兩融“繞標套現(xiàn)”成為市場需求、券業(yè)創(chuàng)新和監(jiān)管博弈的對象，今年市場剛剛創(chuàng)新的擔保證券融資業(yè)務2.0版，再次被監(jiān)管層卡死。不過，市場仍在創(chuàng)新其他繞標渠道，比如在信用賬戶買入ETF，后再普通賬戶賣出，通過這種模式仍然可以實現(xiàn)繞標。
多家券商經(jīng)紀業(yè)務負責人表示，市場、證券業(yè)和監(jiān)管多重博弈的背后，是股權質(zhì)押市場的分流、證券業(yè)收入結構轉型動力和監(jiān)管從嚴的思路之間的博弈，未來恐將繼續(xù)。
繞標2.0再被監(jiān)管卡死
細心的投資者可能會發(fā)現(xiàn)，H股ETF和黃金ETF突然被暫停融資買入，原因竟是監(jiān)管部們已經(jīng)注意到，這兩種可以T+0交易的ETF已成為兩融“繞標套現(xiàn)”的神器。
早年間，證券業(yè)兩融繞標1.0版本的通常做法是經(jīng)過四步，最多可提取原賬戶總資產(chǎn)33%的現(xiàn)金。假設賬戶資產(chǎn)100萬元（滿倉股票），信用總額度100萬元（不計交易手續(xù)費、利息等費用及買賣價差和折算率），套現(xiàn)步驟為：
第一步：融券賣出價值33萬元的標的證券，融券負債33萬元；
第二步：融資買入相同數(shù)量的同一標的證券，融資負債33萬元；
第三步：將融資買入的標的證券以現(xiàn)券還券的方式償還融券負債，賬戶顯示總負債33萬元，融券賣出資金33萬元解凍；
第四步：此時擔保比例（總資產(chǎn)/總負債）為400%，客戶可轉出資金恰為33萬元。
第一步：融券賣出價值33萬元的標的證券，融券負債33萬元；
第二步：融資買入相同數(shù)量的同一標的證券，融資負債33萬元；
第三步：將融資買入的標的證券以現(xiàn)券還券的方式償還融券負債，賬戶顯示總負債33萬元，融券賣出資金33萬元解凍；
第四步：此時擔保比例（總資產(chǎn)/總負債）為400%，客戶可轉出資金恰為33萬元。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，上述做法前幾年已被監(jiān)管層叫停，導致上市公司大股東涌向股權質(zhì)押市場。
不過，今年以來，全市場股權質(zhì)押比例越來越高，銀行和券商開始謹慎為這些大股東開展質(zhì)押融資，而這些大股東減持之路也被監(jiān)管層規(guī)范。在融資需求火熱的背景下，上市公司大股東開始頻繁接觸券商，希望能通過擔保證券融資業(yè)務變種后的2.0版，來解決這類融資。
據(jù)東部沿海某大型上市券商人士介紹，變種后的擔保證券融資業(yè)務，需要客戶提交一定的股票作為擔保品，這些股票需要是流通股，可套現(xiàn)資金為賬戶資產(chǎn)的33%。
這類融資的優(yōu)勢是，一是成本低，一般在7%左右；二是手續(xù)簡便，開通融資融券賬戶即可；三是完成時間短，1個交易日可用，3個交易日可取；四是資金用途無限制；五是可隨借隨還；六是若是上市公司大股東，無需公告。
綜合多家券商的經(jīng)驗，這類融資業(yè)務需要流通股和一定的現(xiàn)金方可完成，具體操如下（下述A和B均為可T+0交易的融資融券標的）：
第一步：提交3000萬股票作為擔保品，轉入信用賬戶100萬現(xiàn)金；
第二步：融資買入A80萬元；
第三步：融資買入B20萬元；
第四步：對B進行賣券還款，按照先借先還的規(guī)定，A負債減少20萬元，為60萬元；B負債為20萬元；
第五步：重復第三步和第四步，直至A負債被全部還清，B負債為80萬元；
第六步：對A進行擔保品賣出，此時現(xiàn)金180萬元和80萬元負債，資金當日可用；
第七步：重復第二、第三、第四、第五步，直至信用賬戶中股票市值為3000萬元，現(xiàn)金1100萬元，負債為1000萬元；
第八步：轉出現(xiàn)金1100萬元。轉出后的總資產(chǎn)3000萬元，總負債1000萬元，擔保比例為300%。
第一步：提交3000萬股票作為擔保品，轉入信用賬戶100萬現(xiàn)金；
第二步：融資買入A80萬元；
第三步：融資買入B20萬元；
第四步：對B進行賣券還款，按照先借先還的規(guī)定，A負債減少20萬元，為60萬元；B負債為20萬元；
第五步：重復第三步和第四步，直至A負債被全部還清，B負債為80萬元；
第六步：對A進行擔保品賣出，此時現(xiàn)金180萬元和80萬元負債，資金當日可用；
第七步：重復第二、第三、第四、第五步，直至信用賬戶中股票市值為3000萬元，現(xiàn)金1100萬元，負債為1000萬元；
第八步：轉出現(xiàn)金1100萬元。轉出后的總資產(chǎn)3000萬元，總負債1000萬元，擔保比例為300%。
當然，這種創(chuàng)新后的擔保證券融資業(yè)務，需要3個交易日完成，且并非僅針對上市公司大股東。“任何投資者都可以通過這個方法套現(xiàn)，只是近期大股東這方面的需求多了起來。”北京一位不愿具名的券商人士稱。
沒錯，上述A和B就是H股ETF和黃金ETF，監(jiān)管部門近期已緊急叫停了這兩種ETF融資買入，直接宣告繞標2.0的死刑。
擔保證券融資不斷變種背后
兩融繞標2.0被宣告死刑，并未阻止券商兩融繞標的創(chuàng)新。據(jù)業(yè)界介紹，業(yè)內(nèi)又出現(xiàn)一種通過在信用賬戶買入50ETF或300ETF，然后劃到普通賬戶賣出的最新”繞標套現(xiàn)”模式。
不過，據(jù)多家券商表示，“信用買入+普通賣出”這種模式近期也被監(jiān)管部門盯上，大部分大型券商已不再提供這種服務，但一些中小券商人，仍不遺余力地為上市公司各種變通。
1.0、2.0，以及方興未艾的3.0，還沒有哪項業(yè)務像兩融繞標這樣，讓市場、證券業(yè)和監(jiān)管部門深陷博弈，背后的邏輯是什么？
如今，證券業(yè)已經(jīng)是名符其實的重資產(chǎn)行業(yè)，股權質(zhì)押+融資融券業(yè)務規(guī)模已達數(shù)萬億元，而今年上半年滬深股票基金交易額，同比大幅下降18.5%，不少營業(yè)部的傭金收入和其他業(yè)務收入已經(jīng)五五開。
“傭金率持續(xù)走低，交易量低位運行，營業(yè)部這個層面只能尋找多元化的收入渠道。”一位大型券商兩融業(yè)務負責人表示，作為大型券商，手握大量資本金，如果能通過變通，為投資者，特別是上市公司大股東提供融資，一是可以獲得不菲的利息收入，二是可以獲取高于平均傭金率水平的交易傭金，這是擔保證券融資爭議中卷土重來的一個原因。
卷土重來的第二個原因是上市公司大股東的需求。據(jù)一家中字頭大型上市券商表示：
一是很多上市公司大股東的質(zhì)押率已經(jīng)非常高，金融機構對其后續(xù)繼續(xù)質(zhì)押行為的審核，會變得非常謹慎，融資渠道不暢。
二是在目前市場對大股東高比例質(zhì)押的行為非常反感，導致一些上市公司股價頻繁出現(xiàn)“秒跌停”，而與股權質(zhì)押不同的是，通過融資融券賬戶進行套現(xiàn)，不需要公告，這也是吸引這些上市公司大股東的重要原因。
一是很多上市公司大股東的質(zhì)押率已經(jīng)非常高，金融機構對其后續(xù)繼續(xù)質(zhì)押行為的審核，會變得非常謹慎，融資渠道不暢。
二是在目前市場對大股東高比例質(zhì)押的行為非常反感，導致一些上市公司股價頻繁出現(xiàn)“秒跌停”，而與股權質(zhì)押不同的是，通過融資融券賬戶進行套現(xiàn)，不需要公告，這也是吸引這些上市公司大股東的重要原因。
根據(jù)中國證券登記結算公司的周數(shù)據(jù)，兩市共有3253只個股涉及了股權質(zhì)押，占全體A股（3300只個股）的比例達到98.58%，全市場只剩下47只個股沒有涉及股權質(zhì)押，用“無股不質(zhì)押”來形容當前市場，或許不夠精確，但絕不算夸張。
就質(zhì)押比例來看，兩市目前有581只個股的質(zhì)押比例超過30%，有291只個股的質(zhì)押比例超過40%，有114只個股的質(zhì)押比例超過50%，有42只個股的質(zhì)押比例超過60%，還有11只個股的質(zhì)押比例超過70%。
更有甚者，一些上市公司股東的質(zhì)押被強行平倉，實現(xiàn)了被動減持。洲際油氣近期發(fā)布公告稱，公司股價跌破一部分質(zhì)押股權的平倉線，資金方平安銀行要求實施強制平倉，因而計劃在未來6個月減持8680萬股，占總股本的3.83%。以當前股價計算，這部分股權市值為4.2億元。
股權質(zhì)押市場已成為影響上市公司股價穩(wěn)定的重要因素，原因是大股東進行股權質(zhì)押需要常規(guī)信息披露，質(zhì)押比例高地一目了然，而兩融擔保恰恰不需要披露這些數(shù)據(jù)。大股東致力于將從股權質(zhì)押市場分流到兩融市場，也就可以理解了。
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