據公開資料顯示，湖南恒茂高科股份有限公司（以下簡稱“恒茂高科”）將于2月24日在創業板首發上會，其保薦機構為西部證券。

恒茂高科本次公開發行股票數量不超過2400萬股，占發行后公司總股本的25%；公司擬募集3.54億元，主要用于望城網絡通訊設備智能化生產基地建設項目。

截至招股書簽署日，公司的控股股東、實際控制人均為郭敏，其持有公司4014.64萬股股份，占發行前總股本的55.76%。另外，蔣漢柏、金東投資和兆和惟恭分別持有公司12.86%、11.11%和5.25%股份，其中蔣漢柏是郭敏的一致行動人。

恒茂高科是一家網絡通信設備制造商，業務包括相關產品的研發、設計、生產與銷售。主要為國內外網絡通信設備品牌商提供“研發設計-生產制造-交付及售后”的一站式服務。同時公司也是國家工業和信息化部2021年認定的國家級專精特新“小巨人”企業。

公司的產品包括交換機、路由器及無線Wifi接入設備、網卡等，主要應用于運營商、互聯網、政府、金融、教育、能源、電力、交通、中小企業、醫院等終端各個行業或領域。

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資產負債率走高

2018年至2021年1-6月各報告期，恒茂高科的營業收入分別為 4.36億元、4.17億元、5.89億元和3.11億元，扣非歸母凈利潤分別為2593.0萬元、3558.81萬元、5097.64萬元、2676.18萬元，公司的營收情況保持穩定的增長。

公司主營業務收入主要來源于交換機類產品的銷售。報告期內，公司交換機類產品實現銷售收入分別為3.36億元、3.38億元、4.02億元、2.25億元，占同期主營業務收入的比例為79.89%、83.60%、71.56%、75.69%，占比較高。

各報告期內，公司的主營業務毛利率分別為21.44%、23.88%、21.05%、21.33%，與同行業可比上市公司對比，除光弘科技毛利率水平較高以外，恒茂高科的毛利率高于其他上市公司。

雖然可比公司的交換機產品價格遠高于恒茂高科，但后者在軟實力研發（專利數量、軟件著作權）、議價能力、成本及其管控能力等方面略勝一籌，以致毛利率高于同行業平均水平。

另外，2018年至2021年1-6月各報告期，公司的流動比率從1.76倍降至1.28倍，速動比率從1.32倍降至0.82倍，現金流出現一定緊缺。同時由于對外投資較大，且公司融資渠道單一，合并口徑的資產負債率從45.09%上升至63.28%，遠高于同行業平均水平。

自2020年以來，公司為建設“望城網絡通訊設備智能化生產基地建設項目”籌措銀行專項貸款資金，新增專項長期借款，銀行借款的增加導致公司資產負債率進一步上升。

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前五大客戶高度集中

近年來，網絡設備市場規模整體上呈增長趨勢，2020年全球企業級交換機、無線產品的市場規模預計278.30億美元和113.40億美元，較2016年分別增長13.90%、18.10%。2020年我國企業級交換機、無線產品的市場規模預計31.5億美元和8.8億美元，較2016年分別增長24.5%、44.3%。

按全球網絡設備市場規模數據計算，截至2020年，公司的企業級以太網交換機市場份額比例約為0.22%，路由器與無線產品合計市場份額約為0.10%，市場占有率較低。

恒茂高科所處于網絡設備制造服務行業，上游主要為芯片、PCB、電源、各類電子元器件等生產商，直接下游為各網絡設備品牌商。從營收和總資產來看，與同行業可比上市公司相比，恒茂高科的規模較小。

作為一家網絡設備制造服務商，恒茂高科并不直接面對終端用戶，而是通過ODM模式為網絡設備品牌商提供生產制造服務，從而參與到整個網絡設備市場。

目前公司主要的客戶包括D-link、星網銳捷、大華股份、普萊德科技以及神州數碼等知名大型網絡通信設備品牌商。

值得注意的是，由于行業特殊的經營模式，通信設備制造商客戶集中具有行業普遍性，公司也不例外。報告期內公司的前五大客戶合計銷售收入占公司營業收入比例分別為69.46%、70.91%、65.68%和70.62%，其中第一大客戶D-link銷售收入占營業收入比例分別為43.03%、36.41%、24.62%和27.22%。

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結語

通信設備屬于技術迭代非常迅速的行業，網絡通信設備產品需要不斷的進行產品及技術創新，才能夠滿足下游客戶對產品功能及性能不斷進步的要求。公司未來也需要加強交換機產品線的升級與完善，及時捕捉行業前沿技術，積極開展新產品、新技術的預研工作。

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