哪些行業景氣好轉支撐了經濟企穩？
第一，PPI底部或已形成，上游景氣邊際改善，部分領域下半年可能迎來業績拐點。6月PPI（-5.4%）或已筑底，三季度同比出現拐點的可能性較大。當前PPI和庫存均落入極低水平，PPI拐點一般略領先于庫存周期拐點的出現，三季度工業持續去庫壓力可能會減輕，不排除在四季度進入主動補庫階段，從而加速PPI修復。7月以來南華工業品價格持續上行，價格中樞已經高于2022年同期，多種周期品如銅、焦煤、部分化工品、工業金屬價格逐步修復反彈。經濟內生修復動力增強以及美聯儲加息接近尾聲均對商品價格帶來提振。下半年資源品價格進一步大幅下探的動能有限，考慮到去年同期低基數，資源品利潤跌幅可能會收窄，部分領域有望在下半年迎來利潤拐點。可重點關注近期價格出現修復跡象的細分領域，如工業金屬、部分化工品等。
第二，6月TMT制造業工業產值和工業品生產加快，多個宏觀和中觀指標陸續走出底部區間。信息傳輸、軟件和信息技術服務業GDP當季同比增速回升至14.6%，遠高于經濟整體GDP增速6.3%，對于GDP的拉動明顯提升（Q2拉動率達到0.57%）。6月TMT制造業工業增加值2年復合增速明顯加速，對應的工業品如集成電路產量同比底部回暖等。TMT設備制造業庫存去化接近尾聲，明顯低于歷史多個底部區間的極值，這與觀察到的A股TMT行業庫存去化情況較為一致。伴隨著庫存去化接近尾聲，行業產能利用率已經出現小幅提升的跡象，與Q1相比，Q2產能利用率小幅提升0.9個百分點到74.6%；下半年TMT制造業庫存迎來拐點的可能性較大，屆時產能利用率也有繼續好轉的空間。因此可重點關注庫存去化較為良好的領域，如消費電子、通信設備等。
第三，消費數據略有企穩則是依賴家電和汽車消費來驅動，預計未來仍是支撐內需回暖的關鍵。6月消費數據整體表現略低于市場預期，不過從兩年復合增速來看，限額以上企業商品零售額同比則是出現了小幅回暖，主要是靠汽車、家電、通訊器材、服裝等消費需求行業拉動；相比5月，6月限額以上零售中家電和汽車2年復合增速分別提升了3.3和1.7個百分點至3.3%和2.0%。接下來內需消費發力點可能會圍繞著家具家電和汽車消費來展開，這也是支撐內需回暖的關鍵。7月中旬商務部等13部門聯合印發關于促進家居消費若干措施的通知，支持舊房裝修、完善綠色供應鏈、創新培育智能消費、提高家居適老化水平等；7月21日，國務院常務會議審議通過《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》；7月24日政治局會議中將擴大消費擺到了更加突出的位置。從6月消費結構數據來看，地產鏈消費當月同比增速轉正，并且修復勢頭較為明確，預計地產鏈消費仍有改善空間。
【本期細分領域推薦】
【消費電子】需求邊際改善，復蘇跡象初顯。全球半導體銷售額跌幅收斂，中國半導體銷售額跌幅進一步收窄，日本半導體設備出貨額同比連續三個月改善。庫存持續去化且資本開支計劃較為謹慎，存儲原產或將保持繼續減產。需求端復蘇較慢但也出現積極信號，如集成電路產量同比繼續修復。由于行業庫存壓力持續減輕、新增產能有限等，下半年需求邊際繼續改善將會進一步提振行業景氣度。
【家電】換新和新裝需求較好，渠道積極囤貨，海外需求好于預期，貶值帶來匯兌收益增厚利潤。奧維云網顯示7月空調排產量同比增長22.6%，高溫天氣、庫存良性流動、渠道備貨仍有空間、以及補貼促銷活動等帶動空調廠商積極增加排產。原材料成本壓力繼續減輕，渠道商囤貨意愿更加積極。海外耐用品需求好于預期，6月空調出口數量同比達到10%以上。人民幣持續貶值也對出口型行業帶來較多的匯兌收益，從而在一定程度上增厚利潤。
【工業金屬】PPI底部或已形成，外部流動性壓力緩解，景氣邊際改善。由于美國核心通脹開始緩解，考慮到基數效應核心通脹將在三季度進一步下行，美國制造業出貨額轉負等，美聯儲加息終點已經越來越近，A股面臨的外部流動性壓力緩解，這有助于工業金屬金融屬性對于價格提振作用的釋放。6月固定資產投資、工業增加值等環比改善，有色金屬庫存持續去化；考慮到PPI正在筑底且三季度跌幅收窄的概率較大，三季度經濟仍將持續修復，從而對于工業金屬需求帶來一定的增量。最近工業金屬中銅、鋁、鉛、鋅等價格出現不同程度修復。
【汽車零部件】中觀景氣度繼續提升，政策落地再次提振需求。汽車板塊多個中觀景氣指標回暖：6月汽車產銷較快增長，新能源汽車滲透率再次上行，出口保持高增，整車終端優惠幅度增大等。過去一個月中央及地方促消費政策不斷加碼，比如新能源汽車下鄉、購車補貼等，新能源汽車景氣度再次得到提振；7月21日，發改委發布《關于促進汽車消費的若干措施》，包括優化汽車限購管理政策、支持老舊汽車更新消費等。汽車消費大概率仍然是下半年促進內需消費發力的關鍵點。汽車零部件板塊庫存壓力相對較小，且需求端保障性較強。
【軟件開發】政策加持下景氣再次提振。7月13日多個部門聯合公布《生成式人工智能服務管理暫行辦法》并于8月15日實施，AIGC監管進入新階段。7月政治局會議產業政策數字經濟，數字經濟相關利好政策出臺節奏有望得到提升，人工智能及平臺經濟相關政策的出臺節奏也有望保持較高的頻率。在應用端，微軟copilot定價為每用戶每月30美元超出市場預期，說明AI產品需求強勁，引領AIGC賦能應用落地提價等。
（張夏為招商證券首席策略分析師）