2月24日，在部分機(jī)構(gòu)的意外之中，俄烏沖突升級。

金融市場隨即做出明顯反映，俄羅斯股指開盤腰斬50%，海外油價大漲，歐洲和亞洲各國股市普遍大幅震蕩。

而此前，機(jī)構(gòu)們的主流預(yù)期似乎是俄烏“打不起來”（下圖），但現(xiàn)在看，似乎要面對新預(yù)期帶來的持續(xù)新波動了。

在此之前已經(jīng)明顯降溫和回撤的私募發(fā)行市場，顯然要面臨新的考驗(yàn)了。

2月24日上午，私募名人但斌宣布對1元以下的產(chǎn)品面授管理費(fèi)，并預(yù)估可能少收1個億。

以此推算，他個人管理的產(chǎn)品估計已有超過60億資產(chǎn)低于面值。

更早些時間，王牌渠道的私募發(fā)行也已經(jīng)幾乎“冰封”，近年品牌度頗佳的盤京投資新產(chǎn)品，在幾家王牌渠道合力下不但沒有“秒光”，而是陷入發(fā)行苦戰(zhàn)，也給發(fā)行市場釋放出警訊。

當(dāng)業(yè)績最堅強(qiáng)的機(jī)構(gòu)都開始“疲軟”，這個行業(yè)的景氣走向和挑戰(zhàn)，已經(jīng)很明顯了。

大V高調(diào)“免管理費(fèi)”

24日早晨，私募大V但斌在其公眾賬號發(fā)布信息，東方港灣將對旗下所有累計凈值在1元以下的產(chǎn)品免收管理費(fèi)，回到1元面值后再收取。

但斌同時還貼出公司內(nèi)部微信群的溝通圖片，顯示公司其他員工對他的安排表示支持。

此前的第三方銷售網(wǎng)站信顯示：截至1月末，東方港灣旗下超50只基金的凈值跌破0.8元，6只產(chǎn)品凈值跌破0.7元。

而這還只是截至一月末的情況。

另外，由于采取平臺化運(yùn)作，東方港灣的基金經(jīng)理有多人，部分基金經(jīng)理的投資業(yè)績?nèi)跤诘蟆?/p>

比如，上圖中給但斌點(diǎn)贊的任仁雄，他管理的四只產(chǎn)品，多數(shù)在2017年-2019年成立。其中一只凈值0.73，兩只凈值0.8附近，另有一只凈值0.9750。

面值以下資產(chǎn)超60億元？

東方港灣基金凈值下跌之時，但斌曾在社交媒體回應(yīng)，包括“目前產(chǎn)品都有做好相應(yīng)風(fēng)控”。

他還對產(chǎn)品不設(shè)置清盤線做了解讀，強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)在按照合規(guī)要求，不允許再這樣做”、“去年至今，需要總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)很多”。

而但斌在上文的截圖中提到一個重要信息：“（免收管理費(fèi)）公司收入會少近1億元，這會給公司經(jīng)營帶來一定壓力。”

按照私募基金通常采取的1.5%/年的管理費(fèi)，則免收管理費(fèi)的資產(chǎn)規(guī)模或達(dá)到66億元上下。

考慮到近期市場的震蕩還在繼續(xù)，未來但斌公司旗下產(chǎn)品何時能全面攀上面值目前無法預(yù)期。

知名產(chǎn)品募集“大考”

行業(yè)腰部機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)已可見一斑，那么頭部機(jī)構(gòu)呢？

資事堂從代銷渠道獲悉的信息顯示，過去兩年業(yè)績出色的盤京投資掌門人莊濤近期正在募集新產(chǎn)品。

該產(chǎn)品主打渠道包括中信證券、興業(yè)證券、招商銀行等頭部渠道，曾被業(yè)內(nèi)視為“秒光”候選。

但截至最新數(shù)據(jù)，中信、興業(yè)等機(jī)構(gòu)的銷售合力也不到10多億（招商銀行尚未有數(shù)據(jù)反饋）。

這樣的募集狀況，和一月份源樂晟創(chuàng)始人曾曉潔的產(chǎn)品大相徑庭。

當(dāng)時源樂晟為曾曉潔發(fā)行了一只三年封閉期產(chǎn)品，最終募集規(guī)模超過60億元人民幣，大幅超過了同期單只公募產(chǎn)品的募集規(guī)模。

另一位有“身份”的人，前“公募一哥”王亞偉“關(guān)門大弟子”崔同魁，在1月份展開首只產(chǎn)品募資，規(guī)模達(dá)到25億元人民幣。

值得注意的是，盤京投資與源樂晟有諸多相同之處。

兩家私募均是百億規(guī)模多頭私募，也是2017年之后逐漸進(jìn)入頭部陣營，并依靠穩(wěn)定業(yè)績居于行業(yè)第一梯隊(duì)。

此外，兩家私募也是平臺型機(jī)構(gòu)，盤京投資旗下除了莊崔二人，還有肖明（長江證券前自營負(fù)責(zé)人）、陳勤（畢盛中國前首席投資官）；源樂晟除了曾曉潔，還有他的兩位北大同窗曾曉潔和呂小九。

1月份參與發(fā)行的百億私募還包括：相聚資本、星石投資、重陽投資等。對比之下，2月份發(fā)行新產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)寥寥，目前只有盤京投資一家有“動靜”。

大機(jī)構(gòu)普遍“淡看”長期影響

外圍的地緣爭端到底會對股市短期和長期造成什么樣的影響？

目前大型的機(jī)構(gòu)，尤其是公募普遍認(rèn)為影響有限，而私募機(jī)構(gòu)也有部分投資經(jīng)理在公開場合贊成這種看法。

比如，華夏基金表示，從短期來看，2000年以來較為典型的國際局部沖突進(jìn)行回測可知，當(dāng)沖突發(fā)生的7天內(nèi)，受到避險情緒沖擊，全球權(quán)益市場存在被拖累可能性，但當(dāng)觀察時點(diǎn)拉長至整個周期，會發(fā)現(xiàn)地緣爭端對權(quán)益市場的影響其實(shí)是比較有限的。

大成基金也稱，從對1946-1947年美國在冷戰(zhàn)初期應(yīng)對高通脹過程中市場表現(xiàn)和2014年烏克蘭沖突這兩段時間的回顧來看，高通脹和戰(zhàn)爭短期沖擊權(quán)益資產(chǎn)，但中長期有低位配置價值。

在應(yīng)對策略上，永贏基金表示，以半年維度來看，穩(wěn)增長為主線的確定性較大，相關(guān)板塊估值較低，同時也符合政策階段性支持方向，未來等待政策發(fā)力后的數(shù)據(jù)驗(yàn)證信號。

浦銀安盛基金對景氣板塊當(dāng)前并不悲觀，認(rèn)為未來在一季報業(yè)績窗口上驗(yàn)證其高景氣，景氣成長板塊可能迎來反彈。中期維度看，市場仍是結(jié)構(gòu)性行情，穩(wěn)增長可能依然是全年配置主線。

考驗(yàn)還會持續(xù)

而不論機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)是否被驗(yàn)證，隨著近期發(fā)行勢頭的萎靡，未來私募要遭遇的考驗(yàn)已經(jīng)有不少了。

首先是產(chǎn)品凈值的管理問題。通常，弱勢時，產(chǎn)品是否采取低倉位乃至空倉位的防御手段都是私募基金經(jīng)理的決策難點(diǎn)。

如果確如主流思維，影響僅在短期，則當(dāng)然應(yīng)該保持倉位，甚至優(yōu)化倉位。

但考慮到市場的不確定性，隨著短期內(nèi)產(chǎn)品凈值的持續(xù)回調(diào)，這種極致的防御措施和決心，呼聲必然日益高漲。

其次是公司機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)營問題。考慮本輪市場調(diào)整時間還不長，經(jīng)營困難或許還沒有鋪開，目前這方面的問題還不普遍。

但必須明白，隨著時間推移，一些渠道的訴求，以及產(chǎn)品募集時的一些協(xié)議的執(zhí)行，類似但斌這樣的停收管理費(fèi)，可能會不斷出現(xiàn)。

這方面也是一把雙刃劍，從直接利益來說，客戶當(dāng)然歡迎管理人減少收費(fèi)。但如果管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部利潤分配機(jī)制不到位，則容易出現(xiàn)，客戶減收管理費(fèi)，員工減收薪酬和獎勵。

后者可能會導(dǎo)致人心浮動，甚至進(jìn)一步影響投資者的長期利益。

此外，渠道的發(fā)行動機(jī)也很值得揣摩。但一類理財產(chǎn)品的收益率下降，渠道的天然反映是暫停新發(fā)和推動“退出”。

但在投資市場里，專業(yè)的商業(yè)行為往往和成功的投資行為不完全合拍。未來渠道會如何應(yīng)對這種煩心事，也值得觀察。

想了解更多內(nèi)容歡迎進(jìn)入資管讀者群內(nèi)交流，加小編芝士糖好友入群（微信號：cpt20180918）。