一、公司簡介

2004年7月21日上市。海特高新技術股份有限公司主要從事航空機載設備、附件設備檢測、試驗、修理；支線飛機、直升機、公務機等中小型發動機維修；干線飛機、支線飛機、直升機、公務機、通用飛機機體大修及改裝工程；航空技術及軟件開發； 航空機載設備及航空測試設備、裝備研制； 航材租賃與交換；飛行員、空乘人員、機務人員培訓、復訓（模擬機）等； 業務涉及波音、空客系列及各類支線飛機、通用飛機、直升機、公務機等40多種機型。經過20多年的發展，海特高新已經發展成我國航空維修、航空技術研發、航空培訓等領域的重要企業。

二、主營業務

目前公司主營業務涉及航空新技術研發與制造、航空維修、航空培訓、航空融資租賃、以及集成電路產業。

1、航空新技術研發與制造業務方面：黨的十八屆三中全會明確提出推動軍民深度融合發展，為積極響應國家“民參軍”的號召，推動軍民深度融合發展步伐，2015年上半年，公司進一步加強技術創新能力建設，加大技術創新項目儲備、提升技術攻關能力、強化項目管理。航空新技術研發制造業務板塊已形成產品量產、多種新型號在研，以及多個項目預研全面推進的良好局面。某型航空動力控制系統正批量化生產；其他多型號航空動力控制系統項目的研制工作正在有序推進中；可滿足多型直升機使用需求的電動救援絞車研制項目和氧氣系統即將進入試飛測試階段。

2、航空維修業務方面：公司航空維修業務覆蓋運輸飛機、通用飛機、直升機整機維修、發動機維修和部附件維修以及技術服務。一是，加強了維修能力建設，繼續加強FAA能力項目建設，加快推進EASA資質認證工作。二是、加快公司干線飛機整機維修業務的發展。天津海特飛機工程公司是公司干線飛機整機大修和改裝基地，2015年上半年已正式投入運營。目前已取得CAAC頒發的空客A320機型4C檢維修許可證，正積極向CAAC申請A320機型8C檢維修許可。天津宜捷海特通用航空服務有限公司支線飛機、公務機定檢維修以及航線維護任務業務均正常開展。天津翔宇航空維修工程有限公司運營恢復工作正逐步開展。三、航空發動機、輔助動力裝置（APU）維修業務穩定增長，2015年上半年，公司加強了三種新型號航空發動機維修能力開發工作。

3、航空培訓業務方面：2015上半年，新加坡培訓基地已正式投入運營，首批2臺模擬機已經安裝調式完畢，東南亞及西亞地區航空培訓市場拓展工作正有序推進當中。新加坡航空培訓基地是公司踐行“一帶一路”國家戰略的優質成果，也是國內航空產業重要的海外投資項目，目前公司已初步完成海內海外的航空培訓市場布局，公司在航空培訓市場競爭力和占有率將進一步提升，綜合實力將得以增強。目前布局昆明、新加坡、天津三大城市有相關航空培訓業務，未來約有15-20駕摸擬機，每臺摸擬機每年可創收1800萬營業利潤，該項業務可提供穩定的現金流。

4、公司投資5.55億元收購成都嘉石科技有限公司部分股權并增資，交易完成后，持有其52.91%的股權。目前，公司已完成本次股權轉讓及增資工作，嘉石科技已完成工商變更登記。嘉石科技擁有自主研發具備國際領先水平的第三代半導體集成電路工藝以及從國外引進的第二代半導體集成電路工藝，其建成投產后將成為國內第一條6吋第二代/第三代半導體集成電路生產線，能有效抓住市場需求，填補國內市場空白，市場前景廣闊。國家、省政府對本項目高度關注和支持，已經獲得國家、四川省多項專項扶持資金。作為原國有控股的信息產業國家戰略型公司，本次公司控股嘉石科技進軍高端芯片研制產業，是混合所有制民企控股典范案例。（屬于高端芯片，中國高端制造）

三、公司控股或參股公司

從2014年、2015年以及2016年上半年的情況來看，造成公司業績利潤減少的主要是天津海特相關公司的情況，存在著預期投資成熟后，2016年之后利潤有望扭虧為盈的情況（天津海特）。

四、公司十大股東

可以看出公司股本不集中，第一大股東，李飚也僅持有17.18%，前董事長持有6.87%的股份，二者為父子關系。公司董事長李飚在2015年7月-9月份增持過均價約在14元左右，增持金額2800萬元。

五、公司定增

公司2016年9月將面臨前期定增的解禁，比較強長城資產管理公司、劉益謙旗下的國華人壽參與了此次定增，定增價格20元，目前價格14元，破發30%。此次定增占總股本的12.56%。

公司定增事項本次發行的募集資金項目為“天津海特飛機維修基地2 號維修機庫建設項目”、“新型航空動力控制系統的研發與制造項目”、“新型航空發動機維修技術開發和產業化項目”、“天津飛安航空訓練基地建設項目”和“補充流動資金”。當時，定增公告于8月31日發布，股價收盤價為16.8元，而公布定增價為20元，溢價19%，證明了認購機構十分看好該公司。

六、估值

從公司目前的估值看，處于歷史的中高位水平，特別是2015年業績不佳，隨著2016年業績的轉好，市盈率還是會向下走。這主要取決于天津海特投資成熟后轉向正常盈利水平。從般天航空板塊來看，事實上海特高新估值還處于中位值偏下水平。

六、公司財務情況

良好，業績有望迎來反轉。

公司130億市值，目前帳面上有12.39億現金，總的流動資產也達到29億元，占比約10%。這筆貨幣資金主要是2015年9月份定增來的。長期借款10.82億，可以用此次定增的現金流解決，從資產負債情況來看，公司該項指標暫無憂。應收，應付等情況基本良好。資產負債率30%、流動、速動比率向好，問題不大。

現金流方面，除了2015年外，在購買商品、接受勞務支付方向上略有問題外，其它略無問題。

公司毛利率長年保持在50%以上，凈利潤保持在20%以上，2015年由于投入支出較大，會有所影響，但中長期看，會回到合理水平。

從公司業績增長情況看，從2012年-2014年業績增速保持在20%-30%左右，2015年一次性負增長-58%（截止第三季度），2016年有望迎來業績反轉。

公司在2015年的業績同比出現下降，從前三季度的情況看，公司營業利潤下滑4770萬元，其中，營業成本上漲1187萬元，管理費用上漲3827萬元（主要是折舊影響），財務費用上漲2855萬元（長期借款利息影響）。費用上漲主要是由于天津海特飛機工程有限公司和新加坡AST公司處于正式運營籌備期和市場開發階段。另外，公司新收購的嘉石科技處于建設期以及新投入在研發項目增加，銀行貸款增加財務費用。

海特公司的情況是投資的東西，還屬于見效比較慢的。會慢慢的增長，特別是2015年同比增速降50%。那么2016增速會見快，2017 2018如果按照正常發展，應該還是可以保持比較好的增長速度。按現在的情況來看，公司2015年投入后，特別是募集了16億元之后。大大的補充了現金流，同時可以解決了部份財務管理的費用。海特高新還具有稀缺性。一般在A股市場稀缺性是比較容易被捧起來。

七、公司戰略發展

持續發展“同心多元”發展戰略。公司由傳統航空維修企業向綜合航空技術服務企業戰略轉變。近年來新增加航空動力核心控制系統等研制業務，特別是某型發動機工程獲國防科技一等獎，證明其產品獲利認可。天津干線飛機維修、新增加的飛機模擬訓練機等業務將于明后年陸續進入盈利期。公司通過控股嘉石科技進入高端半導體集成電路芯片研制領域，后者主要生產新一代信息技術領域重點發展的集成電路及專用裝備，2018年投產后開始貢獻業績。可見，公司未來業務更偏向多元化。目前，公司已布局航空研制、維修、培訓、租賃及盈利能力非常強的芯片業務。

重大戰略事件

公司投資5.55 億元收購成都嘉石科技有限公司部分股權并增資，交易完成后，持有其52.91%的股權。嘉石科技擁有自主研發具備國際領先水平的第三代半導體集成電路工藝以及從國外引進的第二代半導體集成電路工藝，其建成投產后將成為國內第一條6 吋第二代/第三代半導體集成電路生產線，能有效抓住市場需求，填補國內市場空白，市場前景廣闊。根據《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半導體集成電路芯片生產線項目環境影響報告書》，該項目總投資達20.92 億元。四川省經濟和信息化委員會已經把本項目列為四川省戰略性新興產業支持項目。其中，嘉石科技6 吋第二代/第三代半導體集成電路芯片用于微波毫米波頻段尖端電子裝備、軍事應用和電機驅動器的高功率電子應用、無線通信基站、高頻衛星通信、智能手機及無線通信等。該項芯片也屬于高端制造，精密制造的一類，符合國家發展中國制造2025的大戰略目標。

八、行業發展空間

在過去二十年間，中國航空運輸業保持了年均13.2%的快速增長。基于對未來中國航空運輸發展環境的分析，中國航空工業集團公司在2014年第十屆中國國際航空航天博覽會上預計未來20年中國航空運輸市場將繼續保持較快發展速度，旅客周轉量年均增速為7.6%，貨郵周轉量年均增速為9.4%。預計2033年年末中國民用飛機的機隊規模將達到6785架，是2013年機隊規模的3.2倍。行業空間不多說，僅此一條，再予以龍頭企業一般是大恒大，強恒強的發展節奏，足矣！

九、上述是公司基礎信息的整理，下述為我簡單整理的幾個投資主邏輯

中長期投資主邏輯：

1、公司由傳統航空維修企業向綜合航空技術服務企業戰略轉變。業務的多元化，為公司未來業績增長提供了保障。目前，雖然才處于逐步布置階段，但是相關業績在2016年之后的幾個年份里有逐步的發揮效應。每年在新增盈利業績的貢獻下，保持一定的業績增長速度必然是常態，可以說未來業績發展有充分保障。航空運輸業，在過去二十年間，中國航空運輸業保持了年均13.2%的快速增長。基于對未來中國航空運輸發展環境的分析，中國航空工業集團公司在2014年第十屆中國國際航空航天博覽會上預計未來20年中國航空運輸市場將繼續保持較快發展速度，旅客周轉量年均增速為7.6%，貨郵周轉量年均增速為9.4%。預計2033年年末中國民用飛機的機隊規模將達到6785架，是2013年機隊規模的3.2倍。所以有一個穩定增長的預期，則對其維修、租賃、培訓業務都有一個充分的保障。這個方向是來自于行業本身增量的方向。而公司通過擴張布局維修、培訓、租賃方向的市場，進一步搶占市場的空間。可以說，實現強恒強，大恒大的戰略目標。總的來說，對于正常的運營業務，市場本身是一個有空間的市場，再加上公司圖進取多搶一份市場份額。可見，公司的規模增速會大于市場的平均規模增速。維修方向，至少屬于高端技術服務型方向，而海特涉及制造則屬于高端制造行業，基本上墊定了其高端的技術壁壘。這在一定方向上注定了海特高新在A股上市的稀缺性。

2、那么，海特高新公司布局高端芯片制造，這個屬于真正的高端制造，符合未來中國制造2025的發展規劃。公司投資5.55億元收購成都嘉石科技有限公司部分股權并增資，交易完成后，持有其52.91%的股權。目前，公司已完成本次股權轉讓及增資工作，嘉石科技已完成工商變更登記。嘉石科技擁有自主研發具備國際領先水平的第三代半導體集成電路工藝以及從國外引進的第二代半導體集成電路工藝，其建成投產后將成為國內第一條6吋第二代/第三代半導體集成電路生產線，能有效抓住市場需求，填補國內市場空白，市場前景廣闊。國家、省政府對本項目高度關注和支持，已經獲得國家、四川省多項專項扶持資金。作為原國有控股的信息產業國家戰略型公司，本次公司控股嘉石科技進軍高端芯片研制產業，是混合所有制民企控股典范案例。與中電科29所簽訂戰略協議，共同完成高諯芯片制造。我們只看一組數據，我國是集成電路全球最大消費市場，由于設計、制造能力與國際先進水平差距大，國內90%的芯片依賴進口，2013年中國進口芯片2322億美金，超過了石油，芯片產業長期受制于人嚴重影響到國家信息安全。而公司控股嘉石科技進入高端芯片領域，采用國際成熟的6吋GaAs0.15mp-HEMT工藝，該項目是四川省國家集成電路基金重點扶持項目，每年貸款利息補貼3000-4000萬(因此項目虧損小)。GaAs主要用于雷達、電子戰、通信、精確制導武器等軍事裝備，目前軍品高端器件幾乎100%依賴進口，未來我國軍品芯片國產化率85%-100%。在通信基站、4G通信、智慧城市、智能電網等市場應用廣泛，未來高端芯片國內用市場巨大。這條投資主線是國產替代進口，未來業績必然有大的貢獻。特別是國開行基金還從中支持了其發展，這證明國家隊也看好這些專屬項目。

3、公司高毛利率，高凈利率，負債率低，良好的財務基本面及公司有效的運營管理符合優良企業的發展，值得投資。長期保持50%的毛利率、20%以上的凈利率這在A股市場上是少見的，通過訪談相關人士，在航空維修方面，修的材料成本便宜，但維修的技術性高。幾百元的原材料成本，可以收幾千甚至幾萬的維修費用，這也是高毛利率的原因所在。此外，從公司管理層經營的軌跡來看，個人的判斷公司整體偏穩健經營，治理有方，比較認可。

4、公司未來迎來業績反轉。2015年是公司投入加大一年，從三季度公布的情況看，凈利潤同比下滑超50%以上，但這主要是由于管理費用的增加（轉固折舊攤成本）、財務費用（長期借款利息）增加。其中，財務費用通過定增的資金可以解決利息費用的問題，保證公司業績迎來逆轉。此外，天津海特的盈利能力逐步上升，為公司業績提供了保障。在過往兩年里，天津海特基本屬于投資狀態，接下來兩年則會逐步有營收業績出現，為公司業績注入動力。事實上，從2016年上半年公布一季度報、昨晚剛公布的上半年報凈利潤 同比增長8.37%，這較于一季度的-19.5%的情況，已經有明顯改善。第三季度公布-10%-30%，從情況 來看，預期還會比半年度的8.37%要高，困境反轉預期強烈 。

總的而言，公司屬于好的行業符合中國未來的發展，標的稀缺，有技術壁壘，公司運營良好，未來業績有保證，符合中長期持股的標的。此外，從短期的投資邏輯來看個股增發價20元，有一定的安全墊。董事長李飚增持價格在14元。估值方面，同行業中等水平偏下，但市值相對較低，在A股的市場容易獲得炒作。同時，只要市場配合到位，公司業績反轉一般會配合定增的企業做一些市值管理動作，則有望在充分洗籌后迎來拉升。特別是有長城資管以及劉益謙的加入，這是比較優質的機構。