，可能也不足以阻止日元的持續(xù)貶值。

日本國內(nèi)缺乏可持續(xù)的通脹壓力（日本10年BEI盈虧平衡通脹仍為0.56%），疊加日本央行貨幣政策正常化的邊際效應(yīng)較小（（即一次性加息以結(jié)束NIRP，擴大YCC目標(biāo)范圍）。所以和美聯(lián)儲相比，缺乏一定動力的貨幣緊縮政策也將被視為鴿派，日元匯率可能會面臨下跌。

美林美銀對此預(yù)計，美元對日元匯率有望走高，BEI可能擴大，日本10年期到30年期的國債收益率曲線或趨向陡峭。美林美銀將繼續(xù)做多美元兌日元匯率，預(yù)計有望在2022年沖擊120。

人民幣六年來首次躋身全球前四大活躍貨幣

相比日元的疲軟，人民幣的發(fā)展前景值得期待。

根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年12月，在主要貨幣的支付金額排名中，美元、歐元、英鎊分別以40.51%、36.65%、5.89%的占比位居前三位。日元占比降至2.58%，從此前的第四位下滑一位，降至第五。

人民幣上升一位，躋身全球前四大活躍貨幣。這也是人民幣國際支付全球排名自2015年8月以來，首次超越日元。

此外，全球使用人民幣支付的市場份額躍升至創(chuàng)紀(jì)錄的3.2%，打破了2015年創(chuàng)下的歷史最高水平。