開源證券：全面注冊制正式開閘 機制改革激發(fā)主板轉(zhuǎn)融券活力
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來源 智通財經(jīng)網(wǎng)
開源證券發(fā)布研報稱，本周上市險企公布1月保費數(shù)據(jù)，預(yù)計疫情及春節(jié)假期影響1月續(xù)收從而造成總保費增速承壓，2月總保費增速有望改善，維持一季度上市險企NBV增速轉(zhuǎn)正預(yù)期。全面注冊制正式開閘，中證金配套發(fā)布轉(zhuǎn)融通新規(guī)，機制改革有望激發(fā)主板轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)活力，從而拉動市場融券規(guī)模提升。長期看，全面注冊制及配套政策不僅帶來資本市場擴容，同時帶來證券行業(yè)的集中度提升，頭部券商持續(xù)受益。當(dāng)下，券商和保險板塊估值和機構(gòu)持倉仍在低位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望從負(fù)債端驅(qū)動非銀盈利彈性，看好一季報景氣度高且具備復(fù)蘇長邏輯的標(biāo)的。
開源證券主要觀點如下：
保險：續(xù)期對1月總保費增速壓制有望在2月改善，車險承壓拖累財險
（1）本周上市險企公布1月保費數(shù)據(jù)，受續(xù)期影響壽險總保費增速略低于預(yù)期。1月7家上市險企壽險總保費累計4850億元、同比-2.3%（同比未含陽光保險），其中：中國平安+3.8%、新華保險-1.9%、中國人壽-2.5%、中國太保-5.7%、中國太平-6.9%、中國人保-7.4%，預(yù)計疫情及假期影響1月續(xù)收從而造成總保費增速承壓，2月總保費增速有望改善；考慮到開門紅啟動較早、儲蓄型產(chǎn)品需求旺盛，預(yù)計多數(shù)險企開門紅新單表現(xiàn)較好，疊加2月低基數(shù)，預(yù)計新單同比有望持續(xù)改善；1月6家上市險企財險保費收入1402億元、同比為+2.6%（同比未含陽光保險），較12月的+3.6%小幅下降，人保財險車險保費1月同比+0.2%，預(yù)計受乘用車銷量同比-32.9%拖累。
（2）保險資負(fù)兩端改善有望貫穿全年，板塊估值仍有空間，首推估值空間仍較大且NBV預(yù)期邊際改善明顯的中國平安和中國太保，推薦受益于香港市場改善的友邦保險。
券商：全面注冊制正式開閘，市場化改革激發(fā)主板轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)活力
（1）本周日均股基成交額1.1萬億，環(huán)比+12%，同比+20%，同比明顯改善；本周新發(fā)偏股/非貨基金52/218億，同比+32%/+98%；本周北向資金凈流入82.5億，股票型ETF份額環(huán)比-0.1%。
（2）全面注冊制正式開閘，距離征求意見僅相隔半個月，政策進(jìn)程超預(yù)期。為配合全面注冊制，中證金發(fā)布轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則，將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)融券優(yōu)化措施推廣到主板，實現(xiàn)了全市場的整合統(tǒng)一，市場化改革有望激發(fā)融券業(yè)務(wù)活力，提升市場活躍度，利好頭部券商。五大要點包括：市場化自主協(xié)商轉(zhuǎn)融券期限、費率；靈活展期和提前了結(jié)；大幅降低主板轉(zhuǎn)融券費率差至0.6%；拓寬主板轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券和出借人范圍；取消轉(zhuǎn)融通保證金比例最低20%的限制。
（3）注冊制、居民財富向權(quán)益資產(chǎn)遷移仍是證券行業(yè)的長期成長主線，市場對降費的擔(dān)憂逐步緩解，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、交易量和基金新發(fā)等催化。推薦互聯(lián)網(wǎng)券商和大財富管理兩條輕資本成長主線，看好投行線條盈利改善較好且估值較低的標(biāo)的。
受益標(biāo)的組合
保險：中國平安（601318.SH），中國太保（601601.SH），中國人壽（601628.SH），友邦保險（01299），新華保險（601336.SH），中國財險（02328）。
券商多元金融：同花順（300033.SZ），東方財富（300059.SZ），東方證券（600958.SH），興業(yè)證券（601377.SH），廣發(fā)證券（000776.SZ），國金證券（600109.SH），中信證券（600030.SH），指南針（300903.SZ），江蘇金租（600901.SH）。
華安策略：外抑制、內(nèi)平穩(wěn) 震蕩市中尋機會市場觀點：外抑制、內(nèi)平穩(wěn)、震蕩市中尋機會
春節(jié)后市場維持震蕩偏弱勢，本周尾在外部事件影響下出現(xiàn)情緒化下跌。結(jié)構(gòu)上成長風(fēng)格略偏弱勢，主要受到海外加息預(yù)期的影響，開工相關(guān)品種和出行以及消費等方向較好。往后一段時間看，市場或繼續(xù)呈現(xiàn)波動弱勢調(diào)整的狀態(tài)，但類似上周尾的加速下跌不會持續(xù)也不是常態(tài)。當(dāng)前市場的主要制約在于兩方面：一是美國通脹下行仍有韌性，加息預(yù)期強化再啟動，除此外美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的風(fēng)險也不能解除，因此海外市場預(yù)計仍將維持一段時間的弱勢也給A股帶來了外部風(fēng)險制約；二是春節(jié)后市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和宏觀政策力度預(yù)期小幅下修，當(dāng)然仍有慣性。因此除非市場看見美聯(lián)儲加息預(yù)期緩和或者經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩和或者國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行超預(yù)期或者宏觀政策力度超預(yù)期，否則市場將維持震蕩弱勢。配置沿三條主線進(jìn)行：其一是迎來春季開工的季節(jié)性行情，重點配置8大細(xì)分領(lǐng)域；其二是復(fù)蘇進(jìn)程略超預(yù)期的出行方向；其三成長風(fēng)格中期仍有機會。
穩(wěn)增長仍將圍繞擴內(nèi)需、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等重點領(lǐng)域發(fā)力。《求是》發(fā)表重要文章《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個重大問題》，幫助市場在中央經(jīng)濟(jì)工作會和今年“兩會”之間尋找更多政策線索。今年穩(wěn)增長的重點領(lǐng)域已經(jīng)較為清晰，擴內(nèi)需相應(yīng)的促消費政策以及現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策值得重點關(guān)注。
通脹回落不及預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣緊縮風(fēng)險再臨。美國通脹下行仍有韌性，美聯(lián)儲加息終點超“5%”概率有所提升。雖然美聯(lián)儲理論目標(biāo)利率規(guī)則并不能給出加息超“5%”的政策指引，但近期加息博弈會繼續(xù)作為A股最大的外部風(fēng)險擾動。
當(dāng)前是信貸投放關(guān)鍵節(jié)點，央行不會主動收緊流動性，但近期短端利率波動增大后需緊密跟蹤向長端的傳導(dǎo)。近期短端資金價格波動增大并非央行收緊貨幣，而是信貸走強、稅期走款等影響。后續(xù)需關(guān)注利率波動增大由短向長的傳導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)下長端利率上行支撐漸強。
配置：進(jìn)入未來1個月的開工相關(guān)品種和出行方向行情占優(yōu)期，成長風(fēng)格仍有中期機會
當(dāng)前配置關(guān)注三條主線：
①開工季節(jié)性行情正當(dāng)時，重點關(guān)注8大細(xì)分領(lǐng)域。開工返工復(fù)工迎來越來越多期待和關(guān)注，春節(jié)假期后至兩會結(jié)束前后的季節(jié)性開工行情到來。本輪開工行情有望持續(xù)至3月中旬前后，重點關(guān)注水泥、非金屬材料、環(huán)保設(shè)備、專業(yè)工程、工程咨詢、環(huán)境治理、金屬新材料、燃?xì)庠趦?nèi)的8大細(xì)分領(lǐng)域。
②以出行為代表的復(fù)蘇超預(yù)期方向，醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)美是中期機會。航班執(zhí)行數(shù)和地鐵客流量驗證居民出行、工作開返復(fù)工力度，復(fù)蘇進(jìn)展略超市場預(yù)期，在3月公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實或者證偽前有望成為持續(xù)方向。關(guān)注航空機場和酒店餐飲為代表的出行。
③成長風(fēng)格短期受美聯(lián)儲加息預(yù)期強化的抑制，中期仍有機會。調(diào)整可逐步加大對風(fēng)光儲、動力電池、能源金屬等的配置。
行業(yè)配置市場關(guān)注熱點：
1)開工行情持續(xù)性如何？哪些方向占優(yōu)？
我們復(fù)盤2016-2022過去7年的開工行情發(fā)現(xiàn)，開工行情時間固定，通常發(fā)生在春節(jié)假日后至兩會結(jié)束前后。在這段時間里固定的發(fā)生開工行情主要原因在于：一方面春節(jié)假期后，復(fù)工返工逐步增多；另一方面市場在年初或者一季度往往會存在比較高的政策力度預(yù)期。申萬二級行業(yè)中水泥、非金屬材料、環(huán)保設(shè)備、專業(yè)工程、工程咨詢、環(huán)境治理、金屬新材料、燃?xì)庠趦?nèi)的8個細(xì)分領(lǐng)域性價比突出，值得重點配置。
2)如何看待計算機、通信、傳媒等成長補漲板塊的后續(xù)行情？
由ChatGPT帶來的概念行情或告一段落。萬得ChatGPT指數(shù)在春節(jié)后累計漲幅達(dá)41.73%，短期將面臨一定估值壓力。可期待的主要是新能源+產(chǎn)業(yè)周期上行持續(xù)的中期機會。
3)XBB變異株對新冠防控和出行相關(guān)行業(yè)的影響？
XBB變異株流行的風(fēng)險低，短期預(yù)計不會對行情產(chǎn)生顯著影響。根據(jù)中國疾控中心公布，目前我國民眾抵抗力水平高，出現(xiàn)新一輪疫情可能性較小。疫情防控相關(guān)中藥和醫(yī)藥商業(yè)在上周有所表現(xiàn)，更多是受疫情的消息影響，在XBB持續(xù)較快流行之前，這或?qū)⑹敲}沖式的行情表現(xiàn)。
風(fēng)險提示
國內(nèi)政策收緊超預(yù)期；美國加息預(yù)期再強化；美國經(jīng)濟(jì)衰退來臨或風(fēng)險超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化等。
2022年云南完成綜合交通固定資產(chǎn)投資3314億元記者19日從云南省交通運輸廳獲悉，2022年全省完成綜合交通固定資產(chǎn)投資3314億元，超額完成3000億元的年度投資目標(biāo)。截至2022年底，全省公路總里程達(dá)31.6萬公里，其中高速公路10249公里、農(nóng)村公路預(yù)計達(dá)到27.9萬公里，均居全國第2位。
2022年以來，云南彌蒙高鐵、大瑞鐵路大保段建成開通，新成昆鐵路全線通車運營。新增永善、雙江、江城、綠春、蘭坪5個縣高速公路通車，共新增13條高速公路通車，特別是新昆楚大、玉楚、大漾云等高速公路的建成通車，有效緩解了滇西方向的通行壓力。昆明長水機場改擴建工程如期開工，瀾湄國際航運迅速恢復(fù)。
截至2022年底，全省公路總里程達(dá)31.6萬公里，其中高速公路10249公里、居全國第2位，實現(xiàn)120個縣通高速公路、129個縣全部通高等級公路；2022年累計新改建農(nóng)村公路1.9萬公里，其中374個現(xiàn)代化邊境小康村自然村實現(xiàn)100%通硬化路，農(nóng)村公路總里程預(yù)計達(dá)到27.9萬公里，居全國第2位。
鐵路方面，全省鐵路運營里程達(dá)到4981公里、其中高鐵運營里程1212公里，13個州市通鐵路，其中8個州市通高鐵動車，大瑞鐵路保瑞段有序推進(jìn)，渝昆高鐵云南段全面開工；大理鐵路樞紐工程開工建設(shè)。民航方面，全力推進(jìn)新建蒙自機場、遷建昭通機場等項目建設(shè)，加快13個支線機場提升改造，民用運輸機場總數(shù)達(dá)15個、居全國第4位。水運方面，航道里程達(dá)5108公里，右江百色水利樞紐通航設(shè)施、東川港、水富港擴能工程正在有序推進(jìn)建設(shè)，便民交通碼頭建設(shè)工程正在加快前期工作。
2023年，云南將全力推進(jìn)“能通全通”剩余在建項目建設(shè)進(jìn)度，推動“互聯(lián)互通”已開工項目全面實質(zhì)性建設(shè)，加快實施沿邊國道G219項目，持續(xù)推動“四好農(nóng)村路”高質(zhì)量發(fā)展。鐵路方面，加快推進(jìn)渝昆高鐵云南段、大瑞鐵路保瑞段、麗香鐵路、敘畢鐵路云南段、大理鐵路樞紐5個項目工程建設(shè)，推動文山至蒙自、既有昆玉鐵路電氣化擴能改造項目開工建設(shè)。民航方面，加快推進(jìn)昆明機場改擴建工程，加快紅河蒙自機場新建、昭通機場遷建工程和麗江、西雙版納機場改擴建工程建設(shè)。水運方面，加快推進(jìn)金沙江、瀾滄江高等級航道建設(shè)；持續(xù)抓好右江百色水利樞紐通航設(shè)施、水富港、東川港、富寧港建設(shè)。
石油輸出國組織（OPEC）預(yù)計，本季度全球石油市場將陷入供應(yīng)過剩，同時下調(diào)需求前景，上調(diào)非OPEC供應(yīng)預(yù)估。根據(jù)OPEC的最新月度報告，其將第三季度原油產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)124萬桶/天，至2，827萬桶/天。這比OPEC 13個成員國7月的產(chǎn)量低了約57萬桶/天。OPEC位于維也納的研究部門將本季度全球原油需求預(yù)期下調(diào)72萬桶/天，同時上調(diào)非OPEC供應(yīng)預(yù)期52萬桶/天。預(yù)計本季度原油消費均值為9993萬桶/天。