在AlphaGo橫掃圍棋界之后，智能投顧替代基金經(jīng)理的聲音不絕于耳，但這種聲音并未阻止基金經(jīng)理們追求穩(wěn)定超額收益的腳步。

信誠盛世藍(lán)籌基金經(jīng)理吳昊在接受《陸家嘴》雜志采訪時表示，投資的體量足夠大，可以容納各種各樣的交易策略，智能投顧雖然有一些成功的案例，但是這些算法只能捕捉到市場里局部或一部分超額收益的機(jī)會，而且這部分超額收益對資金的總量會有局限性。

“從目前的市場環(huán)境來說，市場的復(fù)雜程度還是給主動投資的基金經(jīng)理帶來一定的投資機(jī)會。”吳昊說，“基金經(jīng)理只要能夠把長期資產(chǎn)的回報率和風(fēng)險水平看得足夠清楚，總能找到被低估的品種，這些品種能夠帶動相對穩(wěn)定和持續(xù)的回報。”

80后的吳昊走的是“標(biāo)準(zhǔn)化”的基金經(jīng)理成長路徑，金融科班出身，畢業(yè)后加入申萬證券研究所從研究員起步，2013年加入信誠基金擔(dān)任股票研究員，2015年開始擔(dān)任盛世藍(lán)籌基金經(jīng)理。吳昊具有深厚的行業(yè)研究功力和獨(dú)特的思辨能力，在采訪時面對記者拋出的無論是宏觀經(jīng)濟(jì)或是無人駕駛，還是新能源、大金融、大消費(fèi)等行業(yè)問題他都能應(yīng)答如流。

及時調(diào)倉捕捉白馬股行情

今年吳昊重倉大金融、大消費(fèi)以及新能源汽車和消費(fèi)電子等板塊股票，獲得了領(lǐng)先于市場平均水平的超額收益。截至7月21日，信誠盛世藍(lán)籌今年以來凈值增長率達(dá)到19.83%，排名位居504只同類可比產(chǎn)品的前1/10。

吳昊在今年上半年的及時調(diào)倉，精準(zhǔn)了踩到了白馬股奔騰的行情。2016年末盛世藍(lán)籌持有較多的是中小股份制銀行股和券商股。而今年一季度末十大重倉股中開始出現(xiàn)三家大型國有銀行和格力電器。

二季度末盛世藍(lán)籌的十大重倉股中既有格力電器，也有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行國有銀行股，還有消費(fèi)股五糧液、貴州茅臺。其中，格力電器是盛世藍(lán)籌的第一大重倉股，占凈值比例5.02%。

在接受采訪時，吳昊解釋了自己在一季度銀行配置比重大幅偏離市場的邏輯。

一季度吳昊預(yù)判今年市場的整體預(yù)期回報率并不是很高，今年整個貨幣環(huán)境是收緊的，監(jiān)管是加強(qiáng)的，經(jīng)濟(jì)筑底完之后不太可能出現(xiàn)巨大反彈，驅(qū)動股價上漲的因素更多來自于業(yè)績的推動，而不是估值提升。

他從金融資產(chǎn)的回報率和背后隱含的風(fēng)險兩方面去分析銀行資產(chǎn)的定價。從回報率來看，過去幾年銀行的息差持續(xù)下行，導(dǎo)致銀行的回報率持續(xù)向下走，但是從去年底到今年利率呈現(xiàn)上行趨勢，房貸也開始收緊，房貸利率上浮，銀行的金融資產(chǎn)的邊際回報率是在改善。

從風(fēng)險角度去考察，他認(rèn)為去年的供給側(cè)改革工作，基本上盤活了上游重工業(yè)資產(chǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險得到大幅消化，而且經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)非常強(qiáng)的韌性，一季度經(jīng)濟(jì)增速6.9%。

而銀行股的估值，長期維持在0.8倍到0.9倍市凈率，基于銀行業(yè)的回報率在改善、風(fēng)險在下降，他判斷很難出現(xiàn)估值水平大幅下行的可能。“并且銀行業(yè)的ROE還能夠保持在14%~15%，我只要賺它這一份資產(chǎn)增值的收益即每年15%左右的增值收益，就能實(shí)現(xiàn)全年的預(yù)期回報率，這樣的資產(chǎn)呢我是愿意長期持有的。”他說。

而在標(biāo)的選擇上，他更傾向于大行和一些競爭力比較強(qiáng)的股份制銀行，因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管對銀行負(fù)債端影響比較大，操作相對謹(jǐn)慎或運(yùn)營效率較高的銀行風(fēng)險會更小一些。

值得注意的是，吳昊在第二季度減倉了格力電器和銀行股，加倉了上海醫(yī)藥、天齊鋰業(yè)和國泰君安。

今年上半年申萬銀行指數(shù)漲幅在7%~8%左右，折合年化在15%左右。這一漲幅基本上符合吳昊的預(yù)期，銀行股的回報基本上和凈資產(chǎn)增值的幅度是同步的。吳昊表示，在當(dāng)前的市盈率水平上，還會繼續(xù)持有一定倉位的銀行股，但隨著銀行股估值出現(xiàn)了大幅的修復(fù)，估值的波動讓15%左右的ROE回報無法對沖風(fēng)險的時候，他選擇降低銀行的資產(chǎn)配置。

成長股和價值股并不對立

雖然吳昊管理的基金名稱叫“盛世藍(lán)籌”，但他并沒有界限分明地去區(qū)分成長股還是價值股，他更關(guān)注的是企業(yè)自身創(chuàng)造價值以及價值增長的能力，如果企業(yè)增長的能力和估值能夠匹配，都會成為他的“囊中之物”。

在他眼里，成長股和價值股并不是必然的對立面。目前市場上大多數(shù)成長股，在吳昊看來，只不過是迎合了行業(yè)周期或者經(jīng)濟(jì)周期，依靠公司的一些要素稟賦，在一定階段內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速的成長，一旦成長到了一定的規(guī)模，或者遇到了行業(yè)的波動，成長性就會消失。

他很看重企業(yè)的內(nèi)生成長，他認(rèn)為ROE的水平代表公司持續(xù)長期內(nèi)生增長的速度。而外延成長具有很多不確定性，容易受諸多外部條件變化的影響，比如監(jiān)管的變化、貨幣的變化或者資本管制都可能導(dǎo)致外部成長性幻滅。

真正的成長股是非常稀缺的，他曾經(jīng)篩選過，有六年以上財務(wù)數(shù)據(jù)、上市以來平均ROE在20%以上、過去三年ROE也在20%以上、去年凈利潤在5億以上的公司，全市場只有60多家。

他以格力電器為例，格力電器十年的復(fù)合業(yè)績增速達(dá)到36%，實(shí)現(xiàn)了20倍的利潤增長。而大部分的所謂“成長股”卻極少有這樣的成長性。

老板電器也是他曾經(jīng)精挑細(xì)選的股票，符合他認(rèn)定的“成長股”標(biāo)準(zhǔn)，并且企業(yè)的增長能力和估值能夠匹配。

去年10月份，房地產(chǎn)調(diào)控新政出臺，由于家電板塊跟房地產(chǎn)相關(guān)性比較強(qiáng)，整個家電板塊都出現(xiàn)了較大的調(diào)整，他認(rèn)為政策沖擊對家電板塊的影響反應(yīng)已經(jīng)比較充分，當(dāng)時估值在20倍左右的老板電器進(jìn)入他的視線。

老板電器是吳昊在做研究員時長期跟蹤的一家公司，可以說是家電行業(yè)的一個白馬，每年約有30%以上的增長。30%以上的增長他認(rèn)為來自兩方面，一方面是消費(fèi)升級，越來越多的人選擇高端廚電，這是一個長期趨勢。第二，行業(yè)的競爭格局非常好，高端市場中競爭對手只有方太，而方太是家非上市公司，而且是一個不打價格戰(zhàn)的良性競爭對手，這給老板電器不斷提價和提高市場份額，創(chuàng)造了非常好的外部環(huán)境。

他判斷在一個較長期的維度里面，競爭格局不會改變，老板還能夠維持比較穩(wěn)定的高速增長。每年假設(shè)業(yè)績增長了30%，估值不提升，他就能獲得30%左右的回報率；假設(shè)估值下調(diào)20%達(dá)到15倍，這在吳昊看來是最壞的一種情況，但仍能獲得10%的回報。

于是在去年10月底他做出買入決定，同時也去跟上市公司溝通，去驗(yàn)證其對公司的判斷是否準(zhǔn)確。今年上半年老板電器公布的業(yè)績出現(xiàn)了50%以上的增長，超出了他的預(yù)期，同時估值迅速修復(fù)到25倍以上，在預(yù)期的大部分收益兌現(xiàn)之后，他又做出了減倉決定。

最看好新能源汽車

吳昊總結(jié)了自己的投資風(fēng)格是，持股對分散，偏自上而下選股，在給定的投資目標(biāo)下，努力去提高選股成功率。在公司的選擇上，他更傾向于選擇內(nèi)生業(yè)績增長公司，確定性會更強(qiáng)一些；同時選擇比較好的行業(yè)，這會為業(yè)績的確定性和市場信心提供更強(qiáng)的安全邊際，在好的行業(yè)里盡量選龍頭或競爭力強(qiáng)的公司。

什么行業(yè)研究最透徹？面對對于記者拋出的這個問題，他的回答是，如果大家都研究得比較透徹的行業(yè)，反而超額收益并不大，“從我的能力范圍來說，除了一些化工等專業(yè)技術(shù)特別高的行業(yè)，理解力相對弱一些，絕大多數(shù)的行業(yè)理解還可以，能夠盡量去做到領(lǐng)先一步提前去想，更接近于行業(yè)的本質(zhì)，去理解這個行業(yè)的運(yùn)行和發(fā)展機(jī)會”。

新能源汽車是吳昊現(xiàn)在最看好的主題方向。“新能源汽車將不再是一個短期的故事，它可能在未來兩三年會迎來商業(yè)化的突破，一旦突破之后就會迎來非常巨大的市場空間，從2到3年的時間維度去看會帶來明顯的超額回報。”

吳昊看好新能源汽車主要是基于三個原因：首先，新能源車的代表性車型特斯拉MODEL3車型即將上市，可以為新能源車的商業(yè)化提供一個方向。這款車如果能夠成功，就可以去印證新能源車能夠產(chǎn)業(yè)化，是能夠項(xiàng)目化的商品，對于市場對新能源車行業(yè)的理解會帶來比較大的沖擊。

第二，全球主流的整車公司像奔馳、寶馬、大眾、福特都提出了新能源車的長期規(guī)劃，在2019到2020年都會有系列車型上市。傳統(tǒng)整車廠商里的主流玩家把資源都傾斜到新能源車，這說明現(xiàn)在的時間窗口具備了一些成熟的條件。

第三，我國推出了燃油積分和新能源積分的征求意見稿，實(shí)際上是替代財政補(bǔ)貼的長效機(jī)制，給現(xiàn)在國內(nèi)車企提供長期的政策指引。

從投資布局角度來看，他更傾向于投資新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)，選擇擁有世界級儲量、具有全球定價能力且有一定稀缺性的的鋰礦公司。“這種標(biāo)的很少，可以長期持有。”吳昊表示。

實(shí)現(xiàn)超額收益，打造穩(wěn)定的投資體系是吳昊的目標(biāo)，而趨勢判斷是他投資決策中最核心的要素。“我的投資就是要實(shí)現(xiàn)超額收益，收益的幅度是一方面，收益的概率更重要一點(diǎn)，今天掙100%明天虧50%是我要極力去避免的情況，我希望自己的投資體系能盡量穩(wěn)定。”他說，“實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的投資體系的一個方法，首先是把投資期限拉長，關(guān)注在這個期限里的核心趨勢或者說主線，這是決定我投資決策的一個最核心的要素。”

對于下半年的行情，吳昊認(rèn)為，流動性水平和監(jiān)管環(huán)境都會保持相對穩(wěn)定，整體市場下行動力不會特別強(qiáng)，但是由于沒有增量資金的進(jìn)入，也很難形成大級別行情。

另一方面，今年白馬股實(shí)現(xiàn)了比較大的漲幅，漲幅超過了公司本身今年的內(nèi)生增長，也超過了應(yīng)有的估值修復(fù)，大多數(shù)估值都在歷史偏高的水平，快速上攻也存在比較大的阻力。然而，市場的資金方向從白馬龍頭往成長股切換，環(huán)境還不具備，如果發(fā)生切換價值股跌10%或者20%，又會對資金形成比較強(qiáng)的吸引力，去阻礙這種切換。因此，吳昊認(rèn)為，市場可能會出現(xiàn)比較明顯的震蕩，但向下的動力不強(qiáng)，“十九大”可能會讓一些偏樂觀的預(yù)期發(fā)酵，帶來一些行情機(jī)會，向上的概率稍微大。

對于A股納入MSCI指數(shù)，他的觀點(diǎn)是會帶來長期的影響，A股的國際化是不可避免的長期趨勢，A股會得到越來越多的增量海外資金的海外配置。這些海外資金在配置A股的時候，是將A股和全球其他權(quán)益資產(chǎn)去作比較，他們來買A股首先要買具有全球競爭力的，最好是具有中國特色的公司；其次，比較好的公司治理結(jié)構(gòu)或者比較強(qiáng)的國際影響力，是一個非常重要的加分項(xiàng)。“這些資金他們會去買全球龍頭，買中國的稀缺品種，買大公司，這也是所謂的龍頭白馬或者漂亮50，能夠可能在長期存在溢價的另一個長期邏輯。”吳昊說。