全景網·解讀新三板聯合申萬宏源、東北證券、聯訊證券、前海開源、中科沃土、天星資本、廣證恒生、天風證券、民生證券等多家券商、公募基金和PE機構的投研負責人分享他們的中期策略，與關心新三板的朋友們一起，論道新三板投資價值，發現新三板優秀企業，守得云開見月明！

本期內容為“守得云開見月明——新三板2017年中期機構投資策略”第七期精華內容，分享嘉賓為廣證恒生新三板主管策略研究院陸彬彬。

陸彬彬為新三板下半年投資列明三條主線，并重點詳析了當下熱門投資策略“Pre-IPO”背后隱藏的三大風險。

一

戰略窗口未變

目前擁有過萬家中小企業的新三板，已經成為了中國資本市場非常重要的組成部分，也是眾多中小企業解決自身融資問題重要的資本場所。

從頂層設計來看，2017年上半年有兩個政策對新三板產生了重要影響，一個是國務院總理在政府工作報告里面首次提及新三板，把新三板提高到了政府工作層面上一個非常重要的地位。第二個就是證券法》草案的二審稿首次在立法層面上確立新三板的地位。

在國務院和證券法都明確了新三板地位的情況下，我們認為新三板新政策的推出是一個非常確定的事件，但其中一個最不確定的因素就是推出的時間。

二

回歸價值之路

如果是在新三板里面經歷的時間夠長，就可以明顯感覺到2015年跟風進去的投資機構其實最后落得一地雞毛，2016年投資創新層股票的能獲得高收益的也寥寥無幾。這說明在資本市場做跟風的人，到最后大概率會收獲一個比較不好的結果。

2017年上半年新三板整體預期趨于理性，整個新三板一二級市場的估值都在回調，二級市場交易整體PE在40倍左右，現在只有創業板的一半。所以對于投資者來說，怎么樣在這樣一個時間點尋找標的進行投資？對于2017年下半年的投資，我們列出了三條主線。

第一條主線是基于行業研究，重點關注高端裝備、醫藥生物、教育、新能源、TMT，在這些新興行業里面挑選優質標的，尋找成長性高，財務狀況良好的好企業；第二條主線是關注連續兩年進入創新層，甚至說連續兩年都符合三個標準的創新層企業。最后，Pre-PO投資的確是新三板比較確定性的一個投資策略，但是其特性是機遇與風險并存，Pre-IPO投資背后的風險不容忽視。

三

注意！Pre-IPO投資三大風險

截至2017年6月30日，新三板共有511家企業打算IPO，69家已獲證監會反饋。這511家企業中，有219家是今年新增的。目前Pre-PO投資的確是新三板比較確定性的一個投資策略，但是其特性是機遇與風險并存，Pre-IPO投資背后的風險不容忽視。

首先，新三板上市輔導企業都存在業績不達預期、業績下滑的風險。通過統計新三板Pre-IPO企業2016凈利潤增長率，我們發現將近30%企業凈利潤下滑。同時我們還對今年4月區間跌幅達到10%以上的做市企業進行統計，這些企業的凈利潤增長率均為負。其次，業績波動會反應在新三板二級市場的行情上，股價可能隨之下跌，部分企業可能會撤回IPO申請。

最后，我們認為影響Pre-IPO投資策略最重要的一點是，新股發行溢價空間在縮小，跨市場套利空間在縮小。2017年新股發行之后的累計漲幅平均是380%，而去年平均累計的最高漲幅在490%左右。這意味著從新三板市場轉移到A股市場，整體的估值差異在不斷縮小。

所以說，Pre-IPO投資不能單純只是看企業是否能過會，因為即便企業順利過會，但二級市場的價格也可能上不去，甚至有可能解禁期過后，二級市場價格還沒有發行價高。因此在選擇Pre-IPO標時，價值投資的思路必不可少，要考慮企業上市之后，整體的成長性、盈利性、規模性是否能夠有好的表現，這些才是促使企業未來整體市值上升的一個非常重要的核心支撐點。

要值得注意的是，在財務規范性和治理規范性上存在問題的企業千萬不能投資，否則不管當下企業的財務報表看起來多漂亮，如果它不規范的話，背后隱含的風險非常非常大。尤其是在運營上面，如果存在不規范，這將影響到公司未來在資本市場的發展，建議大家在投資之前多去了解企業內部運營情況。

四

個人投資者如何避免被忽悠？

個人投資者在投資新三板的時候，的確是會存在一定的困難。因為新三板市場更多是一個偏一級半的市場，并不是一個純二級的市場，雖然說新三板市場有公開資料可供查詢，但是僅僅通過公開資料去了解企業成長性是很有限的，特別是對于處于成長期的中小企業。

但是另一方面，對于個人投資者來說，如果去進行實地調研，其實相對來說成本比較高，而且如果沒有提前的預調研準備，對企業所在的行業沒有深入的了解，那么可能去了之后也無法真正了解企業真實情況。

因此，我們建議個人投資者可以多關注券商研報。因為證券公司在寫公司研究報告之前，肯定會對企業進行深入的調研，并且去了解企業行業的發展情況，進而還會給出推薦評級。個人投資者可以在參考研報的基礎上，自己再去做更多的行業研究，看一下公司整體的發展情況。

本文為微信沙龍精華內容摘選，嘉賓觀點僅供參考。

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